分红险转型缓解利差压力 投资驱动二季度利润改善

利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与保险公司加仓权益资产，在权益市场向好的情况下，保险公司综合投资收益率中枢平稳上升。

　　上市险企2025年上半年盈利指标表现稳健，A股险企二季度增速环比改善，主要受投资收益提升带动；其中，新华保险同比增长34%，主要由于权益投资弹性更大。A股5家险企归母净资产较年初增长1.1%，内含价值(EV)较年初增长5.7%；中期分红普遍实现较快增长，分红率基本稳定，其中，新华保险同比增长24%，增幅高于同业。

　　服务业绩增长 投资业绩分化

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2025年上半年，五家A股上市险企归母净利润合计增长3.7%，其中二季度同比增长5.9%，主要受资本市场向好资产端改善驱动。上半年，上市险企归母净利润增速排序分别为：新华33.5%>中国财险32.3%>人保16.9%>太平12.2%>太保11.0%>阳光7.8%>国寿6.9%>平安-8.8%>友邦-23.1%，其中，二季度排序为新华45.2%>太保36.5%>平安8.2%>财险(4.8%，中国会计准则)>人保-0.3%>人寿-31.2%。

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国寿二季度单季负增长预计受利率下行部分合同转亏损的影响，人保小幅负增长主要是由于2024年寿险的亏损合同转回带来的费用低基数。上半年，太平利润同比正增长主要受益于税收减少65亿港元，资产端表现不佳，总投资收益减少155亿港元。上半年，平安利 润同比负增长主要受以下两个因素的影响：1.平安好医生并表及发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等带来负影响55.7亿元；2.OCI股票占比高，其浮盈与资本利得未进入利润表。

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二季度利润弹性与差异主要来自于各公司FVPL股票占比差异。二季度，各险企总投资收益(利息收入+投资收益+公允价值变动损益-减值损失)增速分别为：新华(37.7%)>人保(28.3%)>国寿(27.7%)>太保(18.2%)>平安(17.5%)。此外，在利率下行背景下，FVPL债券增值对二季度投资收益也有贡献。

正营运偏差与投资业绩向好驱动营运利润正增长。虽然营运利润投资收益率锁定4%，但是投资好转仍有助于提升营运利润，主要体现在两个方面：一是提升投资资产增长水平，二是VFA模型下投资收益的增长对应要提升公司的利润部分会被合同服务边际(CSM)吸收。

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上半年，平安、太保集团归母营运利润同比分别增长3.7%、7.1%，平安寿险、太保寿险、友邦保险归母营运利润同比分别增长2.5%、5%、6.6%，全面实现正增长，预计太保主要受投资向好及营运偏差正贡献影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

展望未来，预定利率快速下调带来利差改善、NBV持续增长驱动合同服务边际陆续恢复正增长、叠加报行合一与险企营运效能的提升，预计后续各险企营运利润有望延续正增长；友邦正增长主要受益于合同服务边际释放同比增长9.4%，分红险账户权益配置比例更高、投资收益更好，致使投资业绩减少6.2%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

合同服务边际的摊销是营运利润的稳定来源，整体受益于营运偏差正贡献与新业务价值的持续增长，上半年，上市险企均实现了CSM的正增长，增速排序分别为人保12%>阳光10.3%>友邦9.2%>太平2.6%>国寿1.6%>太保1.2%>新华0.7%>平安0.3%；但国寿与太平的新增合同服务边际分别负增长31%、30.5%，主要受利率下行与公司主动缩短新业务久期影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

上半年，上市险企归母净资产较上年末增速分别为：人保6.1%>太平3.6%>国寿2.7%>平安1.7%>太保-3.3%>阳光-10.1%>新华-13.3%,净资产增长出现分化，受益于财险业务增长人保净资产增速领先，部分险企负增长主要源于资产端采用即期利率、负债端采用N日均线，利率市场波动下即期利率降幅小于N日均线，致使OCI债券增值对冲不了负债的增提，预计后续国债利率走势趋于平稳，对后续净资产的波动性影响较小。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

上市险企每股分红增速及分红比例为：新华(24.1%，14.1%)、国寿(19%，16.4%)、人保(19%，12.5%)、友邦(10.1%,18.1%)、平安(2.2%，22.1%)。当前，平安、友邦、太保分红均挂钩营运利润，人保、国寿、太平、阳光等均致力于实现分红率(DPS)的持续稳健增长，预计上市公司分红稳健性有望提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

从利源角度分析，保险服务业绩普遍增长，投资业绩表现出现分化。在降费增效的背景下，保险服务费用增速放缓，保险服务业绩普遍增长。上半年，平安、太保、人保、阳光、国寿、新华保险服务业绩同比分别变动2%、-0.5%、1.7%、13.3%、-23.3%、2.3%，国寿负增长主要源于利率下行致使部分合同转亏损体现在当期保险服务费用中。

(小编：财神)