能源行业：油价的结构性上涨将面临的风险

    油价的结构性上涨使回到“周期性熊市-结构性牛市”的风险上升

　　结构性的油价重估推高了大宗商品指数的回报

　　今年以来远期油价的急剧上涨推高了大宗商品指数的回报，这似乎与需求基本面走软的趋势相反，人们又一次从投机活动以及各种“风险溢价”因素中来探寻市场看上去与基本面相悖的原因。不过，我们认为市场正在经历与2004年时非常相似的结构性重新定价，即在长期供应环境不稳定以及金砖四国需求持续强劲增长的环境下寻求新的均衡。

　　回到“周期性熊市-结构性牛市”的风险上升

　　我们认为远期油价需要进一步上涨才能抑制石油需求增长走势并使之与乏力的供应增长相一致，这可能会导致2004/2005年间的“周期性熊市-结构性牛市”局面重新出现，因为价格上涨削弱了短期内的基本面，导致原油价格走势持续出现期货升水。

　　回到持续期货升水的风险有利于Enhanced Indices

　　因此，我们建议投资者投资于Enhanced Index，这个指数对原油价格采用动态的滚动策略，旨在减少只有在现货升水的情况下才进一步延展合约带来的负利差的拖累。由于Enhanced Indices具有这一特点，我们目前对S&P GS EnhancedCommodity Index的回报而不是标准指数进行预测，并预计该指数在未来一年还将实现高达17.5%的收益。