外围股市大跌带动A股进一步趋弱 华泰证券
上周五，因油价上扬,并有预警称美国银行抵押贷款相关减记将增加，投资人再度对次贷危机产生担心，美国股市大幅收低，跌220.40点或1.83%，报11842.69，为3月10日来首次收在12,000点之下；相应地引领全球股市普挫。同时央行行长周小川上周在美国纽约表示，为了对付上调燃油价格可能会加剧通货膨胀的局面，央行可能会制定“更有力”的政策，市场担忧央行会执行更严厉的收缩政策。因此虽然昨日证监会发布了全力维护资本市场稳定运行的公告，但因没有实质性配套政策。今日市场依旧表现清淡，沪深两市双双大幅低开，并振荡走低，至收盘，上证综指数收于2760.42点，跌71.32点，跌幅2.52%，深证成指收于9238.86点，跌134.83点，跌幅1.44%，两市共成交647.1亿元，交投低迷。从盘面上看，在国家上调能源价格后，高耗能的化工、钢铁、有色成为空方主力，跌幅居前。而体现防守特点的餐饮旅游、公用事业、医药生物、信息服务、家电和防止服装则相对抗跌。其中电力股顺延了上周五的良好表现，内蒙华电(600863)、华电能源(600726)、岷江水电(600131)和汕电力A涨停。而同样受益于能源涨价的“石化双雄”则出现了调整，成为指数下跌的最大空方力量。有色金属板块在下午黄金股中金黄金(600489)、山东黄金(600547)涨停的带领下大幅反弹。作为最早调整和跌幅最大的板块之一，有色的反弹为大盘的回暖带来了些许期待。同时在两岸旅游市场逐步开放之际，旅游个股中的中青旅(600138)、西藏旅游(600749)、黄山旅游(600054)和北京旅游(000802)等稍有表现。而在重组题材中ST夏新涨停，但更多重组或者其他重大事项停牌一段时间的个股出现了跌停，在市场弱势下，重组也逐渐失去了往日的疯狂。其它板块表现发善可陈，亮点不多。
对于近期市场的信息整理和判断，我们主要有以下几点看法：
首先，中报业绩可能比预想中的要乐观。虽然我国经济面临全球经济放缓，基本能源、原材料大幅上涨，通货膨胀和本币升值导致制造业竞争力下滑等不利因素。但同时我们也应该看到经过改革开放30年的经济建设后，中国在很多行业具备全球最完整的产业链，同时中国的劳动力依然处于富足状态，中国在高校扩招后拥有一大批受教育、训练有素的优质产业工人。因此虽然我们虽不否认近期世界经济和宏观经济形势会对上市公司短期业绩产生影响，但从长期来看中国制造业的强势并不会因为基本能源、原材料的上涨和汇率升值的短期冲击就会有大的改变。对于具备强势竞争力的龙头上市公司，业绩依然值得期待。从WIND资讯数据来看，截止19日为止,已发布业绩预报的395家上市公司预计上半年合计实现净利润338.87亿元,同比增幅为71.67%,较其一季度的净利润同比增幅高出31.88个百分点。其71.67%的合计净利润同比增幅已追平去年同期72.39%的同比增幅。与此同时,上述395家公司中,预计中报净利润同比增幅高于100%的多达112家,几乎是去年同期的一倍,而预计中报净利润同比下滑的则比去年同期减少了9%,为91家。因此，投资者大可不必对优势上市公司业绩过分悲观。
其次，市场大跌后有长线资金介入迹象。随着市场大跌后上市公司的估值水平大幅下调，风险得到大量释放的同时长线投资价值凸显。同时上周大幅波动的行情表明在一些丧失信心的投资者加速离场的同时，一些长线投资者也开始介入，谨慎建仓。统计显示,在两市收下十连阴期间,基金累计买入491亿元,卖出435亿元,净买入达56亿元。与此同时,营业部席位净卖出144亿元,散户显加速离场状态。但沪市资金总体呈现净流出状态,有88亿元流出。与此同时对于作为长线资金代表的QFII，在市场大跌后，据统计,从4月1日至6月19日的交易日,中金上海淮海中路等QFII集中营业部的总买入量超过410亿元,净买入量超过210亿元,平均建仓成本超过3400点。可见以QFII为代表的海外资金基本上是“低吸不高抛”，坚决做多A股。而国内的投资者基本上是以趋势投资为主，容易在过分乐观和悲观的情况下追涨杀跌，投资行为受情绪波动影响大。而QFII等长线资金则在市场过度悲观时介入，静等估值体系的回归，“不在冬天砍树”也是价值投资的原则之一，投资者不妨可以借鉴。
最后，大小非等解禁股依旧是市场面临的最大压力。近期市场的一个重大事件是首家全流通上市公司三一重工(600031)自愿继续将解禁股锁定两年。但我们也应该看到三一事件只是个案，毕竟像三一这样业绩优良、现金流出色、竞争力强、在细分行业具备垄断地位的公司在两市并不多。而随着大小非解禁股在08/09年的逐步解禁和06年6月后新老划断IPO限售股的逐步解禁。产业资本控制的市值将占据整个市值的70％, 使之真正成为市场的主体力量，基金主导市场行情的历史难以再现。由于大股东和大小非横跨资本和产业两个市场，而产业资本的投融资行为会同国际同行趋同，因此A股的估值水平在考虑其成长性后有望真正同同国际市场接轨。由于目前二级估值水准（大多数基于相对估值）和实业资本投资估值（基于对现金流的考量）存在巨大差异,实业资本投资估值水平明显低于股市二级市场估值定价水平，这会导致资金通过大小非套现行为从二级市场流向场外实业资本市场，而这个趋势将会延续到二级市场回报率趋同于实业资本回报率为止，这无疑会对08-10年证券市场的走势产生重大影响。
综上所述，我们认为市场在大跌后估值体系逐渐回归。众多影响宏观经济的悲观因素也会随着时间的推移而被逐步消化。中国制造业近30年的积累和崛起本身蕴藏着强大的竞争力，投资者对上市公司业绩大可不必过分悲观。我们虽难以准确估计市场调整的底部区域在哪里，但在优质股票投资价值凸显的情况下，握有优质股票同时流动性不成问题的投资者大可不必看淡，继续持有。只是在实业资本逐渐取代基金登上历史舞台的背景下，投资者对相关公司的估值体系应该有更清晰的认识（不是基于相对估值法，相对估值法容易造成循环上涨或循环下跌），对于没有业绩支撑的个股在产业资本大规模套现的情况下，大批个股价格低于2、3元不会太遥远。而近期操作上，基金近期逆市净买入的煤炭、金融、医药类个股可以加以关注。同时受益电价上调明显，又没有上游成本压力的水电类个股，投资者同样可以在短线上加以关注。