煤炭板块：煤炭限价 “煤电联动”渐行渐近

    事项

    6月2日，山东省政府下发《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》，要求省内煤矿在7、8、9三个月，每月再追加256万吨电煤计划，所供电煤在6月价格基础上每吨下调10元。实行全省煤炭价格临时干预政策，凡供应省内电厂电煤的省内煤炭生产企业不得随意涨价。为鼓励国有煤炭生产企业完成电煤合同，对临时干预价格与市场价格的差额视同为国有煤炭生产企业实现利润。

    5月27日，湖南省物价局下发《关于对全省电煤实行临时价格干预措施的紧急通知》，要求对未签订长期供货合同的电煤，煤炭生产经营企业在今年5月19日前与省电网统调火电企业结算价格水平基础上，不得提价。对因调煤保电不力造成缺煤停机的电厂，将视情节在下一步实施煤电联动时适当扣减其调价空间，并不予安排补贴。

    主要观点

    此次政策出台完全符合我们的预期。

    我们昨日和国家发改委有关部门进行了充分的沟通，获得的信息是：政府目前还没有计划对焦煤出台限价政策。至于国务院对钢材的限价，只是针对用于供灾区150万套板房的钢材，其他钢材品种并没有限价。

    湖南省物价局的文件，透露了煤电联动的信息。我们判断，今年实施煤电联动（或者区域煤电联动）的可能性越来越大，时间很可能是奥运之后。

    如果今年能够实施煤电联动，则对煤炭价格的临时干预很可能在9月份之后就结束。那么这次临时限价不会明显影响煤炭企业的盈利。如果煤电联动不能在今年推出，则可能会影响2009年电煤合同价格上涨的幅度。

    我们对今年实施煤电联动持谨慎乐观的态度，并认为9月份之后继续对煤炭限价的可能性较小。

    在火电亏损严重、迎峰度夏的关键时刻，首先是国家发改委等11部委联合发文要求做好煤电油运工作，其中提到要加快小煤矿复产工作，并要求“严厉打击煤炭任意涨价”。随后在5月31日，国务院再次下文要求做好煤电油运工作。

    此次山东省政府率先对本省实施限价，是对国务院的积极回应。我们判断，今后还会有更多的省市陆续对电煤价格出台临时干预措施。

    从山东省此次的限价文件看，只是要求在迎峰度夏的7-9月（同时也是奥运前后）对煤炭价格进行干预。如果其他省市出台的价格干预措施与山东类似，则对相关上市公司的利润影响相对有限。经我们测算，此次限价对兖州煤业的直接影响是税前利润1500万元左右。（兖州煤业占山东煤炭供应的20%左右，则公司每月新增电煤供给50万吨，3个月合150万吨）

    不过，在迎峰度夏之后，国内煤炭市场将再次进入冬储煤的需求旺季。因此，我们目前还不能肯定，在9月份之后临时限价政策就一定会结束。如果CPI继续高企，则不能排除限价政策延续下去的可能性。如果出现这种情况，则可能会影响2009年的电煤合同价格。

    不过，根据我们的宏观研究员判断，从5月开始，中国的CPI翘尾因素的影响将逐渐减弱，到四季度基本消失；同时，CPI月环比涨幅也比较平缓，因此CPI未来很可能是呈现趋稳并逐月回落的趋势。

    因此，我们对今年实施煤电联动持谨慎乐观的态度，并认为9月份之后继续对煤炭限价的可能性较小。

    我们认为，批评政府现在的价格管制是不公平的。当前中国的通胀已经处于最为敏感的时刻，若任由市场决定价格，将面临通胀失控的风险。美元停止减息、越南货币大幅贬值、中国出口下滑等因素的存在也说明，全球通胀或已见顶并面临经济衰退的危险。中国若在此时放松对能源等基础性商品价格，多年积累的价值低估压力以及国际接轨要求，势必加速提高当前通胀水平，这需要更加紧缩性的货币政策压制，在国际经济面临拐点的时期，有可能导致中国经济硬着陆。

    因此，目前的价格改革必须让位于抑制通胀和经济稳定，中国需要动用一切手段稳定价格和经济以等待国际环境的明朗，而不能先自乱阵脚，随后被全球经济可能的衰退重重地打击，陷入一蹶不振的日本式危机。