牛市最大红利从不是涨价！聪明投资者靠“换股”赚超额收益

发布时间：2026-01-20 18:20来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

在市场的涨跌循环中，牛市往往被多数投资者等同于“赚钱盛宴”，将股价短期飙升视为最大红利。但喧嚣背后，价格上涨与资产内在价值的脱节，往往暗藏着估值回归的风险，不少人在追高后沦为市场波动的“接盘者”。

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九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾在《不焦虑的投资》中，以通透的价值投资视角颠覆了这一认知：牛市真正的红利，并非虚幻的价格泡沫，而是市场亢奋导致定价紊乱时，大量“脱离战线的股票”带来的资本优化配置机会。正如巴菲特通过牛市中的高卖低买持续提升资产效率，聪明的投资者总能在估值分化中把握机会，让投资组合的基本面实现质的飞跃。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

以下内容摘编自书中《牛市最大的红利是什么》章节部分内容，以飨读者。

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如果我问你，牛市里最开心的事情、最大的红利是什么？我想八成你会说：“你脑子坏掉了吧，当然是价格上涨赚钱呀，这还有什么好问的！”且慢，我们必须明确一件事：价格的上涨，和价值的改变，其实一点关系都没有。如果我手上有100股中国银行的股票，明天中国银行的股票价格上涨了10倍，我手上这100股股票的利润、净资产、股息，不会有一点点的改变。

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所以，如果我们以为，牛市里价格上涨就是最大的红利，我们就大错特错了。价格上涨本身并不会带来价值的改变，对我们的长期回报率其实毫无影响。

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那么，牛市里最大的红利究竟是什么呢？我们又如何从价值投资的角度，既能利用好一场牛市，又能从一场疯牛中全身而退呢？

　　

牛市中更容易找到“脱离战线的股票” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

古往今来，用兵和投资都有许多相通之处。当证券市场处于熊市，或者震荡市时，市场中的交易者保持相对冷静，各个证券的定价“在同一战线中”，彼此之间价差不大，此时聪明的投资者很难找到“脱离战线的股票”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

反之，当市场处于亢奋状态，比如牛市时，市场中的投资者都“求胜心切”，定价就容易出现紊乱，股票之间的价差就容易拉大，而更大的价差会导致“脱离战线的股票”相对更加容易出现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

蜂拥而至的资金会推动某些股票的价格暴涨。与此同时，其他“同盟军”的股票则要么按兵不动，要么涨幅不多。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

这时候，冷静又聪明的价值投资者就可以卖出这些暴涨的股票，把资金配置到性价比更高的投资标的。这种配置的过程，会让投资组合的基本面实现暴涨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

让我们用一个简单的模型来说明这种更容易出现在牛市中的高卖低买(或者说贵卖贱买)的交易机会。假设我们持有一只股票，PB(市净率)为1倍，ROE(净资产回报率)为10%。这时候，如果持有不动，那么每年我们持有的净资产的增长率就是10%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但是，如果今年股票市场走入牛市，这只股票的估值从1倍PB上涨到了2倍PB，同时其他基本面相同的股票PB只涨到了1.2倍，那么我们卖出手上“脱离估值战线”的股票，买入一只便宜的股票，就会让我们的净资产瞬间增加67%。按照复利计算，这相当于5年半的10%的ROE才能带来的资本回报。

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李小龙总是把截拳道格斗体系的哲学精髓比喻为“水”，其实，从这一角度我们能很容易地理解牛市中产生“脱离战线的股票”这一现象。

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当水处于常温时，各个水分子之间保持相对稳定。当水沸腾时，水分子之间的运动就会加剧，甚至一些水会汽化，与原来的水体的距离陡然加大。这种现象，和作为“市场水分子”的股票，其价格之间的差异在牛市中陡然拉大的现象，是十分相似的。

　　

历史上的实证

　　

在沃伦·巴菲特的整个投资体系中，有两条准则非常重要：通过不断优化配置，尽最大可能增加资本的效率：在有鱼的地方抓鱼，在有机会的市场里交易。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

需要指出的是，几乎在所有时候，有机会的市场都是由没有水平的投资者组成的。这种情况可以细分为两类：要么是投资者本来就没什么水平，要么是有水平的投资者被牛市的情绪集体冲昏了头脑。

　　

当我们把这两条准则结合起来，加上前述的“牛市中更容易出现脱离战线的股票”这一客观现象，我们就能从原理上做出一个推论：在美国市场的牛市中，当“脱离战线的股票”变多，或者说“池塘里的鱼变多了”的时候，巴菲特这位资本配置的大师，应当也会找到更多的交易机会，进行更多的资本优化配置，从而以更快的速度增加基本面。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

那么，事实是否如此呢？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)