方正策略：熊市中的巴菲特表现

　　2023年2月25日，92岁高龄的投资传奇人物沃伦·巴菲特公布一年一度的致股东信，阐述了过去一年伯克希尔公司的经营概况和长期以来的投资哲学。通过分析巴菲特致股东信和伯克希尔公司内容，可以发现： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）2022年伯克希尔股价上涨4.0%，大幅领先标普500（含股息）-18.1%的跌幅，巴菲特交出了一份满意的成绩单。2010年至2021年底伯克希尔股价表现整体与标普500指数持平，而2022年年初以来，伯克希尔股价重新大幅跑赢美股大盘指数。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2）尽管伯克希尔公司在US GAAP会计准则下呈现亏损228亿美元，巴菲特却表示2022年是美好的一年。原因在于公司更关注营业利润指标（剔除持有股票投资的短期浮动盈亏影响），这一调整后的营业利润录得308亿美元的历史新高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3）在此前逾40年的致股东信中，巴菲特都披露了重仓股票（少则3只，多则接近20只），令人意外的是今年并没有披露。这可能与伯克希尔已经从以投资为主业向多元经营转型有关。我们可以从13-F文件中瞥见巴菲特的二级市场投资动向，但这部分数据遗漏了非美国上市公司的情况。

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　　4）巴菲特的投资理念是精选个股、重仓能力圈内的行业、长期持有并保持极低换手率。从历史数据看，在过去40多年投资生涯里，巴菲特披露过的重仓股票不到90只，单只股票权重一度超过40%，另外持股时间可以长达10年以上。

　　5）从持仓行业来看，2022年伯克希尔对能源行业的持仓比例大幅提升。能源持仓比例从2021年底的1.4%提高至2022年底的13.9%。同时在控股公司经营方面，大幅增加对公用事业领域的投资。伯克希尔目前体量巨大的多元化投资提升了公司的抗风险能力，能源、公用事业等领域的优秀业绩，使得伯克希尔公司股价在2022年大幅跑赢标普500指数。

　　风险提示：宏观经济不及预期、通胀回落不及预期、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。

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　　报告正文

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　　2023年2月25日，伯克希尔哈撒韦公司（以下简称伯克希尔公司）发布2022年年报，92岁高龄的投资传奇人物沃伦·巴菲特同日公布一年一度的致股东信，阐述了过去一年伯克希尔的经营概况和长期以来的投资哲学。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年伯克希尔股价上涨4.0%，大幅领先标普500（含股息）-18.1%的跌幅，巴菲特交出了一份满意的成绩单。从伯克希尔股价÷标普500指数的曲线走势可以看到，2010年至2021年底伯克希尔股价表现整体与标普500指数持平，而2022年年初以来，伯克希尔股价大幅跑赢美股大盘指数。（关于伯克希尔的业绩衡量指标从每股账面价值转为每股市场价格的原因，可以参考此前外发报告）

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　　伯克希尔公司现已成为一家世界著名的保险和多元化投资集团。 旗下保险业务包括国民保障公司、GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构，保险业务除了通过承保带来的盈利外，低成本的保险浮存金更是伯克希尔投资收益的重要资金来源。 除了保险以外，伯克希尔控股BNSF铁路、BHE能源以及数量众多的制造、服务与零售公司，同时投资了苹果公司、美国银行、美国运通、可口可乐、穆迪公司等知名企业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　截至2022年底，伯克希尔公司总资产为9485亿美元，负债为4678亿美元，股东权益为4806亿美元。2022年公司营业收入达3021亿美元，产生了税后228亿美元的归母净亏损（其中679亿美元税前亏损来自投资部分）。

　　尽管伯克希尔公司在US GAAP会计准则下呈现大额亏损，巴菲特却表示2022年是美好的一年。原因在于巴菲特与芒格自始至终更关注营业利润指标（剔除持有股票投资的短期浮动盈亏影响），这一调整后的营业利润录得308亿美元的历史新高。得益于对Alleghany财产与意外保险公司的收购，伯克希尔公司的保险浮存金从2021年的1467亿美元增长至2022年的1641亿美元，这部分资金在承保业务不发生大幅亏损的情况下，有很大机会成为伯克希尔公司投资过程中的零成本（甚至负成本）资金来源。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从税前净利润构成来看，保险承保业务贡献0.98亿美元的小幅亏损，主要受地缘政治冲突、供应链中断和GEICO车险赔偿金额上升的影响，这是伯克希尔承保业务为数不多的亏损年度，不过亏损幅度比较轻微（2022年税后亏损0.9亿美元，2021年税后收益7.28亿美元，2020年税后收益6.57亿美元）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)