中信证券A股首席策略分析师裘翔：权益市场红利时代才刚开始

由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的“《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”于12月18日至20日在北京举行，主题为“变局中的中国定力”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

12月19日，中信证券A股首席策略分析师裘翔在论坛上表示，A股不再只是中国的A股，而是全球的A股。“A股里很多公司我们买它，不只是因为它有一个中国故事，而是因为在所有的环节，这些公司就是全球最好的公司。在贸易战之后，全市场开始慢慢意识到并且认可这一点，这是市场估值中枢持续往上抬的主要驱动力。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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中信证券A股首席策略分析师裘翔

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对于中国资产重估的进程，裘翔认为，未来一年无论是从企业利润增长的潜力、市场预期所处的位置，还是投资者的情绪，其实都有足够大的上涨空间。首先，上市公司能创造的利润体量还处在非常低的水平，有巨大的提升空间；其次，去年“9·24”至今，市场完成三次信心的迭代，分别对应政策、科技、外需的大超预期，我们还缺最后一块，即内需的大超预期；第三，目前来看，投资者仍以比较克制的心态面对4000点，真正意义上社会大众直接对股票和对基金的配置还没有开始恢复，情绪还在非常低的位置。

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“现在的权益市场跟2000年的楼市是类似的，权益市场的稳步上行有助于解决转型中的一些痛点，权益市场红利时代才刚刚开始。”裘翔表示。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

以下为发言实录： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

陆玲（主持人）：即将过去的2025年是极为关键的一年，也是中国资产重估的关键转折年。我们在展望未来之前，想先简单做一个回顾，有请各位嘉宾先回顾一下即将过去的2025年，对于你们来说影响最大的事件是什么？大家可以简单回顾一下你们过去一年的投研心得。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

裘翔：其实今年发生了一个看待A股视角上最重大的转变。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在今年年中的时候我们做了一个统计，发现今年上半年全中国A股前30大的制造企业，海外收入占比已经达到45%，我们突然意识到，以前看待A股是用一个新兴市场的视角，基本面跟本国经济周期相关，突然到今年我们意识到，A股已经实际意义上有一定的成熟市场的特征，所谓的成熟市场本质上是基本面的敞口不再根据本国的经济周期波动，而是跟全球市场相关，这一点在A股极其明显。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

我们今年提了一个很重要的观点，就是A股不再只是中国的A股，是全球的A股，A股里很多公司我们买它，不是因为它有一个中国故事，而是因为这些公司无论在电车、锂电、新能源等方面，在所有的环节它们就是全球最好的公司，所以我们要买这些公司，这是今年最大的一个感触。在贸易战之后，全市场慢慢开始意识到并且认可这一点，这是市场估值中枢持续往上抬的一个最主要的驱动力。

陆玲：在更长的周期内很大的考量就是AI正在改变人类的各种生活方式，想问两位分析师，简单分享一下AI对你们投研生活的影响，AI会替代分析师吗？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

裘翔：我作为证券分析师，跟财经工作者是一样的，内容生产者对AI的依赖度是非常高的，应该也是最先使用各种各样工具的一部分主体。在信息收集整理甚至制表和PPT上有一半以上的工作被AI替代掉了。在我们使用过程中有两个观感，也涉及到AI能不能变现、谁来付钱的问题。第一个观感是我对模型本身没有粘性，我从2024年初到现在起码换过五个主流的模型在用，完全取决于那个时间点哪个模型好用，这是很大的问题。我们可以试想一下，当中国连算力也不是那么短缺的时候，以中国工程师的能力去卷模型，它的迭代速度能有多快。我对任何一个模型，不管它叫什么名字，我们都没有粘性，我只是在乎能不能帮助我去工作，没有粘性我很难为某个特定模型支付溢价，而是始终不断对比性价比，这是第一个我们的感触，当然也涉及到AI最终谁来付费的问题。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

第二个感受，很多时候分析师面临的问题，尤其是客户交过来的，需要我们去解构。如果对我来讲都很模糊、描述不好的问题，也很难指望AI能替我解决，我必须要对整个问题拆解到每个流程大概要怎么去处理，人自己要有清晰的认知才会给AI比较准确的提示词，它才能够产生比较精确可用的东西。但是人如何去产生对一个流程的系统性认知，需要大量的各行各业的know how的积累，比如现在大模型公司会找一批投行员工去训练模型的财务建模能力，类似的能力需要大量的垂类的数据的搜集和模型的训练，所以它跟传统意义上互联网讲的边际成本几乎为零，我们觉得差异还是挺大的，它是很慢的东西，各行各业都需要大量的时间沉淀，把工作里面的know how大量的经验知识转变成可行的提示词，从而让AI可以产出直接能用的内容。这两个困惑也回答了目前仍然未解的争议，即到底是C端付钱还是企业端付钱还是政府付钱，刚才各位嘉宾也都分享了，这个目前仍然没有答案。从我们的观感来讲，到目前为止我们作为付费群体，这个粘性和付费意愿并没有想象的那么大，这还需要一定的时间，但我们对长期前景还是非常乐观的，我就分享这么多。

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陆玲：有请裘总展望一下A股，刚才提到A股不仅是中国的A股也是全球的A股，您觉得A股持续上涨的动力来自于什么，资产重估到了哪个阶段？

裘翔：首先要回答三个问题，上市公司能创造的利润体量现在处在什么阶段，大家的预期在什么阶段，第三个是情绪所处的阶段。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)