大摩列嘉能可(GLNCY.US)为首选股：2027年自由现金流收益率近11%，估值折价20%待修复

发布时间：2026-10-12 19:49来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

智通财经APP获悉，摩根士丹利最新发布研报，将嘉能可(GLNCY.US)列为金属与矿业板块“首选股”，维持“增持”评级，并将其在伦敦上市的股票目标价定为710便士。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

大摩认为，嘉能可当前股价较其分部估值(SotP)折价约20%，而2027年现货自由现金流收益率高达约11%，几乎是其最接近的多元化同行两倍。随着现金转化改善、资本回报框架逐步兑现，以及铜业务产量复苏，这一估值折价有望收窄。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

大摩在报告中指出，预计嘉能可2027年自由现金流将出现显著改善。尽管集团EBITDA预计大体持平于195亿美元，但FCF将从2026年的6亿美元跃升至95亿美元。

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这一变化主要源于营运资本的逆转——从2026年78亿美元流出转为2027年18亿美元流入。值得注意的是，这一改善并非依赖大规模库存释放，而是反映不再重复此前的营运资本积累。即便剔除2027年假设的18亿美元流入，FCF仍可达77亿美元，显示业务本身具备扎实的现金生成能力。在现货价格情景下，集团EBITDA将升至216亿美元，FCF达109亿美元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

另外，嘉能可的资本回报框架由三大支柱构成：基础分派为营销业务现金流贡献的10亿美元，加上工业自由现金流的25%;额外回报则视公司定义的净债务是否降至100亿美元门槛以下而定。大摩预计，2026年末公司净债务将降至85亿美元，较6月的102亿美元明显下降。经调整营销租赁负债及未来承诺后，该框架揭示年末潜在资本回报超过42亿美元，2027年末再增26亿美元。

　　

其中，Bunge持股的潜在变现是重要变量。嘉能可管理层已明确表示Bunge并非长期战略持仓，其约16%的持股为释放非核心资本提供了路径。管理层在2026年上半年业绩中已将约15亿美元(市值约35亿美元)纳入资本回报框架。大摩假设变现50%，并测算每变动25个百分点，净债务将变化约4.5亿美元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

此外，拟议中的Orion合作伙伴关系——出售嘉能可在刚果(金)铜钴资产40%的权益——可释放资本并降低非洲敞口，同时保留运营控制权和资产复苏的参与权。初步协议隐含该业务估值约100亿美元，但仍需最终文件和审批，大摩预计较原定2026年三季度时间表略有推迟。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

铜业务：先恢复、再增长，2028年产量目标约96万吨

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铜业务是嘉能可估值的主导驱动，贡献约640亿美元的企业价值。当前投资者关注焦点在于铜业务的运营交付。

　　

大摩预计，随着Collahuasi品位提升和KCC土地准入问题缓解，集团自有铜产量将从2026年的82万吨恢复至2028年的95.6万吨，年均复合增速8%。尽管大摩假设铜价从6.24美元/磅降至5.81美元/磅，铜EBITDA仍将增长约20%，从67亿美元升至80亿美元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

具体来看，Collahuasi(44%合资权益)的185ktpd工厂去瓶颈项目已于2026年9月完成，210ktpd Ujina项目预计2027年12月完工，随着原生矿比例上升，品位和产量将从2027年起正常化。KCC与Gecamines达成的新协议提供了额外的废石和尾矿空间，支持更高效的矿石开采和矿山寿命延长，2028年产量预计达26万吨。Antamina(34%合资权益)通过改善矿坑排序和增加大型采矿设备，逐步提升开采率和磨机利用率。

　　

棕地项目方面，Collahuasi浸出项目(额外2.2万吨/年铜，资本开支约4400万美元)、Antapaccay的Corocchouayco扩产以及Mutanda硫化物项目均计划在2027年上半年做出投资决策。绿地项目方面，MARA、El Pachón和NewRange等支撑管理层2035年约160万吨的年产量目标，但大摩在基准估值中未给予未获批项目独立价值，为未来许可、经济和融资明朗后的价值重估留出空间。

　　

大摩认为，多个近期催化剂有望推动估值折价收窄：一是10月14日的ASX上市，拓宽投资者基础;二是Bunge持股的潜在变现;三是Orion协议预计年底前完成;四是Kazzinc其他战略选项的探索;五是Collahuasi-QB毗邻项目的讨论进展。大摩将当前约20%的估值折价归因于市场对现金转化、资本配置、Radiant事件悬而未决以及现货盈利可持续性的审慎态度。

　　

Radiant事件：法律与治理风险，但增持评级不依赖有利判决 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2026年7-8月，嘉能可与其他交易对手因文件问题减少与新加坡铁矿石贸易商Radiant World的业务往来。嘉能可在8月业绩中确认拨备，据媒体报道金额约4.8亿美元，覆盖其报告的未平仓净交易敞口。9月15日，Radiant及关联公司在新加坡提起诉讼，索赔超过20亿美元。嘉能可否认指控，并称交易对手向金融机构提供了伪造文件，同时确认进行内部审查。9月24日，新加坡高等法院任命毕马威为Radiant运营实体的临时司法管理人，法院在裁决中未将Radiant对嘉能可的20亿美元索赔视为可变现资产用于偿付能力评估，但这并未驳回索赔或确定嘉能可责任。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)