建材龙头盈利改善：弱化地产影响 发力新赛道

　　通过发力C端和小B端，大B端采取“主动型收缩”战略，三棵树整体产品结构得到优化，净利润大幅上涨，主要因大B端客户结构优化(除地产商外新增其他类型客户)，地产收入占比和体量已经较低，而未来存量翻新也足以支撑中长期建筑涂料需求。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　日前，三棵树(603737.SH)发布半年度业绩预告，公司预计2025年半年度实现归属净利润在3.8亿元到4.6亿元之间，同比增加80.94%到119.04%；预计实现扣非净利润在2.3亿元到3.1亿元之间，同比增加190.04%到290.92%。业绩已经大幅回暖。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

虽然地产探底回升尚需发力，公司零售业务持续逆势增长，整体产品结构得到优化，毛利率企稳回升，净利润也大幅上涨，未来存量翻新也足以支撑中长期建筑涂料需求。

　　业绩大幅改善 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2021年以来，由于房地产行业陷入调整，涂料行业竞争激烈，产品价格下降，三棵树收入增速明显下降，净利润也大幅下滑。2021-2024年，三棵树的营业收入分别为114.29亿元、113.38亿元、124.76亿元、121.05亿元，同比分别变化39.37%、-0.79%、10.03%、-2.97%，净利润分别为-4.17亿元、3.3亿元、1.74亿元、3.32亿元，同比分别变化-183.08%、179.04%、-47.33%、91.27%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

除了收入增速下滑，净利润下滑也与计提较高的减值有关。2021年，虽然公司收入仍然保持较好增幅，但由于地产客户违约而减值。2021-2024年，三棵树信用减值损失分别为8.14亿元、2.18亿元、3.55亿元、3.26亿元，资产减值损失分别为2632万元、8760万元、1.57亿元、2277万元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

相比于2021年，三棵树的2024年减值损失明显下降。计提减值后，公司应收账款账面价值由2022年最高的42.4亿元降至2024年末的32.35亿元，2025年一季度末又降至28.86亿元。根据2024年报，公司年末应收账款账面余额47.68亿元，坏账准备15.34亿元，而公司账期在3年以上的应收账款为12.3亿元，相比以往，大部分账龄较长的应收账款或已计提了坏账，卸掉了历史包袱后，公司未来计提金额或将有所降低。

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另外，公司还强化了费用管控，降低了各项成本费用支出。2024年公司费用率25.7%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率同比下降0.8个百分点。2025年一季度费用率31.4%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率同比下降1.6个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

更为重要的是，公司的毛利率开始修复。根据业绩预告，结合市场环境及需求变化，公司积极调整和优化产品结构，毛利率同比保持增长。从最近两季度看，2024年四季度毛利率32.5%，同比增加0.44个百分点，环比增加3.82个百分点，已开始企稳回升，2025年一季度毛利率31.05%，同比增加2.67个百分点，继续大幅改善。

根据业绩预告，公司表示毛利率改善的原因主要是产品结构调整，零售业务规模及整体毛利率较上年同期均有所增长等。三棵树近几年销售渠道C端增速快于B端，且低毛利率的防水等在收缩，同时原材料价格低位运行，涨价因素开始逐步体现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　结构优化

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墙面涂料是三棵树最主要的收入来源。三棵树墙面涂料可分为面向以家庭消费者为主的家装墙面涂料和面向以政府、企事业单位、建筑工程、地产公司等用户的工程墙面涂料。家装墙面涂料主要用于住宅、学校、医院、酒店等建筑的内墙装修；工程墙面涂料主要在建筑施工过程中用于建筑内外墙涂装。

2024年，三棵树家装墙面漆营收29.67亿元，工程墙面漆40.84亿元，基材与辅材32.69亿元，防水卷材13.19亿元。虽然其他种类产品收入下降，但由于家装墙面漆近几年持续的逆势增长及毛利率的坚挺，三棵树2024年整体营收呈现微降，2024年，公司主营业务收入较上年同期下降 2.72%，主要表现为装饰施工、工程墙面漆较上年同期分别下降40.8%、12.65%，原因是公司评估地产双包(包工包料)业务风险，主动调整装饰公司业务以及地产需求疲软影响。然而公司家装墙面漆销售收入较上年同期增长12.75%。基材与辅材、防水卷材较上年同期分别增长1.25%、4.95%，主要是公司加大市场开拓，销售收入保持增长。

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财报显示，公司家装墙面漆营收从2021年的21.7亿元增长至2024年的29.67亿元，而工程墙面漆营收额从46.65亿元降至40.84亿元，在地产行业陷入调整时期，公司家装墙面漆营收保持逆势增长。毛利率方面，2021-2024年，公司家装墙面漆的毛利率分别为44.25%、43.95%、47.69%、46.94%，而工程墙面漆的毛利率为26.83%、35.55%、38.12%、32.93%，家装墙面漆的毛利率始终高于工程墙面漆，且保持上涨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)