上半年境内信用债市场分析

发布时间：2025-08-12 11:45来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

　　下半年信用债违约或仍将呈现“规模小、行业分散”的特征。后续需重点关注，房企风险可能继续出清，出口相关行业弱资质民企信用风险等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　一级市场发行

　　

2025年上半年，在化债政策背景下，城投债净融资额延续收缩态势；低利率环境下产业债发行放量，推动信用债(包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具、政府支持机构债、资产支持证券。)净融资额继续增加。2025年上半年信用债发行规模7.9万亿元，净融资额1.0万亿元，净融资额较2024年下半年、2024年同期分别增加3435亿元、2719亿元，其中产业债、城投债净融资额分别为1.3万亿元、-2944亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2025年上半年信用债净融资情况发生以下变化：一是国企仍占据绝对主体地位但占比小幅下降，体现部分优质民企的债券融资渠道逐渐被打开。二是高等级主体占比继续提升，中低评级信用主体逐渐退出债券市场。三是发行期限延续拉长趋势，主因发行人倾向于在低利率环境中，通过发行长期债券锁定较低的融资成本，优化债务期限结构。四是发行成本继续下行，不断刷新历史新低，以5年期中票为例，2025年上半年AAA级、AA+级、AA级及以下主体平均票面利率分别环比下行17基点、3基点、10基点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

金融债(不含政策银行债)方面，一季度金融债发行规模偏低，二季度科创债发行主体范围扩容至银行等金融机构，带动金融债供给规模明显增长。2025年上半年金融债净融资规模5534亿元，较2024年下半年、2024年同期分别减少2084亿元、增加917亿元。为缓解净息差收窄、盈利能力下降带来的资本充足率压力，银行继续加大发行二永债补充资本，2025年上半年二永债净融资额7960亿元，较2024年下半年、2024年同期分别增加826亿元、2674亿元。

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　　二级市场收益率 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2025年上半年，AAA级信用债收益率跟随利率债收益率先上后下，利差表现分化，短端信用利差小幅收窄，中长端则明显走扩。主因上年末利率债收益率迅速下行屡创新低后，市场失去锚点对后续债市走势分歧较大，加之一季度资金面明显收紧，市场情绪谨慎，对长端信用债需求减少。一方面，理财受制于平滑净值手段整改，对流动性要求更高、注重回撤管理，更加偏好短端信用债；另一方面，保费增速放缓、长久期利率债放量，进一步压缩保险对长端信用债的配置需求。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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等级利差方面，因市场对流动性的要求更高，各期限等级利差中枢多走扩。但化债政策继续夯实市场对2027年6月前到期的城投债信仰，为增厚收益，投资者继续下沉1年期的中低评级信用债。此外，长久期低评级信用债因为交投太过清淡，估值更新滞后，等级利差被动收缩。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从月度走势来看，年初至2月中上旬，受益于上年末利率债收益率大幅下行，信用债比价优势凸显，信用利差震荡收窄。2月下旬起利率债收益率大幅上行，引发部分债基遭受赎回压力，加之临近季末股份行和城商行大量卖出信用债，各期限信用利差明显走扩。4月特朗普“对等关税”超预期，避险情绪升温推动资金流向债市，信用利差开始从3月的高点回落，但长久期信用利差压缩幅度有限。5月信用债供给缩量，加之存款利率下调后市场开始交易存款搬家到理财的预期，引发高等级信用债抢配行情，信用利差全面压缩至年内低位。6月信用利差呈窄幅震荡行情。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　境内信用债违约情况

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上半年中国境内信用债违约规模65亿元，较2024年同期、2024年下半年分别大幅减少90亿元、21亿元。展期方面，上半年共有7家企业展期，涉券规模52亿元，较2024年同期、2024年下半年分别大幅减少317亿元、100亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

上半年无国企境内债违约，高评级主体违约占比明显减少，企业违约及信用事件的发生更多体现在个体层面的信用瑕疵，主要包括经营造血能力弱化、逆势投资推高债务、外部融资困难等。房企违约仅有一家，涉及的债券已于2024年4月展期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

下半年违约或仍将呈现“规模小、行业分散”的特征。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

一方面，境内信用债到期压力较小。2025年下半年境内非金融信用债(剔除短期融资券)总到期量3.1万亿元，较2024年同期、2025年上半年分别减少1.3万亿元、1.2万亿元。其中，已违约主体涉及债券38亿元，未违约但现存展期债券主体涉券81亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

另一方面，低利率环境有利于发债主体借新还旧。以AA级3年期主体中票为例，2025年上半年平均票面利率为2.54%，较2024年下半年下行13个基点，续创历史新低。同时，存款利率下行造成的存款搬家加大非银机构配置压力，而上半年政府债发行前置透支下半年政府债供给规模，城投债净融资规模持续收紧，非银机构配置除城投债以外其他信用债的意愿将增加。

　　

　　后续关注点

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(小编：财神)