银河证券分析报告（0819）
海螺水泥(600585)控制力提高带动业绩增长
8月15日，海螺水泥发布2008年中报：上半年公司实现营业收入100.62亿元，同比增长22.35%；归属于上市公司股东的净利润为13.13亿元，同比增长46.88%；实现每股收益0.82元。我们认为，在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，继续维持对公司"推荐"的投资评级。
产能扩张与产品价格上涨导致了公司销售收入的增长。2008年上半年，集团水泥和熟料净销量为4510万吨，较上年同期增长12.89%；集团产品综合销价为223.10元/吨，同比增长8.83%。从业务收入区域分布来看，集团在东部、中部、南部区域的销售金额与上年同期相比分别上升了35.07%、21.03%和42.67%。
随着产能规模的扩大，公司综合毛利率水平基本维持稳定。2008年上半年，受原煤、电力、柴油等能源价格大幅上涨的影响，集团综合平均成本有所上升。截至上半年末，集团有17套余热发电机组投入运行，上半年节约成本约3.53亿元，有效缓解了能源价格上涨给生产成本带来的压力。2008年上半年集团综合毛利率达到28.33%，与去年同期基本持平。上半年，集团三项期间费用控制较好，三项费用占主营业务收入的比例与去年同期相比略有下降。
我们认为，公司上半年较好的业绩取决于公司规模大、控制力提高及市场议价能力强，经营的规模效应明显。下半年水泥行业结构调整将进一步加快，行业集中度将进一步提高。公司积极谋求与大型煤炭企业建立战略合作关系，拓宽煤炭供应渠道，增强煤炭保供能力，降低单位能耗，减少煤价上涨对成本的不利影响。下半年集团将有8套余热发电项目投入运行，这将使集团的余热发电能力增加至49.3万千瓦，年发电量可达37.9亿千瓦时，若按火力发电计算，相当于节约标准煤耗136万吨，减少二氧化碳排放330万吨。下半年集团还将续建5条日产5000吨生产线，全部投产后可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500万吨。预计2008年集团的销量将超过1亿吨，产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。我们预计公司2008-2010年间的营业收入分别为271.25、324、501亿元；净利润分别为3887.13、4648.67、7010.21百万元；对应的EPS分别为2.201、2.632和3.969元。
□ 洪亮 银河证券