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中金公司:从美国龙头Equinix看中国数据中心发展趋势

发布时间:2019-10-09 10:50来源:

  我们关注IDC行业的A股公司光环新网(行情300383,诊股)和美股公司Equinix。两公司作为中、美两国行业龙头,拥有相似的经营模式。Equinix是全球最大的数据中心服务提供商,今年以来股价上涨了67%。而国内龙头IDC公司相比Equinix仍处于发展初期,我们认为其有望复制Equinix的成长路径,实现长期业绩增长。在本文中,我们主要分析了中美IDC行业存在的异同。

  动态视角

  我们关注IDC行业的A股公司光环新网和美股公司Equinix。两公司作为中、美两国行业龙头,拥有相似的经营模式。而国内龙头IDC公司相比Equinix仍处于发展初期,我们认为其有望复制Equinix的成长路径,实现长期业绩增长。

转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  对比公司:光环新网

  光环新网是国内领先的IDC企业,A股规模最大的IDC公司。公司目前可交付机柜超过3万,相比Equinix仍处于发展初期。

  发现

  Equinix是全球最大的数据中心服务提供商,今年以来股价上涨了67%

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  Equinix收入构成主要包括设备托管、互联和基础设施管理三项,于2002年底在美国纳斯达克上市,2015年转为REITs架构。公司二级市场表现优异,近十年以来,Equinix的股价表现相对FTSE NAREIT US指数[1]和纳斯达克指数保持相对领先,不断创造超额收益,截至2018年底,十年内Equinix跑赢FTSE NAREIT US指数490.1PPt,跑赢纳斯达克指数291.3ppt。Equinix的EV/EBITDA估值水平亦呈上涨趋势,2018年底的EV/EBITDA为11.1x,相对2009年底增长了111.7%。

  图表:十年间Equinix股价表现持续创造超额收益

  

  

中金看海外:从美国龙头Equinix看中国数据中心发展趋势

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:Equinix股价及EV/EBITDA估值变化情况(2007至今)

  

  

中金看海外:从美国龙头Equinix看中国数据中心发展趋势

  资料来源:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部 注:EBITDA采用领先十二个月彭博一致预期

  Equinix单季度营收实现连续66个季度环比正增长

  得益于所处行业的稳定增长及公司牢固的行业龙头地位,自2002年底Equinix上市以来,单季度营收连续攀升,2Q19营收达13.75亿美元,相当于1Q03的54倍。连续66个季度的营收环比增长创下了标普500公司连续营收增长时间长度之最。

  图表:Equinix单季度营收自2003年以来维持环比正增长

  

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  资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

  我们认为公司盈利水平和估值水平的同步提升主要得益于:1)IDC业务模式本身具备优越性;2)Equinix作为全球市场先发龙头累积了规模优势;3)互联业务与传统IDC业务协同效应显著。

  从Equinix实现股价、业绩长红的三点优势出发,我们认为中美IDC行业主要存在三点异同:

  商业模式同样具备优越性,中国市场成长或快于美国。正如Equinix所反映的,IDC行业的商业模式兼具成长性与稳定性。成长性来自于数据流量的爆发带动数据存储需求的快速增长。稳定性主要得益于1)较长的合约周期保障了机柜出租价格的稳定、用户粘性强从而流失率低;2)龙头企业持续的资本开支带来业务规模的稳定增长。受益于互联网产业政策支持和存量数据规模的快速提升,我国IDC市场相比美国仍处于早期,规模增速有望高于美国,为国内IDC企业提供了更大的增长空间。

  图表:Equinix单季度资本开支情况(2000年至今)

  

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  资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

  监管层面,我国在数据中心能耗和互联业务上的限制更加严格。一线城市趋严的能耗限制提升了其土地资源的拓展难度及稀缺性,进一步扩大了国内龙头IDC企业的资源优势。我国第三方IDC企业DC互联业务一般无法绕过运营商服务,对增值业务的拓展形成限制,但光环新网等国内企业通过与运营商建立合作关系强化DCI业务能力。

  融资方面,IDC属于重资产行业,融资尤为重要。Equinix和光环新网均通过自建与对外收购双管齐下,不断扩张数据中心布局。2000年至2Q19,Equinix资本开支总额达120.3亿美元;2009-2Q19,光环新网资本开支总额达33.15亿元。美国具备更加成熟的REITs机制,包括Equinix在内的多家美国IDC上市公司均采用REITs架构,帮助企业实现减税的同时,还有利于估值水平的抬升,更优融资、加速资产扩张。我国的REITs政策的加速落地有望利好IDC行业或有的试点企业。此外我国IDC企业的杠杆率有一定的提升空间,近年来也出现通过战略合作等轻资产模式扩建数据中心资产的渠道。

  图表:从Equinix优势看中美IDC市场比较

  

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  资料来源:Equinix公司公告,中金公司研究部

  从公司角度出发,我们观察到中美IDC龙头企业在财务和估值上主要存在以下差异:1)财务方面,国内企业的盈利增速更高,但利润率水平不及发展更成熟、规模优势更为显著的海外企业,且国内企业杠杆运用更为保守,资产周转情况优于海外公司。2)估值方面,EV/EBITDA相对估值视角下,截至2019/10/7,2020年预期的EV/EBITDA,海外企业集中在17-19x水平,国内企业普遍不足17x,相对估值视角下存在低估;绝对估值视角下,大部分企业的经营性现金流为正,而受制于大额资本开支,自由现金流仍为负,我国IDC企业WACC普遍较高,对绝对估值水平形成拖累。

  图表:中美核心IDC企业比较

  

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  资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金公司研究部

  投资建议

  对标国内外IDC公司,EV/EBITDA估值视角下我国IDC企业存在低估。但国内IDC的发展从规模上、政策上、需求上都处在发展的早期,我们认为中国将涌现出一批类似美国Equinix一样的IDC厂商。

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  风险

  数据中心技术出现迭代;数据中心建设供大于需。

  [1]富时NAREIT指数是市值加权指数,包含在纽交所、美国证券交易所和纳斯达克中所有“上市REITs”。

(小编:散户吧)

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