基础化工：寻找纷繁复杂压力下的成长股

    08年上半年生产要素全面上涨，行业整体景气度有所回落。美国次贷危机后美元贬值导致的大量对冲基金进入大宗能源商品市场，08年上半年原油与煤炭价格涨势汹涌，加上国内自然灾害的频发也在一定程度影响了行业的生产与销售，上半年基础化工行业呈现出几个特点：行业效益增幅减缓，行业整体有景气回落迹象；固定资产投资增势有所减缓；进出口贸易逆差扩大；主要化工品的产量增幅较明显的下降；化工产品涨价风潮不断涌现；国家对行业的调控政策出台较密集。多数化工子行业间景气有所回落，但钾肥、替代能源化工品等少数子行业的景气度仍较高。

　　下半年基础化工行业仍面临着纷繁复杂的众多压力。下半年原油与煤炭价格仍将高位运行，在国际与国内通胀形势未得到明显改善的情况下预计国内的宏观调控仍将从紧，节能减排的力度也在今年进一步加大，受人民币升值和国际贸易保护主义抬头的影响，基础化工行业的外贸环境也面临着新格局，在行业经营环境变化激烈的情况下化工产品的价格面临着波动加剧的局面，企业的经营难度有所增大，但诸多压力也有望加速行业内的优胜劣汰。

　　维持行业中性投资评级，建议把握几类机会。我们在08年初和08年2季度均强调了防守为主的策略，目前基础化工行业08年动态市盈率20倍左右的估值水平已基本处于均衡位置，下跌动力有限，但考虑到下半年国内通胀仍较严峻，国内经济增长有进一步放缓的迹象，行业的宏观环境不容乐观，我们仍维持行业中性的投资评级。我们认为应尽可能寻找相对估值安全边际较高，业绩成长较确定的个股，建议关注和适度配置几类股票：受益通货膨胀的资源型个股如盐湖钾肥、冠农股份；技术与管理优势明显、产业链协同效应较突出的个股如华鲁恒升；拥有较丰富的煤炭、磷矿石等上游资源，一体化程度较高的个股如湖北宜化；节能减排导致产业结构调整中受益的个股如浙江龙盛；未来成长空间较大、定价能力较高的新材料个股如烟台万华、金发科技、新安股份；优质资产注入的个股如云天化等。

    一、08年上半年行业运行状况分析

    1、行业效益增幅减缓，但比预期要好

    今年一季度，我国化工行业实现工业总产值7163.2亿元，同比增长29.38%，增速比上年同期下降2.16个百分点，工业总产值增长的原因中产品价格上涨的因素起了较大的推动作用，而主要化工产品产量的增速有所下降。由于原油、煤炭、人工等生产成本要素价格的持续上涨，而产品整体涨价幅度小于成本要素的提升，压缩了行业的利润空间。08年1-2月，化学原料及制品行业共实现利润总额214.6亿元，同比增长13.1%，同比去年78.4%的增速水平下降65个百分点，降幅较大，行业整体毛利率也较去年同期下滑0.9%左右。化纤行业完成销售收入568亿元，同比增长16.6％，实现利润11.4亿元，同比去年下滑5.5％，同时3月-5月期间不少化纤品种如粘胶短纤、氨纶的价格继续走低，化纤行业盈利继续回落。

    基础化工行业里，化肥、农药等支农化工相关的子行业景气度相对较高，1－2月，化肥行业实现利润38.5亿元，同比增长78%，而3月之后，尽管国家出台了不少化肥调控政策，但由于短期内化肥供应仍较紧张和成本推动，化肥价格仍继续上涨。不过考虑到氮肥今年仍有不少新增产能，加之煤炭价格仍在上涨，而出口受到国家加征100％特别关税税率的阻止，下半年景气应会回落；受益于草甘膦等农药品种的高景气，1-2月农药行业实现销售收入135亿元，同比07年增长56.0％，实现利润11亿元，同比07年大幅增长183%，由于草甘膦等农药新建产能多集中在年底释放，因此上半年农药行业的盈利将表现不错。

　　总的来看，行业整体运行状况有景气自高点回落的迹象，目前景气度仍在走高的子行业和化工品种较少，而更多的子行业面临着成本提升、竞争进一步加剧的影响，盈利增速放缓。不过由于部分化工产品在上半年中也逐渐开始纷纷提价转移成本，行业实际运行状况比市场预期要好。

    2、固定资产投资增势亦有所减缓

    08年1-4月化工行业固定资产投资中，基础化工原料和制品行业整体增速仍较快，今年1-4月与去年同期相比，化学原料及制品累计投资达909亿元，投资增速达36.2%，增速仍较快，特别是有机原料和无机碱、专用化学品和化肥成为投资的重点领域。而化纤、塑料制品和橡胶制品行业受宏观调控影响，固定资产投资回落较明显（表1）。由于化工产品繁多，因此部分较为短缺的化工品的新增产能仍可被需求所消化，而今年新增的氮肥、纯碱等产能的释放会形成过剩压力局面，将在未来拉低这些行业的景气度。

    3、进出口贸易逆差扩大

    一季度基础化工行业进出口贸易依旧活跃，受人民币升值以及国际市场部分化工产品价格的上涨的影响，贸易逆差有所扩大，一季度共进口化工产品302亿美元，同比去年增长17.6%；出口各类化工产品247亿美元，同比增长34.7%。

　　部分化工品不仅进口增势强劲，价格也大幅上扬，如一季度硫磺的进口量达为264万吨，进口均价394美元/吨，远高于07年同期73美元/吨的价格水平。

　　而出口方面，烧碱、纯碱、化肥、农药等产品的出口态势良好，如化肥由于一季度关税水平较低，出口增势迅猛，尿素出口228.5万吨，同比增长282.2%，出口均价318.7美元/吨，同比上涨29.3%；磷酸一铵出口35.8万吨，同比增长112.8%，出口均价496美元/吨，同比上涨90%；磷酸二铵出口37.7万吨，同比增长95.9%，出口均价562.7美元/吨，同比上涨93.6%。但在4月份国务院对出口的化肥类产品及部分化肥原料，在现有出口税率的基础上，加征税率为100%特别出口关税之后，化肥出口迅速下降。

　　4、主要化工品的产量增幅较明显的下降

    与07年同期多数化工品的产量整体增速水平较高相比，今年上半年内主要化工品产量整体增幅下降，重点跟踪的68种化工产品中，产量增长的有62种，占91.2%，产量下降的有6种，但与上年同期比，产量增幅下降的有42种，占比65.6%，增速下降的原因主要有，一是今年全国雪灾、地震等自然灾害偏多，影响了生产；二是国家宏观调控力度加大后，效果逐步显现；三是原料价格上涨且煤炭等原料供应紧张、劳动力成本上升，而产品价格上涨有限、宏观经济增速有所放缓影响需求，使得部分企业减产。

　　主要的基础化学原料生产增速普遍较去年同期较明显的下降。1～4月全国硫酸产量1757万吨，同比增长5.6%，较去年同期增速10.2％的水平下滑；浓硝酸产量63万吨，同比仅增长2.7%；烧碱产量638万吨，同比增长11.4%，也不及07年同期的15.2%增速水平；电石产量480万吨，增长9.7%，较去年大幅回落近25个百分点；乙烯产量373万吨，同比增长6.2%，增幅也较去年同期大幅回落14个百分点；甲醇产量364万吨，同比增长21.9%，较去年同期增幅回落22个百分点；纯苯产量为138.7万吨，与去年相比下滑2个百分点。纯碱因国内外需求旺盛及新增产能的投放，产量637万吨，同比增长14.2%，较去年同期有所提高。

　　农用化工产品中，受雪灾、成本上涨、国内需求的影响，1～4月国内化肥累计产量1943万吨，小幅增长6.1%，增长幅度较去年同期下降8.7个百分点；其中氮肥产量1450万吨，同比增长5.4%，增幅较去年同期下滑近10个百分点；尿素产量860万吨，同比增长5%，增速较去年同期下滑10.6个百分点；磷肥产量为433万吨，同比增长5.8%，增速较去年同期相比下滑5.5个百分点；钾肥产量63.6万吨，与07年同期相比增加了6.2%，也比07年的增长幅度30.8％下降明显；农药原药产量61万吨，同比增长19.1％，增速较去年同期下滑5.4个百分点。

　　合成材料产量增幅回落的现象也较明显。一季度合成树脂产量788万吨，增长8.7%，增幅回落11个百分点；合成纤维产量526.5万吨，增长7.0%，增幅回落约8.5个百分点；合成橡胶产量51.1万吨，增长1.2%，增幅回落5.6个百分点。

　　5、化工产品涨价风潮不断涌现

    上半年由于不少化工品出口量较大，以及雪灾、地震等因素造成部分化工品生产受到影响，同时原油、煤炭等原材料价格不断走高使得通胀逐渐向下游传导，加上部分化工品的需求旺盛，对国内不少化工产品的价格形成较强支撑，导致化工产品价格与去年同期相比，价格上涨的占多数，在重点跟踪的162种化工产品中，价格上涨的产品超过总数的70%，且涨价风潮不断涌现。硫磺、硫酸、黄磷等基础无机化工原料价格涨势强劲，08年5月份，硫磺的市场平均价格已突破5000元/吨，同比去年上涨270%以上；硫酸市场平均价格1900元/吨以上，同比去年上涨200%以上。而一贯较稳健的硝酸、苯胺等产品近期也出现明显涨幅，如浓硝酸在5月份一个月内上涨幅度接近50％。

　　不过部分有机化工原料如BDO、THF以及化纤品种粘胶短纤、氨纶因下游需求不旺，加上化纤07年新增产能的释放，因此价格出现了明显下跌。

    二、08年下半年行业分析

    1、行业仍将面对高油价、高煤价的局面

    美国次贷危机爆发后，美元贬值使得大宗商品期货成为对冲基金的避险品种，大量投机资金涌进大宗商品市场，同时全球新增原油产能远落后于全球需求的增长，而主要的产油国或者始终拒绝增产，如掌控世界总产量四成的欧佩克多次明确表态不会在９月的部长级会议之前考虑增产，或者不断调高原油出口关税，使得08年来原油供应紧张，价格涨势迅猛。而从美国货币政策的态度看，美元贬值在下半年仍恐难扭转，加上地缘政治仍有伊朗问题等不稳定因素，因而高油价的局面很难得以改善。

    2、仍然较严峻的通胀形势增加了行业经营难度

    由于美国次级债危机的不断扩散和恶化，美元持续贬值诱发全球性通货膨胀。目前国内通胀形势仍较严峻（图17），下半年我国为控制通货膨胀仍将实行从紧的货币政策，同时通胀的宏观环境也使化工产品的价格变化加剧，因此加大了企业经营的难度。

　　相对而言，那些控制着上游资源如钾肥、磷矿石、煤炭等的化工个股则受益于资源价格的上涨，景气进一步提升。

    目前能耗在国内化工产品成本中所占比重很大，高能耗产品的能耗费用通常可占到60%-70%，一般产品能耗费用也占20%-30%，其中氮肥、纯碱、烧碱、电石和黄磷等高耗能产业的能耗约占化工行业总能耗的60%。此外，国内石油和化工产业的废水排放量、废气排放量及固体废物产生量在中国工业行业中都排在前五名之内，因此节能减排的压力较大。

　　继07年国务院《关于印发节能减排综合性工作方案的通知》后，目前我国已基本制定完成合成氨、烧碱、电石、黄磷等22项高耗能产品能耗限额标准，标准从准入值、限额值、先进值三个层次对高耗能企业提出了诸多强制性要求，因此标准的制定实施抬高了主要耗能行业准入门槛，有利于一定程度上遏制中国高耗能行业过快增长，同时淘汰部分高耗能行业的落后生产能力，加速推进我国化工产业结构调整。

　　此外，07年年底国务院陆续出台了《单位GDP能耗统计指标体系实施方案》、《单位GDP能耗监测体系实施方案》、《单位GDP能耗考核体系实施方案》和《主要污染物总量减排统计办法》、《主要污染物总量减排监测办法》、《主要污染物总量减排考核办法》等系列文件，今年也将是这些文件进入落实实施的第一年。

　　新修订的《中华人民共和国节约能源法》也于08年4月1日起正式实施，新节能法明确规定节约资源是我国的基本国策，并强化了政府监管和责任追究，使得执行力度得到了明显提升。

　　国家加强节能减排政策执行力度后，已对部分化工行业如染料、氯碱等产生明显影响：

　　08年国内染料市场价格上涨较大，主要就是由节能减排导致那些环保未达标的企业停产或减产，由此造成的染料减产量据统计约有20%左右，另外也使生产企业加大环保投入，提高了生产成本进而向产品价格传导。

　　再如氯碱行业，目前国内PVC产能的70%都是由电石法制造，在国家对电石行业企业分淘汰、限制、允许和鼓励类，实施差别电价，提高了电力成本，另外关闭和淘汰1万吨/年以下及开放式电石炉，以及排放达不到标准的电石炉，严格控制新上电石项目，减少了电石的开工率，使得今年电石供应也偏紧，价格不断上涨。

　　总的来看，节能减排有助于行业的结构调整，对那些技术先进、管理规范的企业反而有利，因此我们认为诸如华鲁恒升、烟台万华、浙江龙盛等优势企业将由此受益。

　　4、化工行业的外贸环境面临新格局

    人民币升值、国际贸易保护主义抬头导致化工行业正面临着外贸环境的新变化。

　　07年以来，人民币呈加速升值的趋势。人民币加速升值对化工行业的发展的影响较复杂：

　　一方面升值降低了部分有机化工原料的进口成本，对一些下游产业有利，但也加剧了国内相应有机化工原料的生产商的竞争压力。

　　另一方面，又对化纤、染料、农药等一些出口比重较大的行业中竞争激烈、同质化强、提价困难的常规品种减少了出口收入。根据行业内的估计，若人民币升值5%，化纤行业出口收入将减少87亿元左右。同时，部分品种如玻璃纤维等，仍可通过提价转移提升的出口成本，因此人民币升值对生产这些品种的产商如云天化影响仍不大。

    此外值得注意的是，欧盟针对我国出口化工产品的REACH政策已在今年6月1日起正式实施，进入预注册阶段。根据REACH法规，出口销售到欧盟市场上约3万种化工产品和其下游的纺织、轻工、制药等产品都将分别纳入注册、评估、许可3个管理监控系统，未能按期纳入该管理系统的产品不能在欧盟市场上销售。但由于REACH法规体系庞大、涉及面广、历时时间长、应对费用高，从近期我国对3000多家相关企业（化工企业为主）的调查情况来看，国内企业应对能力十分不足。REACH法规的实施，将直接影响我国每年输欧的100多亿美元（2007年约为116亿美元）的化工原料贸易，并间接影响我国每年上千亿美元的输欧机电、纺织、轻工和玩具等产品，因而影响巨大。

　　而且REACH注册需要通过严格的检测标准和支付高昂的检测费用，这些费用将全部由企业承担，据欧盟估算，每一种化学物质的基本检测费用约需8.5万欧元，每一种新物质的检测费用约需57万欧元，因而会给我国的化工出口带来不小的冲击。

　　以染料行业为例，REACH法规对我国染料产品出口的影响程度，根据行业协会估算不会低于25%，约40亿美元。目前，我国是世界最大的染料生产国，产量占全球的60%，产品种类超过1200个，大约600个属于普通产品，同时我国也是世界最大的染料出口国，出口量超过全球的25%。2006年全国染料产量约85万吨，出口约39万吨。

　　其中对欧盟出口在13万吨左右，约占出口总量的1/3，出口品种约有200个。REACH法规注册要求注明通用名称和索引号，但我国无索引号的染料多达1400种，占染料种类数的40%以上，因而可能严重影响我国染料的出口。不过，少数能顺利通过苛刻的REACH注册标准的企业，反而能由此受益。

　　从表面上看，REACH法规只是欧盟内部强化化学品安全管理的一个举措，事实上更是欧盟的一种新的贸易壁垒。如果美、日等国纷纷效仿，化工行业的国际贸易环境将被大大改变，并最终对整个国际贸易环境都将产生影响。

　　除此之外，各国的其它形式的贸易保护主义都有抬头的迹象，例如继去年美国对我国非公路轮胎发起反倾销反补贴合并调查后，08年5月巴西也对我国轮辋直径20、22、22.5英寸的新卡客车充气子午胎发起反倾销调查，这3个型号是新卡客车充气子午胎中用量最大的，据巴西方面统计，中国涉案企业43家，涉案产品82.8万条，涉案金额6977.8万美元，反倾销调查的背后原因，与中国轮胎在巴西的市场占有率在2007年已达到6%以上，引发了巴西本土产商的不满应是分不开的。并且可以看出，国际对我国轮胎反倾销调查涉案产品，已从斜交胎、自行车胎和摩托车胎等低附加值产品，逐步转向载重子午胎、工程胎等高附加值产品。

　　而我国为了加强宏观调控，保障国内供给，引导产业结构调整，也调控部分产品的出口，实施对化肥等产品加征100％的特别关税，对硫磺免征进口环节增值税，例如由于今年一季度我国磷矿石出口增长势头依然比较强劲，同时5月12日，四川汶川发生特大地震后，清平磷矿、金河磷矿等企业遭受了重创，使国内磷供应量紧张。因此国家出台了相关调控政策，自5月20日至12月12日，对所有贸易形式、地区、企业出口的磷产品（但不包括磷酸盐），在现有出口税率的基础上，以出口完税价格为基础，加征100％特别关税，也是继今年４月份对磷肥等化肥产品加征100％特别出口关税后，出台的又一项新政。下半年由于通胀压力仍大，相信政府对于类似的调控干预仍不会放松。

    三、下半年行业投资策略

    化工行业的发展同宏观经济的发展状况高度相关，目前国内经济增长速度呈现出逐步回落的过程，也将影响。下半年原油与煤炭价格仍将高位运行，在国际与国内通胀形势未得到明显改善的情况下预计国内的宏观调控仍将从紧，节能减排的力度也在今年进一步加大，受人民币升值和国际贸易保护主义抬头的影响，基础化工行业的外贸环境也面临着新格局，在行业经营环境变化激烈的情况下化工产品的价格面临着波动加剧的局面，企业的经营难度有所增大，基础化工整体景气仍有继续回落的趋势。

　　我们认为目前基础化工行业08年动态市盈率20倍左右的估值水平与沪深300的平均水平接近（图20），基本处于均衡位置，继续下跌的动力也不是很强。但考虑到下半年国内通胀仍较严峻，国内经济增长有进一步放缓的迹象，行业的宏观环境仍不容乐观，我们给予行业中性的投资评级。我们认为应尽可能寻找相对估值安全边际较高，业绩成长较确定的个股，建议重点关注和配置几类股票：受益通货膨胀的资源型个股如盐湖钾肥、冠农股份；技术与管理优势明显、产业链协同效应较突出的个股如华鲁恒升；拥有较丰富的煤炭、磷矿石等上游资源，一体化程度较高的个股如湖北宜化；节能减排导致产业结构调整中受益的个股如浙江龙盛；未来成长空间较大、定价能力较高的新材料个股如烟台万华、金发科技、新安股份；优质资产注入的个股如云天化；原料价格上涨幅度不大而产品价格涨幅较大的的部分天然气化工个股如远兴能源等。

    四、部分重点公司点评

    1、华鲁恒升：国内碳一煤化工的领跑者

    公司已领先竞争对手，完成碳一化工链产品布局。目前公司拥有105万吨/年尿素、23万吨/年DMF产能，而规划的20万吨/年工业醋酸项目（实际设计能力35万吨/年）

　　预计可在今年年底投产，运行平稳后将进一步扩大至35万吨/年，凭借公司的先进煤气化的成本优势，公司的工业醋酸也将具有很强的竞争力，同时公司积极拓展醋酸下游链，进军醋酐领域，进一步提高了抗风险能力。

　　此外，公司今年参股德齐龙化工还将有较丰厚的投资收益。公司将在今年与中化化肥设立一个公司收购山东德齐龙化工公司75％的股权，公司控股的可能性不大，但德齐龙化工拥有百万吨尿素和30万吨甲醇等诸多化工产品的生产能力，盈利能力较强，可为公司带来可观的投资收益。公司拥有很强的竞争力，产业链协同效应明显，假设公司参股德齐龙20％的股权比例，预计2008～2010年EPS分别为0.98、1.53、1.74元/股，给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　2、烟台万华：与欧美巨头同台竞技的中国MDI龙头

    公司为国内唯一MDI厂商，全球第六家掌握自主技术MDI的厂商，MDI的生产具有高技术壁垒，同时公司的成本较国际竞争对手低，因而竞争优势较明显。08年公司计划将烟台本部基地的MDI扩张到18万吨/年，宁波基地继续扩大到30万吨/年，以应对国内市场的增长需求。

　　国际MDI巨头巴斯夫和拜耳正加快在中国的投资力度，加上日本NPU今年针对中国区域的销售，以及上海联恒装置的稳定运行，08年开始MDI的竞争有所加剧，但公司亦同样加快海外市场特别是欧洲市场的渗透，并计划在欧洲建设一套MDI精馏装置。

　　尽管目前苯胺价格出现一定幅度的上涨，但公司实际采购价低于市场价，而且国际巨头也正在酝酿MDI的提价，未来烟台万华MDI产品涨价的概率也在提升。

　　公司的PC将在今年进行中试，未来产品线也逐渐得以丰富，抗风险能力可进一步提升。公司的所得税在今年也有望降至15％的水平，预计08～10年EPS分别为1.23元/股、1.60元/股、2.03元/股，公司治理规范，竞争实力突出，给予“强烈推荐-A”的评级。

　　3、盐湖钾肥：受益于钾肥价格不断上涨

    公司为亚洲最大的钾肥生产企业，拥有国内最大的察尔汗盐湖钾肥资源，氯化钾储量占全国已探明储量的97%。

　　国际钾肥巨头限产的策略使得钾肥供应紧张的局面仍将延续，钾肥的价格也将持续上涨，BPC计划从今年7月1日起给东南亚和巴西供应钾肥的报价已高达1000美元/吨的水平。公司目前执行3700元/吨左右的报价水平，但预计在6月初公司原有20多万吨的老合同执行完毕，及今年的进口大合同钾肥开始到岸销售后，公司将上报并执行新的价格。考虑到届时进口大合同钾肥到岸价可达5000元/吨以上的价格水平，相信公司在6月份将钾肥上调至4500元/吨的水平能得到政府的同意。中国的钾肥价格相比周边东南亚市场仍处于相对价格洼地，因此预计未来几年国内钾肥价格仍将保持上涨的趋势，公司的钾肥价格也将随国际市场价格水涨船高。

　　目前盐湖发展的供热中心进展顺利，预计今年年底可投入使用，使得盐湖发展的生产时间延长1个月左右；三元股份的10万吨/年热溶精制氯化钾项目预计也可在年底投产，加上元通公司扩产的10万吨项目，合计应可为公司新增30万吨以上的产能。此外，今年下半年公司将利用自有资金启动固矿液化项目，预计2010年能够投产，估计可再为公司新增50～100万吨产能。

　　与盐湖集团吸收合并实现整体上市可能在明年才会启动。从长远看，吸收合并对双方都有利，合并使得盐湖集团对掌控的各项资源的整合、调度、利用能更加自如，也可消除同盐湖钾肥的大量关联交易，并且钾肥业务得以集中也使得公司的股权架构更加清晰。同时股份公司与集团的关系可谓互惠互利，盐湖钾肥近年快速的成长一直得到集团在采矿权的费用及用水等诸多方面优惠政策的支持，而集团正在实施的盐湖综合利用一、二期以及和浙江海虹化工合作生产联二脲系列产品等项目具有较明显的成本优势，可突破钾肥未来面临的产能瓶颈，拓展企业的发展空间。

　　假设下半年钾肥销售均价4500元/吨，按08年钾肥全年3950元/吨含税出厂价、195万吨的销售水平，09与10年4500元/吨的含税出厂价、210万吨和235万吨的销售水平，另外今年起公司需交予集团矿产资源使用费以及人工、动力等各种成本有一定幅度的提高，假定成本涨至750元/吨，公司的增值税返还有部分在次年的报表中才能体现，并假设公司钾肥之外的其它业务保持不变及忽略公司参股盐湖海虹的投资收益，预计公司未来三年EPS分别为3.51、4.45、5.29元/股。钾肥企业的经营稳定性较高，加上钾肥价格上涨的趋势，我们认为可以给予25～30倍动态市盈率估值水平，对应目标价100元左右，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险因素：钾肥价格的政策风险仍是目前公司面临的主要风险；固矿液化项目具有一定的难度，公司为首次实施，因此实施进度也有一定的不确定性。

　　4、金发科技：做强改性塑料，收缩房地产

    公司为国内改性塑料龙头，在规模、技术、管理方面竞争力突出，遥遥领先于行业内的其它对手。公司目前已形成广州、上海、绵阳三大基地，改性塑料的总产能已提高到40万吨以上，并仍在进一步扩张。改性塑料在中国仍处于快速发展阶段，因而公司仍将充分分享到行业成长的良机。公司通过实施股权激励机制，充分调动了员工的积极性。07年公司通过把握长沙房地产房价低位回升的机会而介入房地产业务，由于采用收购专业房地产公司团队的方式，因而风险仍可控制，今年长沙房地产业务今年即可进入收获期，预计08年可产生净利润9000万元以上。不过未来公司的重点将收缩地产业务，而专注于改性塑料的发展。预计公司08～10年未来三年EPS分别为1.10、1.39、1.76元/股。给予“强烈推荐-A”评级。

　　5、新安股份：有机硅与草甘膦双翼齐飞

    公司为国内有机硅和草甘膦龙头，同行业内相比，公司在技术、管理方面的竞争优势突出，未来公司将继续做大两条产业链。农药方面，江南化工的5万吨/年草甘膦二期项目进展顺利，目前已进入投产阶段。有机硅方面，新安迈图的单套10万吨/年有机硅单体项目有望在年底前开车，同时公司将推进有机硅下游产品的深加工。通过此次与国际一流厂商迈图的合作，公司在有机硅产业的实力将获得新的飞跃。公司预计今年将实施增发，增发预案中，2.09亿元将用于年产4.5万吨室温硫化硅橡胶及配套项目，预计将包括3万吨107胶的生产、硅酮胶的加工等，可于明年年中建成；4.14亿元用于年产3万吨有机硅副产物综合利用Ⅱ期项目，预计明年年底可投产；2.43亿元用于建设草甘膦等农药剂型的开发，估计将形成10～11万吨剂型的加工能力，并消化公司一半左右的草甘膦原料，预计可在09年底投产。此次增发计划将极大完善公司在有机硅与草甘膦领域的产业链深度，使得各物料得以全面利用，同时附加值高的产品深加工能力大幅提升。假设增发3000万股，预计公司未来三年EPS分别为4.23、4.33、5.02元/股。给予“审慎推荐-A”评级。

　　6、云天化：集团资产注入进行时

    公司已逐渐转变为以化肥、玻纤、有机化工等多项核心业务驱动的大型综合性化工企业，并在各项业务上不断做强：

　　（1）向煤化工渗透：包括在建的天安化工的壳牌粉煤气化50万吨/年合成氨项目，金新化工在内蒙古建设50万吨/年合成氨、80万吨/年尿素项目。

　　（2）受益世界玻纤向中国转移：世界玻纤产业仍正向中国转移，未来几年玻纤需求依旧旺盛。公司玻纤产品的生产采用先进的池窑拉丝法，整体产品结构也较好，电子级细砂等高端产品所占比重较高，产品大量出口供应海外的下游大型厂商，近年产销率在100％左右。下属CPIC公司2008年中期玻纤产能继续提高，使得公司玻纤总产能达到38万吨/年，并有7600万平米/年的玻纤布投产。

　　（3）做强POM工程塑料：公司已掌握万吨级POM工业化生产的能力，扩建第一期2万吨/年POM生产线将于2008年中投产，另外4万吨/年POM也有望在09年投产。

　　此外，公司资产收购正在进行时：公司拟收购下属CPIC子公司的外资方沙特阿曼提有限公司、美国PC国际有限公司、美国鲍里斯有限公司持有的CPIC共6.48%的股权；云天化集团尚有大量的磷肥、钾矿等优质资产，其磷肥产能规模400万吨/年，为亚洲最大的磷肥企业，目前磷肥等资产注入股份公司的方案正在进行中。

　　不考虑资产收购，预计公司08～10年EPS分别为1.62元、2.09元及2.39元左右。由于集团的磷肥等优质资产注入股份公司的方案正在操作中，这些资产将大幅提升公司盈利水平，给予“审慎推荐-A”的评级。

    7、湖北宜化：持续并购扩张助推公司快速成长

    公司通过近两年大量的并购扩张和产业整合，已一跃成为煤化工、磷化工、盐化工三足鼎立的大型综合性化工企业，公司的并购基本围绕控制上游资源、降低成本、完善一体化产业链、形成产业群间相互支撑的思路进行。公司能够不断进行产业并购整合，得益于公司对相关化工产业发展战略的深刻认识，及公司拥有一支在技术、管理、资本运作等方面经验丰富的优秀团队。

　　08年公司业绩增长的主要推动力来源于湖南宜化的改造投产、太平洋化工PVC扩产项目的达产、公司转让重庆宜化纯碱资产形成的投资收益、自给煤炭及电石程度的提高、毕节季戊四醇项目的投产、所得税率的降低；09年公司业绩增长的主要推动力来源于联合化工大化肥项目的达产、收购的磷矿与煤矿开采带来的成本降低、毕节季戊四醇项目的达产。

　　预计2008～2010年EPS分别为0.96、1.38、1.63元/股，如按08年实施10配2.5股摊薄后估算，则对应未来三年EPS分别为0.77、1.10、1.30元/股左右。通过控制上游原料和完善下游产业链的布局使得公司的经营抗波动风险能力大大提高，我们认为可以给予公司相比同行业更高的估值水平，给予“强烈推荐A”的评级。