汽车行业：结构性增长回升难掩销售疲弱迹象

    5月共销售汽车83.55万辆，同比增长17.04%，结构性的分析表明市场需求增长确实已现疲软迹象。轿车销量同比增长12.84%，较4月提高了6.43个百分点，但该水平依然处于近三年中的低点。我们调低全年销量增长预测至14%~15%的水平。

　　4月重点企业集团毛利率甚至出现小幅回升，从宏观层面上，我们很难解释其中真实的原因。费用控制措施使得行业利润增长在前4月仍然保持了37%的水平，好于我们之前的估计。由于销量增速的下降超出了大部分企业年初预期，乐观的供给计划与略显疲弱的需求之间的矛盾再度显现。我们预测下半年降价力度会进一步加大，两头挤压下的行业盈利前景无疑令人担忧。

　　尽管全国已有9个省市出台限制部分钢材价格的措施，但我们认为行政手段难以根本上改变钢材价格上涨的中期趋势，预计年内钢材价格特别是车用板材价格仍将进一步攀高。与此同时，最近几个月PPI的不断走高，也意味着来自其他方面的成本上升依然在增大。

　　我们认为行业景气趋势仍在下行通道中，近期估值中枢下移并未完全释放风险，维持“中性”评级。

    5月共销售汽车83.55万辆，同比增长17.04%，较4月上升了2.5个百分点，环比则继续下滑9.44%。虽然数据还不算太坏，但结构性的分析表明市场需求增长确实已现疲软迹象。

　　重卡和SUV持续强劲，同比增长分别为43.37%和35.52%，但我们注意到重卡销量增长较之前几个月已开始减速。轿车销量同比增长12.84%，较4月提高了6.43个百分点，但该水平依然处于近三年中的低点。除重卡贡献外，轻型客车、轻型货车和微型客车等商用轻型车在5月均有不俗表现，这是行业月度销量增速回升的主要原因。

    轿车增速低于市场预期，2.0L—2.5L的中高档车甚至连续两个月出现了同比下滑，作为07年增速最快从而拉动整个轿车增长幅度的1.6L—2.5L的中档和中高档车市场，前5个月同比增幅仅14.10%，这加重了我们对今年轿车市场销售前景的担忧。2.5L以上豪华车市场11个月来首次出现同比下滑，结合SUV销量增速放缓来看，我们认为对下半年或者明年可能出现油价改革的预期或许已经令市场悄然发生变化。我们调低全年销量增长预测至14%~15%的水平。

    4月汽车出口稳步快速增长，出口首次超过7万辆，达到7.1万辆，环比增长6.56%，同比增长69.46%。1-4月份整车累计出口25.04万辆，同比增长76.68%。其中轿车出口8.94万辆，同比增长144.71%；载货车出口9.59万辆，同比增长61.11%；客车出口2.95万辆，同比增长65.71%。

　　4月重点企业集团毛利率甚至还出现小幅回升，出乎我们预料，从宏观层面上，我们还很难解释其中真实的原因。1~4月重点企业集团管理费用同比仅增长了7%，财务费用与上年同期相比基本持平，费用控制措施使得行业利润增长在前4月仍然保持了37%的水平，好于我们之前的估计。

    材料成本上升的压力在未来半年内还看不到减轻迹象，由于销量增速的下降超出了大部分企业年初预期，乐观的供给计划与略显疲弱的需求之间的矛盾再度显现，导致近两个月乘用车市场价格战重新抬头。我们预测下半年降价力度会进一步加大，两头挤压下的行业盈利前景无疑令人担忧。

　　尽管全国已有9个省市出台限制部分钢材价格的措施，但我们认为行政手段难以根本上改变钢材价格上涨的中期趋势，预计年内钢材价格特别是车用板材价格仍将进一步攀高。与此同时，最近几个月PPI的不断走高，也意味着来自其他方面的成本上升依然在增大。

　　我们认为行业景气趋势仍在下行通道中，近期估值中枢下移并未完全释放风险，维持“中性”评级。