石油化工：成品油价格上调 能源改革步伐加快

    本次成品油价格上调的幅度和时间都超出市场预期，对二大石油巨头构成一定利好，但更重要的是这意味着政府可能会加快能源价格机制改革的步伐，从而使二大石油巨头压制的利润能更快的释放。

    事件：

    国家发改委6月19日发布公告，将国内汽油、柴油价格提高1000元/吨，航空煤油价格提高1500元/吨，同时液化气和天然气的价格维持不变。

　　点评:

    本次成品油调价是历年来调整幅度最大的一次，调价后国内汽油、柴油、航空煤油的全国平均零售基准价分别为6980元/吨、6520元/吨、7450元/吨，较调整前分别上涨了16.7%、18.1%、25.2%。

    近期国际原油价格持续大幅上涨，和政府上次调价时相比，又上涨了46%，目前约136美元/桶。而在国内CPI高企的背景下，政府选择此时大幅调整成品油价格一方面是为经济形势所迫，因为长时间的价格倒挂不仅导致国内成品油供应得不足，同时更会加剧不合理的原油消费需求；而从另一方面来看，也可以反映出政府加快能源价格市场化的决心。

　　在全球化经济时代，能源价格的管制只会扭曲市场需求，其效果相当于补贴全世界，是难以持续的。但此次调价后，国内外成品油价差依然很大，调价后的国内成品油价格仅相当于100美元/桶的原油价格，和新加坡市场相比，国内汽油价差大约在2660元/吨左右，柴油价差大约在3107元/吨，这意味着后续调价的空间还是很大的。

　　本次调价的同时，发改委又表示与居民消费密切相关的铁路客运、城市公交、农村道路客运（含岛际和农村水路客运）、出租车、液化气、天然气价格均不得提高，这表示政府目前的心理依然是比较谨慎的，故我们判断短期内再次大幅上调的可能性很小。

    由于中海油炼油资产并不在上市公司，故此次调价对它没有影响；而对中石油和中石化而言，由于其原油开采和炼油资产结构的不同，故其调价的实际影响也大不相同。对成品油下游需求行业，如交通运输、汽车等来说，则会产生不小的压力。

　　中石油85%以上原油可以自给，对公司整体来说，其成本除了特别收益金会因为原油价格上涨而增加之外，其它大部分是锁定了的，也就是说成品油价格上调1000元/吨所产生的收入中大部分都会成为公司的利润。

　　对中石化而言，上调成品油价格后虽然产生的收入要大于中石油，但这部分增加的收入很大程度上要弥补原油价格上涨所带来的成本上涨，难以产生实际利润，只是减少其亏损的幅度。本次调价可以使得中石化的炼油盈亏平衡点增加约21美元/桶，不考虑补贴情况下的公司整体盈亏平衡点增加到120美元-125美元/桶，而目前的原油价格是136美元/桶，所以08年的业绩依然不会很好。由于目前炼油板块依然是亏损的，所以我们认为政府还是会对公司在进口原油加工方面形成的亏损进行适当的补贴。

　　对于二大石油公司的业绩，由于国际原油和国内成品油价格都是难以确定的，故其业绩预测只具有参考意义，我们在120美元/桶的假设条件下，预计中石油08年的业绩约0.59元，维持其09、10年EPS不变，分别为0.68元、0.87元；而中石化08年业绩依然不容乐观，约0.36元；维持其09、10年EPS不变，分别为0.58元、0.72元。

　　本次调价的背后让我们看到了政府加快能源价格市场化的决心，这同时也意味着成品油价格完全市场化的进程可能会加快，而这个过程也就是中石油、中石化业绩逐渐显现的过程。虽然从绝对估值来看，公司目前价格并不便宜，而且目前股价也反映了部分涨价的预期，但从长期看，其投资价值将会随着国内能源价格机制的理顺而凸现，故我们上调中石油A股、中石化A股的投资评级至“推荐”评级。