兴证宏观段超：从经济数据看市场特征与亮点

　　2023年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，社会消费品零售总额同比增长3.5%，全国固定资产投资同比增长5.5%，全国房地产开发投资同比下降5.7%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　需求改善强于生产，被动去库存阶段确认。从整体数据来看，服务业、消费、投资的复苏整体均强于生产，生活性服务业或强于生产性服务业。基建、制造业投资仍维持高位，地产部门边际改善较为明显，从资金来源来看，其与投资之间的缺口也有所收窄。整体指向，1-2月经济数据复苏，且主要来自于消费场景的复苏叠加宽信用。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但从复苏强度来看，1-2月数据尚不能指向本轮复苏强度有所加速。市场对于2023年经济复苏的方向是确定的，但地产的长周期转型限制市场对于复苏弹性的预期。从1-2月数据来看，在宽信用环境下，地产部门边际改善已经看到，但结合3月高频数据走弱来看，后续地产部门是否能延续这一改善斜率，尚不能确认。而如果不考虑地产，消费复苏的强度实际上成为了市场关注的焦点。而从1-2月数据来看，消费复苏方向确定，但不论是商品还是服务，复苏的斜率尚没有回到疫情前的水平。

　　被动去库存阶段，对权益资产可以乐观一些，但市场轮动会加速。1-2月数据确认处于被动去库存阶段。从历史经验来看，被动去库存阶段可持续约4个月左右的时间，考虑到2022年底疫情的扰动，不排除本次被动去库存阶段会有所延长。被动去库存时期，往往是企业盈利增速见底回升的阶段，股市整体表现较好。结合当前经济数据确认“东升西降”，在美联储“缸多盖子少”的背景下，全球资金对中国资产的关注度可能也会提升。但市场轮动加速也是这一时期资产表现的应有特征。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　经济数据中的两大结构性亮点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　创新类制造业投资持续高增。自2022年以来，通用设备、电气机械和器材投资增速明显强于整体制造业投资，尤其是电气机械，这可能与高科技等相关产业的投入增加有关。从2023年政府工作报告来看，“加快建设现代化产业体系”紧跟扩大内需之后，指向在未来一段时间，这可能始终是政策着力发展的方向； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中国高水平对外开放，高质量共建“一带一路”带来的结构性需求高增。政府工作报告指出“以高水平开放更有力促改革促发展”。而高水平开放带来的增量需求，在近期的数据上已开始有所体现，如中国对沙特的工程机械类出口已出现快速增长。在全球经济低迷的大背景下，中国高水平对外开放也会带来需求层面的结构性亮点。

　　风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。

　　正文

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　需求改善强于生产，被动去库存阶段确认 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　服务业复苏整体强于生产，生活性服务业或强于生产性服务业。1-2月，服务业生产指数累计同比回升至5.5%，而工业增加值累计同比较4季度仍小幅回落（单月同比相较2022年12月回升）。服务业整体生产指数同比回升，而其中信息传输、软件和信息技术服务业同比仍回落，且根据统计局的数据，住宿和餐饮业生产指数增长11.6%，或指向生活性服务业复苏弹性大于生产性服务业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　生产的复苏相对较弱，可能部分受到返工慢的影响。在2022年11月工业增加值季调环比负增长，12月接近零增长的情况下，2023年1、2月工业增加值季调环比仅分别增长0.26%、0.12%，而对比2017-2019年工业增加值季调环比均值为0.53%。这与2月制造业PMI生产分项冲高至56.7也不匹配。生产的复苏相对较弱，可能部分受到过去几年就地过年导致部分劳动者返工时间延后影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　消费：场景恢复带动服务复苏强于商品，仍处弱复苏

　　消费细项来看，消费场景恢复带动服务复苏强于商品。1-2月餐饮同比反弹至9.2%，相较2022年2月、8月的反弹幅度更高，可能与消费场景的恢复更为全面有关。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)