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报复性消费究竟会不会来?民生宏观:总结海外经验,得到三点结论
民生宏观 · 周君芝团队 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
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疫情闯关之后,中国能否迎来一次报复性消费?
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要点
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随着各地疫情防控逐渐放松,市场抱着热烈的期待等候消费复苏。疫情闯关之后,中国能否迎来一次报复性消费?海外国家经验或许可以参考。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
如何定义报复性消费?
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观察并评判海外国家是否有报复性消费,我们首先需要给出一个判断标准。
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所谓报复性消费,通俗理解便是疫情放开之后,消费超额表达,消费指标一举超过应该有的潜在趋势。
构建一个简单的标准衡量,核心消费指标是否超过了疫情之前的趋势线,若是,则定义为报复性消费。若否,则疫情放开之后未能迎来报复性消费。
海外国家疫情放开之后,多数国家未迎来强烈而又持久的报复性消费。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
第一类,消费超过疫情前趋势线,以美国为代表。
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第二类,消费短暂超过趋势线后回落,以欧洲为代表。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
第三类,消费长期低于趋势线,以日韩为代表。
纵观主流国家,疫情放开之后,日本报复性消费并不明显,韩国则在疫情初期出现了一轮报复性消费,但高度仅刚达到趋势线,且很快回落。
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欧洲在疫情后同样存在报复性消费,但部分国家(如德国)的消费支出在2022年急转直下。
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只有美国在疫情后存在明显的报复性消费,且持续性很强。
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报复性消费规律之一,迎来报复性消费的国家之前均经历过财政刺激。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
报复性消费的强度排序上,美国>欧洲>韩国>日本。
整理各国财政计划和财政赤字数据后,我们发现美欧日韩在疫情期间均实施了一定程度财政刺激。财政力度排序为“美国>日本>法国>德国>韩国”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
只不过美国财政刺激着力于居民部门,欧洲和韩国着力于企业部门,这基本与各国消费修复强度对应。如此看来,日本财政力度和消费表现明显是一个异类,我们认为原因在碍于日本2021年持续收紧防疫管控政策。
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总体而言,一个国家在防疫管控放开后(且不再重新收紧),报复性消费弹性,取决于财政刺激力度和方向(如,是否直接刺激居民部门)。
报复性消费规律之二,报复性消费的商品结构主要集中在耐用品。
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财政补贴引发的报复性消费中,各类消费项目的增长速度有所不同。
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数据显示,各国的报复性消费主要集中在耐用品。
美欧日韩等国推出财政刺激后,耐用品消费均迎来脉冲式上行。且美欧韩耐用品消费均一度冲至趋势线以上,但至今仅有美国耐用品消费仍维持在趋势线之上。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
各国服务消费修复则相对平稳,基本随着疫情防控趋松而增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
报复性消费规律之三,疫后消费修复的持续性关键在于经济增长动能。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
美国消费修复的持续性要强于其他国家;对比德法,法国持续性要优于德国;在日韩中,2022年日本消费修复好于韩国。
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一个国家消费支出大致由居民收入所决定。因此,以上国家消费修复持续性的差异主要是来源于居民收入增速的差异。德国和韩国居民收入的增速在2022年均出现明显下滑。
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居民收入并非无源之水,其来源于经济体的各项经济活动。经济体的增长动能越强,居民收入增速往往越高。
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我们认为,因为韩国出口在2022年随着全球经济周期走弱而大幅下滑,导致韩国增长动能弱于日本,从而居民收入和消费增速均更差。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
同为财政强刺激国家,例如美欧,二者消费修复持续性却明显存异,主要还是因为疫后增长动能差距较大。首先,俄乌冲突导致美欧贸易差额分化,美国优于欧洲;其次,美国房地产投资强于德法,美国投资动能强于欧洲。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
如何看待中国迎来报复性消费的可能性? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
总结海外经验,我们可以得到报复性消费三点结论:
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(一)报复性消费支出与财政刺激有关。
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(二)报复性消费主要发生在耐用消费品。
(三)疫后消费修复的持续性,依赖于疫后经济本身的增长动能。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
以此判断中国疫后消费走势,可能出现阶段性局部板块的报复性消费。但消费修复的持续性取决于经济增长。基于我们2023年经济展望,全年中国出口增速将下滑至-8%,基建增速较2022年收敛,地产将成为增长动能的关键。
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因此,可归为一个结论,中国消费持续性最终取决于地产。
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一、疫情放开后海外国家的消费反弹路径 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
(小编:财神)
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