中金：如何在美A港三地中做出选择?

发布时间：2025-12-15 13:53来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，2025年初以来，美A港三地市场呈现以季度维度的切换脉络。流动性上港股对美国宽松更敏感，但跑赢需两地资金认为本地机会都有限；美国信用周期修复，中国信用周期震荡，盈利方面美股好于A股好于港股。AI主线下短期硬件可见性好于应用，强周期A股更多，红利港股更优。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

该行建议以红利(港股居多)和AI作为底仓(A股硬件短期确定性更高，港股应用还需催化剂)，短期表现需要产业催化或流动性改善；一季度重点关注强周期的交易催化(有色、铝、化工、机械与工具等，A股多于港股)，消费板块整体缺乏基本面支撑。美股方面，如果财政和货币发力兑现，周期有望追赶科技，同时受益于降本增效和经济改善的小盘股，以及信贷增加和金融去监管的金融股也值得关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

中金公司主要观点如下： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2025年初以来，美A港三地市场呈现以季度维度的切换脉络，既有此消彼长的“跷跷板”效应，也有跨市场间的映射联动。一季度DeepSeek引领中国资产重估，恒科领跑；二季度美国对等关税后，美股凭借AI龙头超预期业绩与资本开支涨幅居前，港股新消费和创新药启动，但恒科始终没回到3月高点；三季度国内资金入市叙事强化、科创算力行情推动A股后来居上；9月“宽松交易”与中国互联网龙头AI叙事强化，一度使港股再度跑赢。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但11月下旬以来，三地中港股却尤为疲弱，不仅跌幅更大、也未能跟上美股和A股的修复节奏。恒生国企下跌2.2%，恒科跌0.7%。相反，A股和美股均有正收益，沪深300涨0.5%，标普500和纳指分别涨5.5%和6.9%，港股直到上周五才迎来反弹。那么，港股近期为何在三地中走得更弱?往前看，又应该如何在美A港三地中做出选择? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

图表1：美港A呈现季度维度的市场切换脉络

　　

图表2：11月底以来港股跑输全球主要市场 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

近期港股为何在三地中走得更弱?市场对流动性更敏感，结构对基本面更敏感 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

港股近期在三地中走得更弱，与港股市场对流动性更为敏感的特点和结构上的差异有直接关系。港股作为离岸市场，对流动性的变化更敏感，近期资金面偏弱，扰动较多。

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首先，南向流入放缓，投资者猜测可能与基金新规有部分关系。11月下旬以来，南向资金净流入持续萎缩，10日移动平均从此前日均70亿港币降至不到10亿港币，上周甚至转为净流出。12月6日监管部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引(征求意见稿)》，要求基金公司建立以投资收益为核心的考核体系，并强化业绩基准约束。截至三季度，内地主动股票型基金总共超配港股约1980亿元，持仓港股规模占基金股票持仓的30.8%，但业绩基准中港股比例仅为17%，存在明显超配，故市场担心调仓或导致资金流出。

　　

该行不排除这一因素在短期有影响，但也不应无限外推，因为：1)这与投资者对市场未来强弱的预期直接相关；2)主动公募在南向中的占比越来越小，截至三季度持仓港股5228亿人民币，占南向仅9.1%，相比保险、个人和交易型资金等不是主导。增量资金上，该行测算2025年主动公募基金港股净增量大概在800-1000亿港元，也仅贡献年初以来南向资金的10-12%左右。

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图表3：11月下旬以来南向净流入规模萎缩

　　

其次，外部流动性上港股也缺乏支撑，主动外资流出，美联储鹰派降息后美债利率上行。除了EPFR数据显示近期外资偏弱外(主动外资近三周累计流出港股和ADR 4.6亿美元，同期却流入A股0.2亿美元；被动外资流入规模从此前三周的48.7亿美元放缓至近三周的31.5亿美元)，对日央行加息的担忧挥之不去，美联储12月鹰派降息导致10年美债利率不降反升，也使得港股在外部流动性上缺乏支撑。虽然美联储12月FOMC如期降息25bp，但更新的“点阵图”和修改的声明都透露降息可能暂停的“鹰派”信号，扩表更多影响短债利率和美国回购市场自身的流动性，这都使得长端美债利率不降反升。该行一直提示市场常见的“误区”，不应把降息与美债利率下行和美元下行划等号，鹰派降息就更是如此，9月降息以来的走势持续验证了这一点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

图表4：CME利率期货预计2026年降2次

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在这一背景下，港股不断持续的资金面需求就显得更为“扎眼”。港股IPO依然活跃，且不少大型IPO解禁期临近。截至11月底，2025年港股IPO累计募资约2600亿港币，位居全球交易所首位。临近年末，港股IPO依然活跃，11月以来累计20家公司主板上市，募资金额超过500亿港币。此外，上半年集中上市的公司也临近6个月解禁期，12月港股潜在解禁金额达到1200亿港币，也成为资金面承压的一个诱因。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

图表5：临近年末，港股IPO依然活跃

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图表6：12月港股潜在解禁金额1200亿港币

　　

(小编：财神)