近日市场中煤炭股表现非常突出，如金牛能源(行情 论坛)、煤气化(行情 论坛)和国阳新能(行情 论坛)等个股均呈现出强势突破走势。在上周四"煤炭业：产业集中度不断提升"一文中，我们已经建议投资者对这一板块予以关注。
"十一五"期间，煤炭行业的实体经济运行质量将因安全历史欠账得到解决，社会负担逐步剥离而呈现前所未有的改善机遇。资产价值注入、整体上市将是2007-2008年整个市场重要的投资主题。煤炭行业正处于行业整合、产业集中度提升的关键时间段。行业中具有竞争优势的产业龙头将获得更大的发展空间，从而将带来重大的投资机会。
《煤炭工业"十一五"规划》确定了行业发展目标
2007年1月22日，国家发展与改革委员会发布了《煤炭工业"十一五"规划》，该规划的要点主要有如下两点：
1、控制煤炭产量
2010年，全国煤炭产量控制在26亿吨，其中：大型煤矿产量14.5亿吨，比重占56%；中型煤矿产量4.5亿吨，比重占17%；小型煤矿数量控制在1万处，产量控制在7亿吨以内，比重占27%。
2、改小建大，优化结构
煤炭发展以"整合为主、新建为辅"，严格控制小型煤矿建设，整合改造中小型煤矿。促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。
我们认为，"十一五"规划的出台，在政策上保障了中国煤炭企业的做大做强，为煤炭行业的有序、健康发展提供了有力指导。
暂停探矿权表明国家在抑制煤炭行业投资过热方面加大了力度
2007年2月27日，国土资源部发出了《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》。这一政策的出台旨在针对近年来全国煤炭勘查开采投资出现的过热以及煤炭需求增长略有下降的现状，防止出现产能过剩导致煤价下跌，确保煤炭开采业能有序稳步发展。这一政策也正体现了 "十一五"规划中"整合为主，新建为辅"的精神。
尽管如此，暂停探矿权对可采储备丰富的煤炭上市公司影响甚微，这些企业现有储备既可满足其产能扩张。同时国家大力鼓励各大中型煤炭企业通过整合方式来扩大产能，相关政策有望陆续出台，以实现"十一五"规划中"形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团"的目标。
煤炭产能过剩的压力低于市场预期
鉴于"十五"期间全国煤炭行业固定资产投资总额达2489余亿元，超过国家在前九个五年计划中对煤炭的投资总和。有市场人士认为在新增产能集中出现的2007和2008年国内煤炭市场将因供过于求导致煤价下跌，拖累煤矿企业，甚至重蹈1999、2000年的覆辙。
但仔细分析我们不难发现，未来两年煤炭产能过剩的压力远不及市场预期，综合考虑供求两方面的假定，我们可做出"十一五"期间国内煤炭供求关系预测，如图：
供给方面：
◎ 在当前国家对煤炭行业调控力度不断加大的前提下，根据前面预测，2010年全国煤炭产量在27.5亿吨左右。
◎ 根据前几年煤炭行业固定资产投资特点，以及煤炭从投资转为生产的周期为3~4年，产能增加主要集中在07、08和09年，扣除将淘汰的小型煤矿产能，预计2007年产能将达24.8亿吨，2008年产能进一步增加到26.3亿吨，2009年为27亿吨。
需求方面：
◎ 按照国家统计局预测，假定"十一五"期间GDP年均增长率为8.5%；
◎ 假定到2010年我国能实现"国民经济和社会发展'十一五'规划"中提出的能耗降低20%，即万元GDP能耗从2005年的1.225吨降低到2010年的0.98吨。
◎ 2007年国家取消煤炭出口退税政策将全面执行，从07年1、2月份煤炭进出口数据来看，预计未来几年我国将成为煤炭净进口国，假定煤炭净进口数逐年增加，到2010年将达5000万吨。
◎ 新型煤化工行业，特别是煤转油、乙醇等子行业的兴起将增加煤炭需求，据统计，目前在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目有27个，若全部投产将增加煤炭需求1.1亿吨，而乙醇项目的投产也将带来0.5亿吨煤炭需求。即按照现有项目预计，这部分需求将于2009开始出现，到2010年之后稳定1.6亿吨。
煤价市场化势在必行，07年煤价将高位运行
全国重点煤炭产运需衔接会议迈出煤价市场化第一步
建国以来，煤炭作为中国最重要的能源来源，其价格一直由国家调控。2005年，延续了50年之久的煤炭订货会正式改名为"全国重点煤炭产运需衔接会议"，发改委宣布不再设定涨价上限，由电煤供需双方自主协商交易价格，但因煤电双方对价格争执不休，发改委不得不再次对煤炭出台8%的限价政策。2006年12月27日，国家发改委一改煤炭订货会形式，而采用电视电话会议的形式指导全国煤炭、电力企业实现市场化交易，这标志着占全国煤炭消费近半数的电煤从"计划煤"与"市场煤"的双轨制向"市场煤"的单轨制迈出了第一步，煤炭价格逐步完全市场化。
2007年以来煤炭市场价格高位整荡
从市场数据来看，2007年1月煤炭价格与去年同期相比出现较大上涨，其中大同优混涨幅最大。尽管受前期涨幅过大影响，2、3月份煤价有小幅回调，但是上游坑口价基本维持不变。我们认为煤价的调整源于属库存波动和季度性需求，总体来说07年不会改变高位运行的趋势。另外，2007年3月2日沿海煤炭散货综合运价指数达到1788.40点，同比上涨了约25%，由此可见，07年煤价高位运行已成定局。
国际煤价继续上涨
因国家取消煤炭出口退税，2007年1月份国内煤炭进口量首次超过了出口量。随着中国资源保护政策的执行，煤炭进口量将逐渐增加。受此影响，国际煤炭市场上价格亦应声上涨，07年1月ICR动力煤牌价为68.5美元/吨，比去年同期增长25%。
政策性成本的增加促使07年煤价高位运行
2007年影响煤炭价格走势的最主要因素之一是市场预期国家将继续出台相关政策提升煤炭行业资源成本，以使煤炭生产成本完全化、外部成本内部化。此外，结合其他政策可以看出，国家的另一个目的是希望通过煤炭企业向下游企业转移这些政策性成本，以便使煤价能更真实的反映煤炭作为一种不可再生资源的价值，促进资源节约、实现降低能耗的目标。
尽管正在征收的煤矿生产安全费用和煤炭资源税等费用已经通过近期煤炭价格上涨而逐步消化，但市场预期国家即将出台和拟出台的政策中所涉及到的煤炭采矿权价款、煤炭工业可持续发展基金、煤炭开采生态环境治理恢复保证金、煤矿转产发展基金等费用都将继续增加煤炭生产成本，因此，煤炭企业存在着通过提高煤价转移成本的压力。
上市公司具有较好的成长性
大型煤炭企业进一步做大做强煤炭主业
"十一五"期间，煤矿建设坚持"整合为主、新建为辅"的原则，以煤炭整合、有序开发为重点。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，提高产业集中度。形成6～8 个亿吨级和8～10 个5000 万吨级大型煤炭企业集团。 我们看好未来煤炭资源整合和国家政策扶持做大做强带来的投资机会。虽然上市公司参与资源整合主要是通过母公司进行的。短期内并不必然注入上市公司，但是我们认为母公司整合的煤炭资源必将在未来全部注入上市公司。主要是因为：
◎ 07 年央企资产注入和整体上市的推动。
◎ 一个矿区原则上由一个主体开发，母公司必然退出煤炭产业。
◎ 山西省政府对五大煤炭集团整体上市的推动。
我们认为目前煤炭行业的低估值并未有反应未来的成长性。预期的资产注入必将带来煤炭上市公司估值的提升。我们建议投资者近期密切关注山西五大煤炭集团整体上市和资产注入带来的投资机会。
中小煤炭企业除继续做大煤炭主业外，加大了产业链的延伸
在大型煤炭企业通过资源整合向亿吨级和五千万吨级迈进的时候，而中小煤炭企业则面临被整合的压力。大部分中小煤炭上市公司做大做强煤炭主业的同时，选择了向下游延伸产业链的策略，加大非煤产业的发展。比较典型的是兰花科创(行情 论坛)和神火股份(行情 论坛)的经营战略。兰花科创(行情 论坛)选择的煤化工产业链，神火股份(行情 论坛)选择的煤电铝产业链。
渐进式整体上市将成为煤炭企业主流方式
由于煤炭行业的特殊性，煤炭企业承担了大量的社会负担，母公司的整体盈利能力大多数尚低于目前下属的上市公司。煤炭上市公司整体上市的前提是需要剥离母公司的社会负担，提高母公司的盈利能力。我们认为煤炭行业最为可行的整体上市方案应该属于渐进式整体上市：即资产的逐渐注入。我们看好这种方式对上市公司业绩的持续推动。
剥离母公司煤矿的社会负担和人员负担，需要母公司非煤产业的发展和建设新矿转移多余人员。国阳新能(行情 论坛)和西山煤电(行情 论坛)是这两个方面具有代表性的企业。
投资策略：
我们在分析煤炭企业的基本面时，认为以下几类公司值得我们予以关注：
煤炭业务有持续增长的公司
一种是依靠自身的力量，通过新建或者并购扩大业务规模的公司，如中煤能源和中国神华作为仅有的两家中央直属煤炭企业，在跨区域发展和并购方面具有独特的优势；二是集团公司资产规模较大，能够给上市公司提供发展空间的公司。
能够成功向上下游行业延伸的公司
这以中国神华的煤电运一体化运营（还有集团在大力发展的煤化工业务）为代表，A股公司则以神火股份(行情 论坛)的煤电铝一体化为代表。这种相关产业的多元化，可以利用公司的煤炭资源提高产品附加值，同时也可以降低单一煤炭业务的风险。
煤炭资源储备并且采矿权明晰的公司
作为资源型企业，公司所具有的资源储备，也是我们考虑投资对象选择时的一个重要考虑因素，如果公司资源储备不足，或者采矿权不明晰，作为一家煤炭公司就难以进行估值和定位。
当然，在分析煤炭公司的上述基本面情况后，落脚点还是会回到公司估值。煤炭板块处于整个证券市场的估值洼地，我们在选择煤炭公司时，也倾向于选择洼地中的洼地，挑选其中估值更低的公司。另外，业绩成长性也是一个考虑因素，不管是通过收购、自建来扩大煤炭业务规模，或者是通过在上下游相关产业进行延伸，最终都会体现为业绩的增长。
重点公司点评：
神火股份(行情 论坛)（000933）：煤铝并举 双轮驱动
公司作为我国六大无烟煤基地之一，通过收购大股东电厂资源，实现了煤，电，铝的生产一体化，有助于业绩的提升和成本的降低。另外，从07年一季报显示，公司股东人数大幅减少，筹码明显集中，前十大流通股东均为机构投资者，机构增仓迹象明显。
开滦股份(行情 论坛)（600997）：焦炭业务复苏和首钢搬迁的双重机遇
拥有资源和地理优势，主要煤种为国内稀缺的肥煤，现有可采储量约为4.4亿吨，占全国肥煤总储量的10％。公司紧邻首钢、唐钢等大型用煤企业，还可依托京唐港和曹妃甸这两个重要港口顺利解决公司未来煤化工产品的运输问题，具有良好的地理优势。
平煤天安（601666）：07年募集资金项目见效将带来业绩显著增长
公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地，资源储备丰富，所处区域经济也较为发达，外部环境良好。2006 年12月31日，公司以募集资金收购平煤集团十三矿、朝川矿、香山矿后，最新核定原煤生产能力为2441 万吨/年，原煤入洗能力为700 万吨/年。2007 年的公司计划生产原煤2420 万吨，生产精煤545 万吨。集资金项目见效将带来业绩显著增长。
天地科技(行情 论坛)（600582）：煤炭装备龙头，自我发展和兼并收购并举
公司通过外部收购西北奔牛和内部吸收母公司旗下的山西煤机，公司的产品线基本涵盖采煤机、掘进机、刮板运输机和液压支架等全部煤炭自动化核心设备，并成为国内唯一具有全套"采、掘、支、运"的煤机生产企业。公司目前现金流强劲且现金充裕，存在进一步扩张的计划。
兰花科创(行情 论坛)（600123）：成长性防御型兼备 价值低估
公司是山西省最大煤炭及煤化工生产企业之一，拥有全国最大的沁水煤田腹地，是全国最大的无烟煤储量区域，无烟煤储量占全省二分之一，全国四分之一，煤炭可采年限达100年，在煤炭上市公司中最长，每股权益储量最高。具备成长性和防御型特征兼备等特点。
西山煤电(行情 论坛)（000983）：业绩基本稳定 未来成长较高
公司我国最大的炼焦煤生产基地，主要产品肥煤和焦煤，属国际上保护性开采的不可再生的稀缺煤种，在全国同类产品中，市场占有率稳居第一，竞争优势十分突出。公司在大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地，延伸煤-焦-气-化、煤-电-铝-材两条产业链，实现煤炭资源的综合开发利用，发展前景极为光明！