国君策略：为什么对“重灾”板块予以重视

　　耐心等待冲击过后的理财机遇，本篇报告综合策略视角与行业摸底调研，对后疫情阶段消费服务“重灾”板块逆境反转理财策略的可能性做前瞻性分析。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　对“重灾”板块予以重视：一方面，疫情之下消费服务板块首当其冲，其影响与变化应密切跟踪观察；另一方面，短暂但严重的冲击往往造就买点，其后的逆境反转有望提供收益。本篇报告我们择取受疫情影响严重、具有代表性的航空、快递、酒店、餐饮、院线、白酒板块，综合策略视角与行业调研结果予以分析。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“逆境反转”理财策略是否成为可能？自上而下来看，建议关注：1）参考SARS经验，疫情中部分相关消费需求滞后而非消失，甚至可能出现季度性的强反弹，市场对此尚估计不足；2）宏观经济层面，政策的力度有望超预期，推动经济V型反弹从而支撑需求、降低不确定性；3）疫情作为供给侧冲击所带来的长期结构性影响当前被市场忽略，这包括行业洗牌、集中度提升，龙头市占率改善，消费服务领域税费减免进程加速等。

　　“逆境反转”理财策略是否成为可能？自下而上来看，基本条件正在酝酿：1）对基本面冲击的估计已大幅修正、当前处于观察阶段；调研结果体现为业绩预期已趋于谨慎，以航空、院线为例，Q1业绩预期已由疫情前同比明显增长转为行业整体大额亏损，全年业绩增长预期转负（其余详见正文，后同）。2）对疫情的不确定性给予了一定的估值折价；在4月初疫情明显缓解的假设下，（除快递外）当前股价对应估值普遍处于偏低位置，以航空、院线为例，回归常态或带来20%左右的估值提升。3）当前理财者的关注度偏低、参与热情有限；（除快递外）当前理财者关注度普遍偏低，（除快递、白酒外）当前理财者参与度同样偏低。

　　逆境反转何时发生、观察什么？按照时间先后来看，可关注：1）快递，人员复工率与业务量；预计2月底全员复工，其后随电商供应链的恢复业务量逐渐恢复；疫情解除滞后1个月业绩明显改善。2）航空，社会复工率与航班量环比变化趋势；预计随新增确诊病人大幅减少、社会复工率提升，公商务出行即开始逐步复苏；疫情解除滞后1个季度有望出现业绩显著改善。3）白酒，生产环节正常，观察2月底渠道端复工情况、4月底餐饮业恢复情况，其后关注批价指标变化，期待3季度业绩强劲改善。4）酒店与餐饮，前者目前50%开业、后者全面停业状态，预计于4月底有望恢复正常，前者关注出租率变化、后者为重点企业翻台率。5）院线，当前处于全面停业状态，预计略滞后于酒店和餐饮业恢复正常运营，后续期待春节撤档电影上映与暑期档，期待3季度业绩显著改善。

　　核心风险：疫情持续恶化、消费服务领域政策限制加强、宏观经济增速低于预期、疫情后需求反弹低于预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　感谢岳小博、苗瑜、于清泰、马铮、张睿的贡献。

　　目录 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1． 为什么对“重灾”板块予以重视 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2． 逆境反转理财策略是否可能？自上而下的关注点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2.1． 来自SARS的经验：疫情之后，需求快速修复、甚至爆发 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2.2． 对于2020，宏观经济深V反弹推助需求修复

　　2.3． 不应忽视疫情冲击带来的供给侧影响 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3． 逆境反转理财策略是否可能？自下而上看，基本条件初步具备 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3.1． 如何看待业绩影响？

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　　3.2． 股价、估值、理财者行为现状如何？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　4． 逆境反转何时发生、观察什么？

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　　5． 附录

　　正文

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　　1． 为什么对“重灾”板块予以重视 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　冲击过后往往机遇到来。通常，伴随着意料之外的风险冲击事件，相关股票出现下跌：这既来自于对业绩的潜在影响，也来自于不确定性增大所导致理财者要求的风险溢价上升（估值压制），此外行为因素常常带来股价的超调；而随着风险冲击平息、上述过程反转，危机带来的高风险溢价成为未来理财超额回报的重要来源。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　较之其他系统性风险，疫情冲击的显著特征在于：1）人员的流动与聚集在疫情期间面临较强的限制；因而2）居民的生活场景、工作场景、相关时间安排发生了重要的改变；以及3）本次疫情爆发时期集中于一季度，包含春节节假日。逻辑上，越是贴近终端消费服务、越是依赖于线下活动、越倚重节假日销售的可选消费类别所受到的需求冲击越是严重。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　随着疫情趋于好转，“重灾”板块的逆境反转是一类值得重视的策略思路。疫情终将结束，企业生产经营活动、居民消费与生活活动终将趋于正常。本篇报告，我们择取受疫情影响严重、具有代表性的消费服务板块（航空、快递、酒店、餐饮、院线、白酒），对冲击影响程度、股价反应程度、如何跟踪其发展变化、有哪些可能的正向催化因素与负面风险、合适出现理财配置机会等问题进行前瞻性的分析，探讨后疫情阶段逆境反转理财策略的可能性。

　　2． 逆境反转理财策略是否可能？自上而下的关注点

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　　2.1． 来自SARS的经验：疫情之后，需求快速修复、甚至爆发 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2003年爆发的SARS疫情为我们提供了一个经验参照：1）2003年2月至4月，为其发酵期；2）4月-6月，为期爆发阶段；3）其后至8月，疫情确认得到控制。

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　　从宏观数据上来看，疫情过后存在明显的反弹修复。GDP数据来看，03年SARS爆发期间交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业的GDP季度同比增速严重下滑（前者由02Q4的10.6%下滑至03Q1的6.9%，Q2进一步下滑至2.1%；后者由02Q4的13.6%下滑至03Q1的12.3%，Q2进一步下滑至9.5%），批发和零售业景气偏高但同样受到了一定的抑制。至03年Q3，数据出现了显著的反弹，其中交通运输、仓储和邮政业较之Q2低点大幅提升4.9pct，住宿和餐饮提升10.3pct，批发和零售提升5.9pct。

　　社会消费品零售总额数据特征类似，03年在疫情爆发最为严重的5月份社零同比增速下滑至4.3%，而后逐月回升，并于8月疫情基本控制并解除的8月份修复至疫情前的增速水平9.9%。从交运客运量、餐饮业收入、酒店客房出租率、全国旅游人数等数据来看，疫情过后均实现了较强的复苏。

　　来自SARS的基本经验：1）相关出行、消费活动在疫情爆发期即出现低点，而后持续改善提升，至疫情全面解除基本回升至正常水平；2）存在一定的需求延后，带来疫情解除后的数据强反弹特征。如果SARS经验对于本次新冠疫情具有较高的借鉴意义，这意味着消费服务相关“重灾”板块基本面的拐点有望于2020年1季度末出现，从而为“逆境反转”思路提供基本面支持。

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　　2.2． 对于2020，宏观经济深V反弹推助需求修复 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一个合理的担忧：2020年是否会遭遇一个不利的宏观经济环境，致使疫情过后的需求修复始终乏力；毕竟，本文中消费服务“重灾”板块同样具有较高的宏观经济敏感性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)