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谜一样的芯片股!27倍高杠杆收购 130亿高商誉 再融资国家大基金还会出手吗?

发布时间:2020-05-23 11:10来源:全球财经散户吧字号:

  以打印机及耗材芯片业务起家的纳思达(行情002180,诊股),自2015年借壳上市以来,借助频繁的资本运作,尤其是2016年并购全球打印机龙头利盟,一举成为参与全球竞争的国际化公司。但由于在并购中使用了“超高”的杠杆,纳思达需要充足的时间消化这些成果,并偿还巨额债务。

  时至今日,纳思达已偿债过半,压力得到缓解,但核心企业利盟的盈利基础仍然薄弱。纳思达要完全化解债务压力,还有很长的路要走。其立足点除了维持稳定向上的盈利,支撑债务本息偿还和债务接续,还在于维护股价稳健,为偿债创造出更大的腾挪空间。而这场游戏的真正赢家,已开始浮出水面。

  2020年5月15日,美国升级对华为的“制裁”措施,要求任何为华为设计、生产芯片的厂商,只要利用了知识产权属于美国的硬件和软件,都要事先获得美国政府部门的同意。 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  如此一来,意味着即使华为能自主设计芯片,但全球先进芯片制造企业,如台积电,可能因设备、软件、专利技术等原因,被迫断供华为。而华为来自日本的芯片,也可能因为与美国有关联而被断供。 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  此时,距离美国正式“制裁”华为刚过去1年时间。

  在此“生死存亡”关头,唯有继续加大自主研发力度,方能摆脱掣肘,进入自由王国。

  所幸的是,经过多年的发展,中国的芯片业务早已不是当年的“吴下阿蒙”,一批优秀的芯片公司已经涌现,比如实力足以和世界顶级半导体公司抗衡的华为海思、指纹芯片全球领导者汇顶科技(行情603160,诊股)等。

  在诸多芯片类公司中,纳思达(002180)则显得比较独特。

  2014年,纳思达借壳万利达实现上市。借壳时,纳思达总资产4.4亿元,营业收入3.1亿元,估值仅28.5亿元。截至2019年底,纳思达总资产378.2亿元,营业收入233亿元,市值近340亿元。

  纳思达仅用5年时间就实现飞速增长的原因,主要在于频繁并购。

  纳思达上市至今,资本运作项目多达20余起,涉及金额约340亿元,其中的两个“高光”项目至今都是纳思达的“骄傲”。

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  第一起是引入国家集成电路产业投资基金股份有限公司(简称“大基金”)。2015年6月,纳思达通过募集重大配套资金的方式,引入了大基金。大基金出资5亿元认购2440万股,占7.5亿元募资总额的2/3,交易完成后,成为纳思达第三大股东,持有其4.29%股份。此时距大基金成立尚不足1年时间。

  大基金是肩负历史使命的国家级“标杆”投资者,主要投资半导体行业的企业。其所投资的标的,一般会被外界认为具备一定优势和发展前景,有较大“培养”前途。纳思达对成为大基金投资的第一家芯片设计类上市公司,也一直津津乐道。

  第二起是2016年收购全球打印机巨头利盟(Lexmark)。2016年,纳思达联合太盟投资、朔达投资(君联资本关联方)两家机构,利用股东发行可交换债、借款、资产担保、质押、以及银团贷款等各种融资方式,以40.44亿美元的估值完成收购利盟。

  为吞下这头资产规模超过自身8倍的“大象”,纳思达动用的收购杠杆倍数达到了27倍。如果考虑到隐含的股权融资杠杆,杠杆倍数实际上已经接近40倍

  收购完成后,纳思达的业务发生翻天覆地的变化,业务范围在原有的打印耗材、芯片基础上,增加了打印机业务,并从一家本土中小企业,一跃成为参与全球打印机业务竞争的国际化公司。但也是从这个时候开始,纳思达开始令外界产生迷思。

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  芯片设计VS打印机 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  现在的纳思达,究竟是一家芯片设计公司,还是一家打印机公司?这个本来比较清晰的概念,在诸多说法影响之下,似乎越来越模糊。比如,在回答投资者的提问时,纳思达认为,自身是一家具备国内领先水平的“头部”芯片公司。事实究竟如何?笔者从其业务收入构成、行业地位及未来前景三方面进行分析,以图给出一个清晰的概念。 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  收入占比极低的芯片业务

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  收购利盟前,纳思达主要以打印耗材和芯片两大业务为主,打印耗材主要包括墨盒、硒鼓、碳粉等产品;芯片主要包括应用于墨盒、硒鼓等打印耗材之上的识别和记录存储芯片。在芯片生产模式上,纳思达采用的是Fabless 模式,即自身主要负责芯片的设计、研发和销售,相关的制造、封测等则采取委托加工方式完成。

  截至2015年底,纳思达实现营业收入20.49亿元,其中打印耗材业务实现收入13.05亿元,占比约64%,芯片业务实现收入4.43亿元,占比21.63%。纳思达所生产的芯片,主要靠规模和走量获得收入,应用领域主要集中在打印耗材。此时的纳思达更像是一家打印耗材生产商。

  21.63%已是近5年纳思达芯片业务收入的最高占比。2015年后,纳思达芯片业务不仅收入占总营收的比重呈直线下降趋势,并且自2016年开始,纳思达芯片业务收入的绝对值在因收购利盟而出现短暂上升之后,也开始掉头向下。截至2019年底,纳思达芯片业务收入6.32亿元,仅占232.96亿元营收的2.71%(图1、图2)。此时,纳思达主要收入来源变成了打印机业务。2019年,纳思达打印机业务实现收入168.03亿元,占总营收的72.13%。

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  也就是说,从2015年借壳上市至今,纳思达收入的主要来源与芯片业务关联程度较弱,现在已有九成以上收入来自于打印机及其耗材,芯片业务收入贡献度相对较低。并且纳思达研发的芯片,主要是用在打印机及其耗材之上,应用领域受限且对外销售规模日益萎缩。

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  图1:2015-2019年纳思达收入构成情况(亿元)

  

谜一样的芯片股!27倍高杠杆收购,130亿高商誉,再融资国家大基金还会出手吗? 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  数据来源:纳思达

  图2:2015-2019年纳思达芯片业务收入变化情况(亿元)

  

谜一样的芯片股!27倍高杠杆收购,130亿高商誉,再融资国家大基金还会出手吗?

  数据来源:纳思达年报

  纳思达的收入构成情况,是其独有,还是芯片设计类上市公司的共性?

(小编:招财进宝)

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