证券行业：融资融券业务试点 意义远大于实质

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　　中国证监会有关部门负责人5日表示，经国务院同意，证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。

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　　宣布近期启动融资融券试点，意在稳定市场国庆期间，全球金融市场剧烈震荡，美国金融危机继续恶化，美财政部提出的涉及近7000亿美元的金融救助计划，经修改最终获准通过，但美国股票市场出人预料大幅下跌。一周来，美国股票市场道琼斯指数累计下跌685点，同时黄金、石油价格也出现下滑，美元兑欧元汇率上升，反映出市场信心缺失，投资者对全球经济增长和金融市场的担忧加剧。此时，证监会表示启动证券公司融资融券业务试点资格意在维护金融市场稳定，提升信心，避免全球金融市场动荡传导所造成的不利影响。

　　融资融券业务以融资为主根据今年6月1日实施的《证券公司监督管理条例》，融资融券业务有了明确的操作规范，其业务操作法律条件基本健全。我们参照条例要求，并结合当前我国证券金融公司尚未成立，证券公司负债业务难于开展，基本可判断在试点初期，证券公司以自有资金开展融资业务为主。融券业务鉴于操做的复杂性和相应风险控制工具的匮乏，试点之初较难于开展。

　　融资融券试点资金供给有限07年末，我国创新类证券公司自有资金规模1556亿元，乐观预计参与融资比例控制在80%，则期初参与融资资金在1300亿之内，这使得市场资金供给规模有限。通过对上市证券公司自有资金进行测算，证券公司货币资金与准备金是较为可能投入使用的融资资金，而将其自营资金视为极端情况下可转化的使用形式（这种可能性极小），中信证券和海通证券自有资金充裕，最有望参与试点。

　  融资融券试点对证券公司短期业绩影响不宜高估融资融券业务可从两方面提升证券公司业绩，一是通过活跃市场，使得当前市场交易量水平提升，进而增加证券公司佣金收入；二是券商通过开展融资融券，获取利差收入。利差收入方面，目前，证券公司货币资金和准备金主要应用为，存放商业银行形成同业存款或参与新股申购，其年化收益率水平为2%～3%，而一年期贷款基准利率为7.2%，开展融资融券业务有望获取4%～6%利差。分别对最有可能获取试点资格的中信和海通证券进行收入敏感性测算，开展融资融券业务后，其利差收入对总收入贡献约在10%以内。

　　注重融资融券长期增长虽然融资融券业务试点对证券行业短期影响不大。但随着证券金融公司的设立，证券公司资金融通渠道得到拓宽，融资融券这种信用交易方式能够有效放大市场成交总水平，拓宽证券行业盈利模式。从国际经验看，融资融券业务推出使得证券公司在获得融资利息收入的同时，对市场交易量放大作用明显，从而推动经纪业务增长。欧洲、美国、日本市场融资交易的成交额大致占股市成交金额的10%-20%，而我国台湾市场融资交易量曾在90年代末期达到市场交易总量的40%以上，后虽有所降低，也都维持在20%以上的高位。

　　近期市场判断从我国的投资者结构和投资行为分析，个人投资者占流通股权的比重较高，个人和机构投资者平均持股时间均偏短，新业务的推出往往受到市场短期资金追逐，成为投机者的天堂。前期融资融券试点启动预期明确，公司股价变化得以体现。对上市公司业绩实质影响来讲，待试点工作稳步推进后，再行调整。维持中信证券谨慎推荐评级，同时关注海通证券交易性机会。