广发策略：春节消费复苏，如何把握“开门红？

　　●春节假期海内外经济仍是“此消彼长”——国内出行/消费显著回暖，海外“经济放缓、紧缩退坡”。海外权益市场普遍上涨，新兴/发达市场共振，成长好于价值，恒指涨幅居前。海外流动性/信用风险指标整体改善较为显著，海外风险溢价有所回落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●A股春季躁动——企业盈利改善预期在“春节消费刺激+中期疫后复苏”下进一步确认。分子端：23年春节期间影视/旅游/餐饮/出行等主要线下消费回暖迹象明显，防疫优化后及春节前夕A股多数板块23年盈利一致预期显著上修，如资源、可选消费、必需消费、TMT等行业，企业盈利改善预期在春节消费回暖下进一步确立；（2）分母端：驱动A股估值从悲观预期中修复的两大动力中期仍在继续：稳增长政策与资本市场改革驱动风险溢价下行+美债利率中期下行压力支撑A股估值修复，中美“此消彼长”仍是23年权益市场最大机遇。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●春节消费回暖提振市场基本面修复预期，A股市场交易因子有望继续围绕【买环比△g】展开。23年春季是经济急冻后复苏的验证期，经济复苏统一预期尚未完全成形，当前【强预期】时刻仍是△g占优。同时展望后续，春节消费显著回暖初步释放了23年经济修复向好的积极信号，近期盈利预期上修亦为佐证，有望进一步提振市场对于经济复苏品种信心，并驱动市场交易因子继续围绕【买环比△g】展开。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●港股：春节期间港股各行业盈利预测普遍上修，分子端盈利改善预期确立继续助推港股牛市二阶段价值重估行情。11.18《港股“牛市三阶段”》以来我们强调港股“牛市三阶段”论：主权风险溢价下降→价值重估→盈利兑现。二阶段行情需要市场对于基本面修复预期得到确认。春节消费回暖下港股各行业盈利预测普遍上修，有望继续助推二阶段行情。

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　　●“春季躁动”继续沿着“托底+重建”推荐“低估值△g”。我们维持11.10日“破晓”以来的判断——“港股走牛市、A股走修复市”。疫后经济复苏与春节消费数据回暖进一步确认企业盈利改善预期，今年在罕见脱离外需的背景下，与16年、19年【弱现实】的背景更为相似；但23年“疫情”与“地产信用”出现过去2-3年的大级别拐点，因此扩内需仍有更大潜力，对于今年的复苏强度和政策连贯性，当前并不明朗，一季度末是重要验证时点。当前【强预期】阶段，继续寻找低估值△g作为配置思路: 1.疫后修复链+估值合意（旅游及景区/影视院线/广告营销/一般零售/疫苗/黄金珠宝）；2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；3.部分成长景气预期23年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

　　报告正文

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　　一核心观点速递

　　（一）春节假期海内外经济仍是“此消彼长”——国内出行/消费显著回暖，海外“经济放缓、紧缩退坡”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们自判断本轮“复合政策底”基本确立，即国内政策经济最悲观阶段已经过去，而海外美债利率筑顶，提示“我们2019年以来做出的第三个最重要判断” “港股走牛市，A股走修复市”，至今市场表现基本符合我们的预期。如何看春节期间全球市场波动和国内消费复苏对A股“春季躁动”的影响？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1）经济政策角度：美国22Q4 GDP年化季率录得2.9%好于预期，显示出在“限制性”利率水平下美国经济仍然具备一定韧性；欧洲方面，欧元区1月制造业PMI初值为48.8，高于前值47.8。展望中期，美欧经济韧性维持、美国通胀连续三个月好转背景下，我们预计美联储在兼顾控通胀、稳经济方面将更为从容。（2）资产表现层面：海外：权益市场普遍上涨，新兴/发达市场共振，成长好于价值，恒指涨幅居前。海外流动性/信用风险指标整体改善较为显著，海外风险溢价有所回落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　（二）A股春季躁动——企业盈利改善预期在“春节消费刺激+中期疫后复苏”下进一步确认。

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　　（1）分子端——近期A股多数板块23年盈利一致预期显著上修，企业盈利改善预期得到确认。结构上，除了中游材料和金融服务外，其他大类行业（资源、可选消费、必需消费、TMT）的利润增速（一致预期）均明显上修：①短期春节消费刺激：23年春节期间影视/旅游/餐饮/出行等主要线下消费回暖迹象明显。如旅游：春节期间国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至19年同期的88.6%，国内旅游收入同比增长30%，恢复至19年同期的73.1%；影视：全国票房及上座率修复超19年水平；餐饮：春节期间主要区域如上海、四川等商贸及餐饮销售额同比上升且高于19年水平。衡量国内人流量活跃度的百度全国迁徙指数在腊月廿三至正月初五期间日均为609.86，显著超过19年同期的513.17。②中期疫后复苏：我们在及中指出，21H2海外新冠感染规模上升对多数国家生产和需求端的“冲击”都有限。国内22.12期间感染面扩散源于防疫政策的主动优化调整，在预期之内大概率可以见到较为清晰的“感染达峰”及经济复苏前景。当下23年“疫情”与“地产信用”两大变量出现过去2-3年大级别的正面拐点，因此扩内需值得期待，春节线下消费的显著回暖可视为23年经济复苏前景向好的积极信号与催化。

(小编：财神)