玩收藏级卡牌的Suplay要IPO 依靠授权IP收入高达95% 二级市场溢价存争议

　　近日，潮玩企业Suplay(超级玩咖)递表港交所，拟冲刺“收藏级卡牌第一股”。这家成立于2019年的企业，凭借高端IP收藏卡牌迅速崛起，旗下品牌“卡卡沃”已跻身中国收藏级非对战卡牌市场头部。并且，在米哈游等资本加持与热门IP授权驱动下，Suplay营收三年翻近两番，毛利率持续攀升，然而，其也存在高度依赖第三方授权IP、最大主要IP合作到期等结构性风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　■新快报记者张晓菡 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　收入体量远小于卡游 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　 Suplay成立于2019年，公司从线上小程序“Suplay潮玩”起家，后拓展线下渠道，目前旗下业务线包括IP收藏品及消费级产品两大类。其中，公司旗下品牌“卡卡沃”是国内知名收藏级卡牌品牌之一，亦是首个获得全球四大权威评级机构认证的中国品牌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　成立至今，Suplay已完成五轮融资，估值也从种子轮的500万美元跃升至2025年最新轮次的1亿美元。不过，在历史融资中，最引人注目的是，知名游戏开发商米哈游于2021年A+轮融资中向其注资800万美元，目前持股11.86%，也是公司主要股东之一。米哈游授权的《原神》《崩坏：星穹铁道》等核心IP，亦是Suplay产品矩阵中的关键推力。

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　　业绩方面，Suplay展现出强劲增长动能。2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营业收入1.46亿元、2.81亿元和2.83亿元；净利润分别为294.9万元、4911.5万元和3707.4万元，毛利率分别为41.7%、45.8%和54.5%，逐步攀升。

　　但需指出的是，尽管与另一家卡牌巨头卡游属同行业，但两者定位迥异，Suplay聚焦于单价超十元的高端收藏级非对战卡牌，面向成年收藏者；而卡游主打低价的大众化集换式卡牌，主要吸引青少年群体。但从营收规模看，2024年卡游全年营收达100.57亿元，经调整净利润为44.66亿元，Suplay较卡游仍有较大差距。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　近年来业务结构出现转型 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　近年来，Suplay完成了明显的业务结构转型。收藏品(主要为卡牌)收入占比从2023年的32.9%飙升至2025年前三季度的70.0%，而消费级产品(潮玩、IP衍生品)则从67.1%降至30.0%。这一转变源于收藏品业务近70%的毛利率。

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　　不过，从社交平台来看，“卡卡沃”卡牌虽在一级市场热销，却在二级流通环节存在较大争议。一方面，部分稀有卡牌因限量发行与评级加持，在闲鱼等交易平台被炒至数万元，形成明显的“金融化”；另一方面，也有消费者质疑一些卡牌的二级市场溢价缺乏长期支撑，认为部分卡牌的高估值更多依赖短期IP热度与社群情绪，而非真实稀缺性或艺术价值。

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　　同时，公司还存在依赖第三方IP的风险。目前，Suplay主要通过授权IP和自有IP开发和设计产品。目前其拥有3个自有IP，然而，公司三个自有IP的营收贡献已从2023年的约40.6%骤降至2025年前三季度的4.1%；同期，授权IP们的收入占比则由54.2%大幅攀升至95%。此外，公司多数授权为非独家性质，竞争对手可同步推出同类产品，或加剧价格战与利润侵蚀风险。

　　更值得注意的是，公司最大授权IP贡献的收入分别约占公司同期总收入的28.4%、17.8%及32.3%。然而，招股书披露，截至申报日，最大收入贡献的一个主要IP订立的授权协议已于届满后失效。公司目前正在就潜在未来合作与IP授权方进行讨论。若无法达成新协议，Suplay的营收或面临重大不确定性。

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(小编：财神)