广州万隆分析报告（0819）资金净流出约115亿 市场再度暴跌 广州万隆 资金流向与热点板块前瞻 提要：两市今日的总成交金额为423.7亿元，扣出新股南车仅有367.6亿元，比前一交易日减少70亿，资金净流出约115亿。今日上证指数再次走出缩量暴跌走势，几乎所有板块均出现恐慌性杀跌，成交量再创新低，煤炭石油、有色金属、农林牧渔、地产领跌大盘，上证指数收在2319.8点，跌5.34%。虽然上周五我们提到“从这几天的资金流向看，各个板块陆续出现抄底资金，根据TopView(查看席位交易数据)数据分析，基金在逢低进场，8月8日至8月13日基金资金净流入138亿，因此后市的反弹可以预期”。但上周六证监会在答记者问中提到的可能限制大小非的朦胧办法，更加速了大小非尽快卖出的决心，这样基金的买入也无法抵抗成本极低的大小非的卖出，从而指数暴跌的反复出现也就不足为奇了。虽然技术上2250-2270上有支持，但成本极低的大小非的卖出是不受技术位影响的，后市还是八个字“控制仓位，反弹减磅”。 今日资金成交前四名依次是：奥运、地产、银行、化工化纤。 资金净流入较大的板块：无。 资金净流出较大的板块：奥运（-11.8亿）、地产（-9.9亿）、煤炭石油（-8.5亿）、有色金属地产（-8.5亿）、化工化纤（-8.2亿）。 后市中期热点板块是：无 短期热点板块是：无。 １.有色金属：该板块今日有约8.5亿资金净流出。净流出较大的个股有：锡业股份、云南铜业、山东黄金、宏达股份、西部矿业、江西铜业、中金黄金、中国铝业、包钢稀土、豫园商城、厦门钨业、中金岭南、东方钽业。 ２.煤炭石油：该板块今日有约8.5亿资金净流出。净流出较大的个股有：中国石化、潞安环能、、大同煤业、国阳新能、盘江股份、山西焦化、西山煤电、兖州煤业、中煤能源、安泰集团、煤 气 化、平煤天安、鄂尔多斯、中国石油、四川圣达。 ３.地产：该板块今日有约9.9亿资金净流出。净流出较大的个股有：万 科Ａ、中体产业、新黄浦、北京城建、金地集团、XR张江高、中大股份、绵世股份、爱建股份、保利地产。 ４.农林牧渔：该板块今日有约6.7亿资金净流出。净流出较大的个股有：隆平高科、北大荒、金健米业、荣华实业、中水渔业、獐 子 岛、新 希 望、通威股份、新五丰、洞庭水殖、江山股份、敦煌种业、冠农股份。 六条利好反而引发大盘暴跌意味着？ 广州万隆 提要：政策性利好反而引来大暴跌。我们认为意味着：主力是要逼管理层出台更有实质性的利好。大盘走报复性的上升增加可能性。如果大盘近日走好，应该先关注攀钢系的个股。 上周六证监会谈了六条救市措施，并且今天就开始实施了。投资者对政策面的出手，再次寄予很大的希望。然而，大盘的具体走势却大出广大投资者的意料，大盘不但没有走出上升行情，反而走出了大幅下跌、甚至是暴跌的行情。上证指数以2319点报收，全天下跌了131点，下跌幅度5.34%，深成指数全天下跌了400点，下跌幅度是4.86%。 今天政策性利好反而引来大暴跌行情，我们认为，意味着： 其一、主力是要逼管理层出台更有实质性的利好。 其二、大盘一旦反转将很可能是走报复性的上升。 其三、如果大盘在近日反转的话，应该先关注攀钢系的个股。 一、今天大盘出人意料地走出暴跌行情 上周六证监会谈了六条救市措施，并且今天就开始兑现了。这是明显的利好，加上上周大盘已经基本站稳了，所以从一般的分析理论出发，今天大盘应该是能走出反弹行情的，最起码也能继续上周的横盘行情。 但是，股市的走势永远是出人预料的，今天大盘却走出了大幅、单边下跌的行情。全天多头完全没有还手之力。上证指数以2319点报收，全天下跌了131点，下跌幅度5.34%，深成指数全天下跌了400点，下跌幅度是4.86%。 二、主力的意图是逼管理层出台更有实质性的利好 上周六证监会出台的利好，给市场的感觉是：力度还是有限，没有针对市场最担心的问题发力，还是停留在舆论救市的层面。单单看这些措施本身，要扭转目前的弱势还是比较难的。 这一点主力也看到了，而今天大盘的大幅、单边下跌的结果是：向管理层表明：在目前的情况下，要扭转大盘的弱势，光靠这些措施还是不够的。 从某种意义上看，今天的暴跌应该是主力逼管理层出台更有实质性利好救市措施的手段。 三、大盘会走出报复性反弹行情吗? 在大盘不断下跌的同时，我们要注意到上证指数走出报复性反弹行情的可能性也在不断增加。 其一、如果主力成功逼使管理层出台更有实质性救市措施的话，这些措施就有可能导致市场的心态在很短的时间里，出现大幅度的反转，从而也使市场空头的力量突然消失，多头的力量突然大幅增加，引发了大盘的急速反转。 其二、上证指数近期的下跌特别大，速度特别快，这种急速的下跌，也随时有可能引发急速的反弹的出现。 当然，大盘最终是否能走出报复性的反弹，还是要取决于盘面的走势。我们这里只是提醒投资者要注意：这种走势的可能性正在不断增加。 四、如果近日大盘走好，要关注攀钢系的股票 这几天，攀钢钢钒等几只个股走势相当好。主要是，鞍钢集团在二级市场的买入。这说明，有大资金看好这几只个股。而且，从鞍钢集团承诺的收购价格看，目前还有相当的上升空间。 更重要的是，鞍钢集团的大量买入，一定程度上改变了这几只股票的供求关系，使其出现了多头力量大于空头力量的情况。所以，一旦大盘反弹，其比较容易成为多头力量最为强大的热点。 面临四大风险因素 如何应对挑战？ 凌学文 广州万隆 提要：在个股大面积跌停的拖累下，周一深沪大盘再现恐慌性跳水的行情，深沪股指分别暴跌-4.86%和-5.33%，再次刷新调整行情的新低。出口关税税率的提高必然会进一步压缩资源型行业的利润空间，这正是周一资源板块大幅跳水的一大原因，并最终拖累市场重心的继续下移。其次，中国南车的上市也在一定程度上打破了短期市场的资金供求平衡，成为拖累大盘的另外一个重要因素。 [热点聚焦与市场机会] 在个股大面积跌停的拖累下，周一深沪大盘再现恐慌性跳水的行情，深沪股指分别暴跌-4.86%和-5.33%，再次刷新调整行情的新低。截至今日，上证综合指数从去年10月份的历史高点6124.04点下跌以来，累计最大跌幅已经扩大到-62.13%。 观察周一的盘面表现来看，煤炭、有色金属等资源板块大幅跳水，成为拖累股指下跌的一大动力。注意到，根据财政部消息，经国务院批准，自2008年8月20日起，对铝合金、焦炭、炼焦煤、其他烟煤等商品出口关税税率进行调整，这些资源性商品出口关税税率将普遍调高。此次调高铝合金、焦炭等资源性商品的出口关税，以及此前取消白银、零号锌等出口退税的政策，旨在通过税率的变化抑制“两高一资”产品的出口。笔者认为，出口关税税率的提高必然会进一步压缩资源型行业的利润空间，这正是周一资源板块大幅跳水的一大原因，并最终拖累市场重心的继续下移。 其次，中国南车的上市也在一定程度上打破了短期市场的资金供求平衡，成为拖累大盘的另外一个重要因素。笔者在近日的文章中提到，大盘能否有效摆脱当前持续低迷的窘境，管理层采取综合措施迅速恢复市场信心是一大关键。作为监管层，应继续加强市场基础性制度建设，加快股指期货、融资融券等金融创新推出的步伐，积极引导合规资金和长线战略资金的入市等。 值得投资者关注的是，日前中国证监会围绕市场各方关注的股市运行情况、大小非减持、改善市场供求关系、上市公司增持回购以及打击证券违法违规行为等热点问题表示，我国资本市场稳定健康发展的总体趋势没有改变。证监会将继续按照远近结合、统筹兼顾的原则，及时研究市场调整变化中的新情况和新问题，有针对性地推进市场基础性制度建设，改善市场供求，优化融资结构，加强和改进市场监管，健全市场内在稳定机制，促进股市健康稳定发展。 [市场风险与策略] 中国人民银行公布的《2008年第二季度中国货币政策执行报告》指出，影响未来全球经济发展的风险因素主要包括：全球经济增长放缓、通货膨胀压力上升、金融市场波动、贸易保护主义威胁长期存在等。 国际环境不确定不稳定因素增多，增大了我国保持经济平稳较快发展、有效抑制通货膨胀面临的挑战和困难。我国发展的外部需求会继续减弱，对出口、经济增长和就业的不利影响将进一步显现，国际金融动荡也会对我国金融的平稳运行带来影响。宏观调控面临的形势较为复杂，应高度关注国际经济金融形势的发展变化。 下一阶段，中国人民银行将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性和灵活性，根据国内外形势变化适时微调，合理把握调控的重点、节奏、力度，坚持区别对待、有保有压，加强对经济重点领域和薄弱环节的金融支持力度，平衡好控制通货膨胀与保持经济较快增长的关系，促进经济又好又快发展。 [今日消息面] 周一主要有以下信息值得投资者关注： 1.中国证监会就修改《上市公司收购管理办法》向社会公开征求意见，拟针对不会导致上市公司控制权变动的股份增持行为，通过修改豁免程序，适当增加控股股东增持股份的灵活性。 2.财政部消息，经国务院批准，自2008年8月20日起，对铝合金、焦炭、炼焦煤、其他烟煤等商品出口关税税率进行调整，这些资源性商品出口关税税率将普遍调高。此次调高铝合金、焦炭等资源性商品的出口关税，以及此前取消白银、零号锌等出口退税的政策，旨在通过税率的变化抑制“两高一资”产品的出口。 3.中国人民银行公布《二○○八年第二季度中国货币政策执行报告》指出，中国人民银行将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性和灵活性，根据国内外形势变化适时微调，合理把握调控的重点、节奏、力度，坚持区别对待、有保有压，加强对经济重点领域和薄弱环节的金融支持力度，平衡好控制通货膨胀与保持经济较快增长的关系，促进经济又好又快发展。 [今日市况] 在个股大面积跌停的拖累下，周一深沪大盘再度呈现恐慌性跳水的行情，深沪股指分别暴跌-4.86%和-5.33%，双双刷新调整行情的新低，两市成交约523.88亿。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以2451.78点开盘并略微摸高至2455.50点后一路震荡下挫，尤其是跌破2400点整数关口之后，市场做空动能进一步增强，尾市更是放量跳水，最终以接近全天低点2319.87点报收，收出长阴线。深成指相应呈现单边放量下跌的态势。 从盘面情况看，两市个股普跌严重，其中深圳市场涨跌家数比例为19：753，上海市场涨跌家数比例为16：882。跌幅榜方面，大批个股跌停，根据盘后粗略统计，两市合计超过400只个股跌停(未包括S及ST类个股)。其中，煤炭板块整体跌幅达到-8.96%，位居跌幅前列;此外，有色金属、农药化肥、纺织化工等行业也大幅跳水。 备受市场关注的中国南车今日成功登陆上海交易所，截至收盘报收3.45元，较发行价格上涨1.27元，涨幅达到58.26%，换手74.69%。 周一，上证综合指数以2451.78点开盘，最高2455.50点，最低2318.93点，报收2319.87点，下跌130.74点，跌幅-5.33%，成交367.22亿;深成指开盘8256.64点，最高8258.14点，最低7823.82点，收盘7833.09点，下跌400.32点，跌幅-4.86%，成交156.66亿。 产业资本将重构估值体系 提要：目前正处于由大非为主的产业资本逐步接替金融资本市场主导权的过渡阶段。而大股东“主政”后市场估值中枢将如何确立，市场的估值评判标准将如何重构，这其实是引导市场由混沌走向有序，逐步形成新均衡的关键因素。 一、产业资本将主导新的估值体系形成 按照目前的情况来看，管理层不太可能出台新的举措来限制大小非减持，这决定大小非股权流通必然直接走向市场，彻底改变市场生态格局已不可避免。 我们一直强调无论从规模还是信息上来看，大小非们相比金融资本都具有不可匹敌的优势，产业资本的主宰地位将逐步确立已是不可逆转。而这种生态结构确立的过程中，将形成两个方面的转变，一是在产业资本主导下，形成由其决定的新估值中枢;与之相比更重要的是产业资本将引导新估值理念形成(这一点有点类似于03年基金开始替代券商游资引导新的价值理念形成)，按新的估值标准对上市公司定价进行一次重排。 二、新的估值体系将围绕实业价值为中心 产业资本“主政”后，必然会按照它的标准来给上市公司重新定价，从而可能形成一种全新的估值标准。而这种标准和体系较以往将大为不同，这主要是取决于产业资本和金融资本的利益取向，思维及行为模式的极大不同。实际上纵观市场发展历史长河，每一次牛熊的交替都必然造成一次生态结构的调整和由此相应的投资理念交替，也正是在这种交替过程中市场逐步寻求自身合理均衡并一步步完善。 我们认为和金融资本所不同的是，产业资本对估值的判断很可能将摆脱传统的市盈率为中心的模式，而更加看重上市公司的实业价值和长期增加能力。 产业资本的利益思维取向是以实业为中心的评估体系(比如品牌、资产价值等)，而金融资本则主要考虑以市盈率为中心的金融价值体系(所谓分红、业绩阶段性增长其实都是在这一范畴内的考虑)。具体来说，金融资本更加看重市盈率、股本等指标，而上市公司由于独特的资产和品牌价值则无法获得其认同，而恰恰相反的是，这些都可能成为产业资本关注的要素。这种极大的反差，很可能成为全流通以后主导投资理念转变的主要变数，也将拉开市场股价水平大规模结构调整的序幕。 三、产业资本运作模式的主要表现形式---回购或并购 和金融资本筹码收集和派发将有所不同的是，产业资本的运作目的主要是出于实业上的考虑，具体体现形式将是回购或者并购两类。某些产业资本为进入切入相关行业，可能对部分上市公司展开有计划的二级市场收购或参股行为，而原大股东为维持其对上市公司的控制权，也可能会采取相应的措施来加强控制权(回购)。 而随着全流通的逐步实现，阻碍这种产业资本回购或并购的行为的藩篱也被层层拆除，回并购行为将由少到多，很可能重新激活整个市场。近期证监会和国资委在修正一系列制度，实际上是鼓励上市公司大股东对被低估的股权进行回购，就充分体现了政策先行的引导作用。 四、”市场生态“结构调整将加速这一转变 从时间上来说，我们认为产业资本完全掌握市场主导权还有待时日，这是和目前市场的实际情况，尤其是市场生态结构的现实情况密切关联的。尤其是在基金等传统的金融资本还占据一些局部优势，还能够对市场形成一定引导和较大影响的背景下，包括产业资本本身的意识觉醒也需要一定的时间。 所以虽然以基金为代表的金融资本主导权将最终为产业资本所替代，但这个替代的过程和时间长短，显然将直接决定估值体系发生转变的进程。而在某种程度上来说，公募基金在各种必然因素诱发下出现的剧烈变动，都可能加速新的估值中枢和体系形成，也将加速市场达到新的均衡。