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中信建投:桥水基金重蹈LTCM危机不足惧 市场应关注小概率事件带来的重大连锁反应

发布时间:2020-03-24 13:20来源:全球财经散户吧字号:

游资是怎么抓涨停的?

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  文:中信建投(行情601066,诊股)策略团队

  报告内容

  以史为鉴,评桥水基金爆仓传言

  (一)长期资本管理公司(LTCM)兴衰案例

  1997年底公司总计向各金融机构借贷了将近1250亿美元, 财务杠杆比例高达26倍。考虑数以千计的金融衍生工具合约价值,其杠杆比例高达300倍,高杠杆率增厚利润的同时也提升了风险。1998年8月俄罗斯事件成为LTCM危机导火索。

  LTCM危机爆发的原因主要包括三方面:数量金融模型的缺陷、贪婪、监管缺失。长期资本管理公司的失败,根本原因是数量金融的内在缺陷。对利润的贪婪导致LTCM公司业务也不断扩展,从最初的债券市场套利逐步扩展至股票套利,并延伸至风险较高的新兴市场。监管当局也没有对长期资本管理公司进行行之有效的监管。 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  (二)雷曼兄弟破产案例

  雷曼兄弟破产是在美国次贷危机的大背景下发生的。次级房贷债券的发放机制存在问题,贷款发放者与风险的承担者相分离,金融机构追求高利润,放贷时随意性大,缺乏对申请贷款者偿付能力的充分严格审查。 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  雷曼兄弟买入了大量的住房抵押债券和高风险资产,加上净资本不足,其杠杆率达到了近30倍。2007年,雷曼兄弟资产中45%是金融头寸,这些头寸中垃圾债券和贷款达327亿美元。

  管理层的自救决策失误及政府拒绝出手拯救致使雷曼兄弟走上破产道路。雷曼兄弟由于要价过高且政府不愿为其资产提供担保,其与美国银行和韩国产业银行的谈判均以失败告终。

  (三)以史为鉴,评桥水基金爆仓传言

  桥水基金两种独立的投资产品:主动型Pure Alpha基金和全天候基金。后者属于被动型策略,采用风险平价的杠杆投资方法。本次美股崩盘下,债券、大宗商品均出现大跌,风险平价模型假设不再成立,桥水基金业绩回撤较大,面临大额赎回风险。

  从结果来看,桥水基金重蹈LTCM危机不足惧,但与LTCM面对的情形相似,市场更应注风险平价策略下小概率事件发生带来的重大连锁反应。LTCM危机产生的主要原因还是自身内部问题,参与了一些风险较大的单向交易,保持了较大的财务杠杆,俄罗斯暂停国债交易等小概率事件发生是整个危机产生的导火索。当前桥水基金也面临相同的小概率事件,即其风险平价策略中的资产相性假设不再成立,股债大宗商品全杀。但是如果简单的只是桥水基金本身出现赎回或者爆仓问题,其对于市场的影响有限,但由于桥水基金全天候策略在全市场的影响力较大,导致该策略的市场容量很大,其爆仓带来的连锁崩盘效应才是值得警惕的地方。当前,市场恐慌情绪主要来自于全球疫情的蔓延,随着美国以及以意大利为代表的欧洲国家政府开始意识到疫情的严重性,并先后执行较为严格的管控措施,疫情拐点有望逐步到来,金融市场也有望在情绪恢复下逐步复苏。

  风险提示:全球疫情失控,市场恐慌加剧,触发金融危机

  正文

  

【建投策略】以史为鉴,评桥水基金爆仓传言 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  

【建投策略】以史为鉴,评桥水基金爆仓传言

  一、长期资本管理公司兴衰案例 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  长期资本管理公司是华尔街的一个传奇,与量子基金(Quantum Fund),老虎基金(Tiger Fund),欧米茄基金(Omega Fund)并列国际四大对冲基金,公司从创立到最后清盘,总共只有六年,但完整走过了诞生、崛起和陨落的全过程。

  1.1强大的合伙人团队

  1991年,著名交易员约翰·麦利威瑟(John Meriwether)从所罗门兄弟公司辞职。19942月,麦利威瑟东山再起,创办了长期资本管理公司(LTCM)。公司核心人物除了他在所罗门兄弟套利团队的精英成员,还包括两个特别的合伙人,一个是马尔隆·斯科尔斯(Myron Scholes),另一个是罗伯特·默顿(Robert Merton)。这两位与布莱克等人一起,建立了期权定价公式,后来均获得诺贝尔经济学奖,是数量金融方面的天才人物。叠加美国前财政部副部长及联储副主席戴维·马林斯(David Mullins)、前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德(Eric Rosenfeld),公司团队可谓梦之队。

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【建投策略】以史为鉴,评桥水基金爆仓传言

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  成立之初,公司总共拥有11位合伙人,30多位交易员和其他员工,共募集资金12.5亿美元,按照梅里韦瑟的要求,这些资金需要至少3年才能从长期资本管理公司撤回。

  1.2危机前套利模式带来骄人业绩

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  长期资本管理公司的盈利模式就是套利。在金融市场上,不同证券之间的价格存在着一种相关关系,运用金融学的基本理论和海量的历史数据,长期资本管理公司能够发现这些相关关系及其变动规律。当不同证券之间的价差达到不合理的地步的时候,长期资本管理公司就买入定价偏低的、卖出定价偏高的,待到价差回复到合理水平时获利出货。

(小编:财神)

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