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华创证券:政府工作报告的潜台词

发布时间:2020-05-23 11:09来源:

  

【华创宏观·张瑜团队】政府工作报告的潜台词

  前言

  本次两会相比以往最明显的直观变化是一切从简——会期缩短(从10天缩短到7天,同时全体会议从4次缩减到三次);采访精简(部长通道和代表通道人数减少,大多通过线上采访进行替代);报告篇幅缩减(本次几乎是史上最短两会报告,过去三年平均篇幅2万字左右,本次仅1万字)。一切从简就意味着在信息包含度上是少于往年的,不仅定量的关键信息比以往要少(不设经济目标增速、特别国债细节未表、赤字率只给了下限、铁路理财额未直接明确),定性方面论述也是更加精简(改革方面论述少于往年),那么读懂这精简篇幅下的“潜台词”就变得更加重要。

  对于“明着说的”总基调而言:主要有以下几点:

  1)对于未来全球疫情及经济环境持高度不确定性预判,脱贫、就业及民生是核心约束,经济增长只是配合性指标,因此并不设定具体经济增长目标,整个天平在改革与兜底中向兜底进一步倾斜。

  2)财政组合包括3.6%+赤字率(比去年增量10000亿左右)、一万亿特别国债、3.75万亿新增专项债(比去年增加1.6万亿),总计3.6万亿财政支出增量,总量符合预期。结构上看,如果将一般赤字看做是周期性财政缺口(经济下滑,税收收入自然减少,支出维持刚性,赤字被动增加,流量管理属性),特别国债与专项债看做扩张性财政空间(以项目和形成资产为主的,资产管理属性),那么市场之前预期为扩张性财政空间加码为主,但最终结果更加注重周期性财政缺口(保民生、扶贫、保地方运营),因此结构上略有预期差。

  3)货币(去掉阀门,允许社融和M2明显高于去年、加强监管,防止资金“空转”套利、鼓励银行合理让利),表述基本符合预期,其中对于资金空转套利单独点出,可见该问题已经进入最高层视野(正如我们五月初报告中重点提示)。一季度是比较特殊的经济陡差+宽货币+松监管的组合,股熊债牛;二季度是稳货币+宽信用+收监管的组合,股稳债震;下半年大概率是经济修复+宽信用+收监管+中美情绪波动的组合,股债双牛只有经济差+宽货币+松监管+银行夺利的环境中才会出现,因此下半年基本可以排除这种概率。如果内需修复的力度可以强于中美情绪波动,权益相对比债好;如果内需修复不及预期,那么债比权益好;如果因中美关系恶化出现汇率大波动,短时间内有股债双杀风险。

  4)逆周期发力主要聚焦两新一重,理财发力的方向明确,加强新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用,建设充电桩,推广新能源汽车,激发新消费需求、助力产业升级并未有大规模消费支持出台,消费的修复主要依靠收入端的自然修复而非补贴端的外生拉动。 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  5)过去两年虽然经济也是下行,财政也要发力,但大环境透露出中央对地方支出纪律的不信任,因此收紧PPP、加强隐形债务监管、强调专项债的中央审批安排,此次中央政府带头过紧日子,中央本级支出安排负增长,其中非急需非刚性支出压减50%以上,同时特别国债和赤字都给地方,体现出对地方财政的支持和倾斜,这符合地方政府天然冲在保民生保就业和脱贫前线的定位及需求,财政集权边际下放。

  对于“没有明着说”的潜台词而言:

  1)没有说的约束。十三五25个指标中,脱贫是约束型,经济增长是预期型,即可理解为何当经济压力逐步加大后,脱贫攻坚的政治高度越来越高,经济增长的相对容忍越放越低,脱贫与就业是当下第一约束。

  2)没有说的经济增速。两会政府工作报告未对全年经济增长设定具体目标,但从新增城镇就业与赤字率两个明确指标来看,政府对全年实际经济增速的隐含假设可能在3%-4%之间。

转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  3)没有说的财政细节。首先,2.5万亿减负都减在哪?已经做到位了还是下半年仍有政策增量期待?根据我们的估算,目前已经出台的减税降费政策合计降税降费已经接近2.5万亿,后续继续出台新的减税降费政策的可能性不大。其次,地方财政支出能有多高?我们估算,财政两本账(一般公共预算与政府性基金),今年地方政府层面广义合计支出规模可能大概在32.6万亿至33.3万亿,同比增加3.4万亿至4.1万亿,支出增速在11.8%至14.2%左右。高于去年。再次,基建增速能拉到多高?仅考虑中央预算内理财、专项债、特别国债三项资金,能够提供的基建增量资金合计在2.75万亿至3.38万亿左右,拉动基建增速至15.1%至18.6%左右。最后,旧改理财体量在1400-5000亿之间。

  4)没有说的就业细节。1)新增城镇就业目标为900万人。2)城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右;3)今明两年职业技能培训3500万人次以上,高职院校扩招200万人。4)支持农民就近就业创业,扩大以工代赈规模,让返乡农民工能打工、有收入。背后的潜台词是,今年新进入就业市场的人群中可能有200-400万人面临就业压力。同时存量城镇就业人员中可能有100-344万人面临新增就业压力。两者合计在500万-600万人左右。通过高职院校扩招的方式为200万人提供去向,剩余的300余万人或将影响失业率0.8个百分点左右。 转自:散户吧 WWW.SANHUBA.COM

  报告正文

  

  经济增速的潜台词

  两会政府工作报告未对全年经济增长设定具体目标,但从新增城镇就业与赤字率两个明确指标来看,政府对全年实际经济增速的隐含假设可能在3%-4%之间。

(小编:招财进宝)

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