美国滞胀隐现，美债利率超预期下跌

发布时间：2025-03-10 20:03来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

　　全球市场的“特朗普交易”有所退潮，市场开始意识到特朗普的一系列政策可能会给美国带来滞涨风险，导致近期长端美债利率明显下行，美元指数有所回落。这一背景下，人民币汇率的贬值压力有所缓解，为国内货币政策进一步宽松打开了空间。 　　2024年9月以后，受“特朗普交易”的推动，美债利率出现了大幅的抬升，10年期美债利率从3.65%一度上升到2025年初的4.8%。这使得美国与非美国家的利差扩大，美元指数明显升值，非美国家货币出现不同程度的贬值压力。 　　不过，在特朗普正式就职美国总统后，这一势头出现明显退潮。截至2月28日，10年期美债利率已经回调至4.24%，比年初的高位回落了约55个基点，同时美元指数也有所下跌，非美货币的贬值压力有所缓解。是什么原因导致此前热情高涨的“特朗普交易”开始退潮呢？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

“买预期，卖现实”一直是交易的一条规律。此前市场交易的是特朗普政策预期，而且有一定过度交易的成分。随着特朗普就职后出台了一些政策，似乎低于此前市场的预期，市场交易的热度自然降温。

　　

此外，市场开始逐步意识到，特朗普的政策可能会给美国带来滞胀风险。为了缓解美国财政不断高企的债务压力，特朗普采取了开源节流的方法。试图通过对外加征关税来“开源”，同时削减政府支出来“节流”。

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中金公司认为，虽然这些政策理论上可以缓解美国中长期的财政压力，但在实施过程中可能会加大美国的滞胀风险：加征关税可能在推高物价水平的同时减少消费者的需求；而压缩财政支出将减少居民的补贴等转移支付性收入，不利于消费，包括债务上限等问题也会对财政支出形成更多挑战；驱逐非法移民的政策将通过减少劳动力供给的渠道产生供给冲击，进而带来中短期的通胀压力。经济已呈现出一定的滞胀压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

滞胀的风险是如何影响美债利率呢？一方面，滞胀意味着美联储需要防范通胀的再度走高，而不得不放缓降息的脚步，导致短端利率难以回落。美联储在1月的议息会议上已经暂停了降息，市场普遍预计2025年美联储降息的次数最多是两次。近几个月1年期美债利率趋于走平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

另一方面，长端利率开始交易美国经济下行甚至衰退的风险。近期美国消费者信心有所回落，服务业也出现了放缓迹象，美国经济意外指数下行转负，这些都表明美国经济下行的风险在增加。

　　

对国内而言，若美元和美债利率回落的趋势进一步强化，人民币的贬值压力会得到一定的缓解，在汇率约束放松下，央行货币政策会有更多的空间来应对国内经济面临的挑战。人民币贬值压力的缓解，也会驱使全球资金重新回流中国资产，近期A股和港股科技板块的优异表现即是印证。

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　　理想很“丰满”，现实显“骨感”

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2020年以来，美股持续走强，哪怕是在2022年美联储开启加息后，美股依然高歌猛进，其核心的原因在于美国持续实施积极的财政政策，使美国经济保持了较好的韧劲。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2020年和2021年美国财政赤字占GDP的比重分别高达14.7%和12.1%，这一财政扩张力度已经大幅超过了2008年全球金融危机时期。而且在随后的2022年至2024年，美国财政赤字仍处于5%-6%左右。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

    

　　

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持续大规模的财政赤字使得美国政府债务的规模不断增加，在美国利率告别低利率后，美国政府债务的利息支出水涨船高。2024年财年，美国联邦政府财政赤字高达1.8万亿美元，联邦政府净利息支出达8817亿美元，占财政支出比例达到13%，创2000年以来新高，净利息支出占比也首次超过国防支出，成为美国第三大财政支出项。

　　

中金公司预计，这一比例可能会进一步抬升。当前美国存续国债加权平均利率为3.3%，而当前美国国债到期收益率在4.2%以上，意味着随着美国存量国债到期再融资，高息债券将逐步替换此前的低息债券，存续债券加权平均利率水平也会跟随抬升，这也会加大利息支付负担。根据美国国会预算办公室(CBO)最新的财政预测，2025财年美国财政净利息支出占赤字的比例将会超过50%，2027财年进一步升至64%附近。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

中金公司认为，伴随着美国债务规模的持续抬升以及不断增长的利息支出，美国财政正面临“财政扩张——利息支出增加、挤占正常财政支出——被动财政扩张腾挪空间”的恶性循环，财政效率下降会挤出财政对经济的正面带动，甚至可能拖累经济表现，财政整顿迫在眉睫。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)