双降对银行股作用负面 未来业绩增长难度加大

　　据在线分析师统计数据显示，受央行近期下调一年期人民币贷款基准利率0.27%和中小金融机构人民币存款准备金率1%的影响，银行业受到分析师的高度关注，仅昨日一天，就有各类研究机构写的近30篇关于银行业的研究报告。大部分机构认为，此次央行货币政策的调整将对银行业造成了直接的负面影响，同时也引发了昨日银行股的全线暴跌。他们认为，这两项举措也表明央行旨在抑制经济增长过热的紧缩货币政策已经画上了句号。随着经济繁荣期的结束，中国银行业的黄金时代也宣告过去。未来，中国银行业将面临净息差缩窄和资产质量恶化的双重压力，净利润增速将急剧下降。

　　由于剩余期限较短，此次货币政策调整对08年净利润影响可以忽略。假设这次利率调整将降低债券收益率10个基点，央票和法定存款准备金的收益率之差为207个基点，存款准备金率降低释放的资金用于央票投资，这将扩大净息差约1.5个基点;基准存贷利差此次被压缩27个基点，考虑到贷款的重定价日期、债券收益率的降低，降息将压缩09年净息差7-15个基点。综合考虑两者的影响，09年净息差调低6-15个基点，10年净息差调低7-16个基点，09年和10年对上市银行的净利润影响分别为3%-9%和4%-11%，调整后上市银行09年和10年净利润增速分别为15.4%和19.7%。不过，如果假设09年存款准备金率降低到10%，09年前三个季度每季度初各非对称降息一次，那么09年和10年净息差将被再压缩4-13个基点和19-34个基点，09年和10年净利润影响分别为2%-7%和9%-27%，调整后上市银行09年和10年净利润增速分别为10.4%和6.2%。

　　从上前的数据中可以看出，在实质影响上来讲，由于下调贷款基准利率大幅缩小了商业银行的净息差，将对09年银行净利润产生较大负面影响;而下调存款准备金率仅对中小银行有一定正面影响，但仍难以抵消贷款利率下调的负面影响。所以此次调控对商业银行的总体影响呈负面，部分中小银行所受影响偏小。在心理影响上来讲，由于此次下调存款利率超出市场预期，且使得对银行股2009年净利润增速的担忧雪上加霜。并且后续政策担忧或将引发银行股的新一轮估值回落。这是差别性货币政策调整的序幕，如果继续采用不对称利率调整工具(若进一步压缩净息差空间)，则将诱发银行业估值进一步回调。

　　在“宏观调控和货币政策”的走势还不明朗，对净息差和资产质量未来趋势仍有担忧的情形下，当前银行业估值难以提升。虽然银行的净息差有收窄趋势，但仍将处在较高水平;对资产质量的发展趋势，分析师认为行业整体下行风险依然存在，但对部分银行如浦发银行、招商银行等的资产质量保持乐观态度，其不良率将控制在较低水平，即使有所上升，较高的拨备水平也足以抵御相关风险。投资风险提示：目前宏观环境对银行股的影响尤其显著，同时，房地产市场的低迷也是市场对银行资产质量的担忧所在，因此，投资者对银行股的投资仍需谨慎对待。

　　在线分析师综合统计数据(银行业)

　　各券商机构对银行业的看法汇总：

　　国海证券：贷款利率的下调会部分缓解银行的信贷资产质量下降的压力，但整体仍不容乐观。如果宏观风险进一步加大，则整个板块估值中枢将会继续下降。此次“双降”整体来讲，对银行股影响偏负面，依然维持整个行业“中性”的投资评级，目前还不是投资银行股的最好时机。

　　中金公司：近期银行股不断创出新低的过程，是市场对中国经济的预期不断向下修正的过程。作为宏观经济的代表，对经济趋势的担心消除之前，银行股短期内大幅反转的机会不大。

　　国信证券：当前的银行股价和估值水平已经一定程度反映息差持续缩窄、资产质量波动等因素的挑战，预期此次调降两率后将形成一个风险再度释放的过程，但经济硬着陆作为潜在最大风险仍在加剧之下板块股价仍将受到压制。

　　中投证券：目前国内外经济形势复杂，前景不明朗，银行业作为顺周期的行业，资产质量将受到考验，其不确定性风险进一步增大，因此下调行业评级至“中性”。

　　中银国际：中国银行业将面临净息差缩窄和资产质量恶化的双重压力，净利润增速将急剧下降。但考虑到相对估值不高，仍对银行板块维持同步大市评级。

　　世纪证券：降低贷款基准利率对于银行业影响为负面，而调低存款准备金率的积极作用有限，预计未来银行增速将进一步回落，维持对银行业“中性”评级。

　　平安证券：贷款基准利率调整对2009年银行业净利差影响在-10～-19BP之间，税后利润影响在-8.96%～-24.69%之间。存款准备金率调整对银行业平均净利差影响为5.2BP(假设用于贷款)或者1.2BP(假设用于债券投资)，下调行业评级至“中性”。

　　上海证券：在完全非对称的加息情况下，对银行净息差有较大的打击。下调银行09年盈利增速5个百分点。未来是否再次降息和经济不确定性加大的情况下，银行的盈利状况将面临更多的挑战。下调银行业的投资评级至“中性”。

　　招商证券：本次调控对银行股有一定负面影响，加上中报前后7-8月份银行股表现较强，短期缺乏催化剂的情况下银行股近期可能延续弱势。但从中期看，只要不出现频繁降息和企业盈利下滑过快的情况，明年银行股整体10%以上的增长仍然可期，目前估值较低，维持推荐评级。

　　申银万国：此次的非对称降息更是雪上加霜，不但直接对明后年的利润造成明显的负面影响，还可能会引发市场对央行未来进一步收窄银行利差水平的担心。短期内，银行股的股价将会承受较大的向下压力。

　　华泰证券：降息和下调存款准备金率将对商业银行产生负面影响，尤其是五大国有银行一方面承受存贷利差所带来的损失，另一方面亦未享受到下调存款准备金率的相应弥补，因此所受影响相对较大。维持对银行业“中性”的投资评级。

　　光大证券：银行业绩下滑趋势已经很明显，而美国次贷危机的最新发展表明，中国经济此轮调整的深度和长度仍存在很大不确定性，从而构成超调压力。另一方面，此次货币政策调整看起来颇有几分“三心二意”。因此，维持行业“中性”评级。

　　安信证券：未来几个季度，如果对经济的刺激政策以准备金率的下调和信贷额度的加大来体现，银行将跑赢指数;而期间，降息因素则将降低银行跑赢指数的可能性。暂维持行业“同步大市-A”的评级。