新股前瞻｜财务镜像断裂：解码上海精智“智造”叙事背后的增长逻辑悖论

发布时间：2026-01-26 00:07来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

在智能制造浪潮重塑全球工业格局的背景下，中国制造业正从规模化设备集成的“机器堆叠”阶段，迈向数据驱动、系统耦合的“智能协同”深度转型期。这一进程中，资本市场的角色日益关键，成为助推技术迭代与模式升级的重要引擎。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

1月22日，深耕制造全流程端到端优化解决方案的上海精智实业股份有限公司(以下简称：上海精智)正式向香港交易所主板递交上市申请。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

转型阵痛中的财务镜像 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在中国制造业向“智能协同”转型的宏大叙事中，上海精智以“端到端解决方案服务商”的姿态冲刺港交所，意图完成资本跃升与价值重估。然而，其最新披露的财务数据却揭示出不容乐观的图景：公司在收入增长的表象之下，盈利能力正承受结构性压力，现金流与成本控制暗藏风险，其“智造”故事的核心财务支撑亟待审视。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从表面数据看，公司收入保持增长：2023年全年收入为68.29亿元，2024年收入已达74.60亿元。然而，深入分析其短期表现，增长动力已显疲态。2025年前九个月收入为41.83亿元，较2023年同期的47.02亿元同比下滑约11.1%。这表明公司在2024年下半年可能面临市场需求波动或竞争加剧的压力，其增长的可持续性被打上问号。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

更值得警惕的是盈利能力的显著滑坡。2023年全年，公司实现除税前利润5.50亿元，净利润5.03亿元。而到了2025年前九个月，除税前利润骤降至8479万元，净利润仅为1.07亿元。对比2024年同期的除税前利润2.49亿元与净利润2.15亿元，分别暴跌约66%和50%。利润的缩水速度远超收入下滑幅度，凸显其盈利质量正在恶化。

　　

此外，毛利率是衡量制造业企业核心竞争力的关键指标。上海精智2023年全年毛利率为21.5%(毛利14.65亿元/收入68.29亿元)，2025年前九个月毛利率微升至22.2%(毛利8.32亿元/收入41.83亿元)。这一小幅改善可能得益于产品结构优化或成本控制初现成效，但绝对毛利额因收入下降而减少。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

真正侵蚀利润的是期间费用的刚性增长，尤其是在收入下滑的背景下：研发开支2025年前九个月研发开支达3.00亿元，已接近2024年全年3.19亿元的水平，且占收入比从2024年全年的4.7%大幅攀升至7.2%。这虽符合“智能制造”高研发投入的叙事，但在收入收缩期，巨额研发开支成为利润的沉重负担。

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行政开支2025年前九个月行政开支高达5.58亿元，较2024年同期的3.95亿元激增41.3%，远超收入变动幅度。这或许反映出公司为冲刺IPO及业务扩张所支付的管理成本急剧上升，或存在内部运营效率降低的问题。销售及营销开支虽同比略有下降，但考虑到收入下滑，其销售费用率实则上升。三项主要期间费用(研发、行政、销售)合计占收入的比例，从2024年前九个月的约16.0%，飙升至2025年同期的约23.5%。费用率的急剧攀升，直接吞噬了毛利，成为净利润断崖式下跌的主因之一。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

值得关注的是，财务报表中几个异常项目进一步放大了盈利的不稳定性。其一，其他收益及亏损项2025年前九个月录得高达1.91亿元的正向收益，而2024年同期为亏损615万元。此项通常包含公允价值变动、资产处置损益等非经常性项目，如此巨额的波动性收益虽暂时支撑了利润表，但不可持续，掩盖了主营业务盈利能力的真实下滑。其二，预期信贷亏损模式下的减值亏损2025年前九个月出现3418万元的拨回(收益)，而2024年同期为计提2513万元亏损。此项目同样属于非现金、非经常性项目，增加了利润的“水分”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

另外，其经营活动现金流连续三年为负，速动比率低于1，短期偿债能力也显露出紧张迹象，尤其是在高库存与应收账款水平下更需警惕资金链紧张带来的风险。

　　

从“设备集成”向“智能协同”能否走通？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

根据智通财经财经APP观察，上海精智的发展逻辑遵循行业主流叙事：一方面通过提升“先进装备解决方案”及“通信热管理解决方案”的占比，降低传统“其他业务”比重，试图向资本市场展示其技术驱动、高附加值的解决方案提供商形象。另一方面，强调“端到端优化”，意图覆盖从研发、设计到生产、服务的全链条，以系统集成能力绑定客户，提升客户黏性与订单价值。

　　

此外，赴港上市募集资金旨在进一步投入研发，强化智能化、数字化能力，支撑其解决方案的持续迭代与商业化拓展。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

这一战略逻辑在理论上符合产业升级方向，旨在获取更高估值溢价。

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然而，财务数据揭示其战略逻辑在落地过程中面临严峻挑战。

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(小编：财神)