在攻守兼备中实现不疾而速

读书介绍：

惠特曼的核心在于“财务健全法”，之后这个方法又被他优化为“安全低价策略”。他认为，投资者完全可以利用随处可得的财务或其他信息，发掘出价值明显被低估的股票，进而获得超额收益。

试图通过预测某个特定时期的股价走势来战胜市场，最终一定会以失败而告终。任何人都不可能通过试图战胜市场来战胜市场。

　　马丁·惠特曼是一位著名的“买入并持有”的价值投资者，他是耶鲁大学金融学教授，又是第三大街价值基金的创始人。他著有两本书，一是《攻守兼备：积极与保守的投资者》，一是《马丁·惠特曼的价值投资法：回归基本面》。惠特曼的书具有一定的晦涩性，被部分读者认为“难读”。但我们依然萃取了其中的容易理解的精华，比如《攻守兼备》中的一些主要观点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在《攻守兼备》1979年第一版中，惠特曼将他的策略命名为“财务健全策略”，2005年修订版中更改为“安全低价策略”。这本书介绍了作者认为应该做的事，如“够好”原则鼓励投资者在不能获得理想回报的情况下应该满足于“够好”的回报。安全低价策略的成功秘诀并不是优先或早于别人获得信息，而在于以胜人一筹的方式来使用可获得的信息。

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有意思的是，惠特曼严格定义“投资者”一词，他认为这个词是在华尔街已经被滥用和误解最严重的名词。在大多数情况下，使用“投资者”这个词的人实际上是指短线投机者——无论是个人还是机构，因此，惠特曼通常改用“OPMI”首字母缩写词，即“少数权益外部消极投资者”。惠特曼认为股市“投机者”可被定义为，任何无论由于什么原因都认为自己的收入和财富严重受证券价格逐日波动影响的个人或机构。

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　　更加有效的安全低价策略

惠特曼不相信所有的市场或大多数市场趋向于有效，他认为有效市场假设和现代资产组合理论没有描述价值投资法——过去没有，将来也没有。这种理论只是描绘了一种非常狭义的特例，那就是仅由严重受证券价格及其波动影响的短线交易者构成的金融市场。这些市场参与者是一些投机者，他们缺乏对有关公司或它们发行的证券的起码了解。第三大街价值基金是购买-持有型投资者，关注的是长期投资。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

行为金融学这门新学科对于安全低价投资法只有极其有限的应用价值。行为金融学家认为，除了经济理性之外，还有其他因素能够驱动市场力量。市场参与者同样受情绪的影响。但行为金融学似乎忽视了这一基本问题：即使投资者相当理性，也只有情景理性才是真正重要的。不同的市场参与者具有不同的理性。凡对于安全低价投资者来说理性的东西(如忽视近期市场波动)，对严重依赖保证金的短线交易者(他们对自己买卖的证券知之甚少或根本就完全不了解)来说，确实是极度非理性的；反之亦然。

当金融学者和卖方分析师谈论风险时，几乎总是指市场风险，而且往往是短期市场风险。一般风险思想对于安全低价分析并无助益。风险这个概念没有什么意义，除非前面加上某个修饰性形容词。只要投资的环境相对稳定，没有街头暴 力事件发生，那么对于安全低价投资者来说，像股市一般走势、利率、经济和消费支出这样的宏观数据预测并不重要。惠特曼认为，应该提防的投资风险是防止有关公司或证券契约出现问题，而市场风险(即证券价格波动)对于这类投资来说不值得关注。

惠特曼相信“稳健财务状况”由三个要素中的一个或更多要素组成。稳健财务状况的第一个特征是负债相对较少；第二个特征是存在高质量的资产，如现金或可变现资产；第三个特征是公司拥有可分配给普通股股东的自由现金流。

购买-持有型投资者作为财务健全公司的普通股持有人的主要好处，就在于这样的财务状况理所当然地允许有能力的投资者在5年或相当于这么长的时间里迅速抓住一切有利的机会。而最诱人的价值投资品种就是财务状况良好的公司的普通股。投资理论告诉我们，无论利率发生什么变化，基于合理的最差情况的投资到期至少能获得8%的收益率。第三大街价值基金如果对未来的利率变化进行预测，那么就绝不可能进行这种投资。根据安全低价投资原则，第三大街价值基金也从不投资于银行普通股，除非有关银行资金极其充足，并且可按大大低于账面价值的折扣价购得银行普通股。

安全低价投资者不需要像OPMI那样实行多样化，而能有利可图地把自己的资产组合集中在相对较少的证券上。因为在惠特曼看来，多样化是知识、控制和价格意识的一个代名词，而且常常是一个该诅咒的拙劣代名词。投资者坚持通过集中于某个知识使得风险-回报比率像某只非常有利于它的证券倾向的领域，就能够赚得非常多。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)