构建适宜的行业研究框架

麦卡锡前分析师肖璟先生的新作《如何快速了解一个行业》展示了行业研究的基本框架，这涵盖了行业分析的全过程，包括行业生命周期、商业模式、市场规模、竞争格局等关键维度，为投资者提供了一个工具箱、一个明智的决策依据。

以产业生命周期为核心

所谓的行业，是指“从事相同性质的经济活动的所有单位的集合”。但“相同性质”不好界定，因为行业边界似乎并不是固定的。如果以横纵两个维度来看行业这个概念，那么横向一般体现的是同一个大类行业中各个平行细分行业之间的关系，而纵向一般体现的是同一个大类行业中具有产业链联系的上下游关系。

比如，纵向来看，汽水薯片、狗粮猫粮、洗护用品的经济活动不尽相同，既可以划分成食品饮料、宠物经济、日用化学产品制造诸行业，也可以笼统地算作快速消费品行业。纵向来看，如果把半导体产业简化成“设计→制造→封测”三个环节，且将每个环节对应一个细分行业，那么半导体设计行业有AMD、高通等，半导体制造行业有台积电等，半导体封测行业有长电科技等。它们的经济活动性质虽各不相同，但产业链的最终产出是半导体产品，因此这几个细分行业都属于半导体行业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

作者引入一个以产业生命周期为核心的行业研究框架。按此框架，一个产业根据营收情况可以划分成4个阶段：导入期、成长期、成熟期和衰退期。之所以会有这种与人类成长类似的生命周期，主要是因为客户群体的变化。这与埃弗里特·罗杰斯的创新扩散理论相对应。该理论阐述的是不同的人接受创新的速度是不一样的。按照接受创新的先后可以划分出5种不同类型的用户：创新者、早期采用者、早期大众、后期大众以及落后者。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在导入期，创新者的产品一般都比较新颖惊艳，还没有定型，处于迭代过程，处于这个阶段用户很少。其市场前景不明朗，产品可能有很大的潜在市场空间，但也可能商业模式根本行不通。随着产品快速迭代，早期采用者和早期大众开始成为用户，行业进入快速发展的成长期。在用户群壮大之后，相应的需求递增，业内公司的毛利率都不错。新能源汽车行业就是处于成长期的典型企业。

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快速增长到一定阶段，行业会逐步进入成熟期。新客户的数量会逐渐减少，最终客户数量增长放缓。此时行业营收主要依靠老客户的复购来维持，毛利率也随之下降。那些追求成长性，也因此对估值容忍度较高的投资者会离场。随之而来的，是行业整体的估值水平会下一个台阶。对企业来说，成熟期的重点是拿下更大的市场份额，此时行业竞争十分激烈，直到把一部分竞争力较弱的企业淘汰出局。比如，白色家电行业在行业巨头的笼罩下，最多也就剩下几个玩家。

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行业最后是衰退期，这时基本上没有什么增量用户了。市场上开始出现一些替代品，产品价格和毛利会被压得比较低。只有那些生产规模比较大，能享受到规模经济带来的好处或具备其他成本优势的企业，才能保持不错的竞争力。

对于产业生命周期，有人用曲线斜率作为不同阶段的划分标准。当斜率越发陡峭时，营收增速越来越快，市场规模快速扩大，这说明行业从导入期进入成长期。当斜率逐渐放缓时，营收增速越来越慢，市场容量趋于饱和，这说明行业进入成熟期。但现实世界，行业发展很少与传统的产业生命周期曲线完全贴合，我们很难根据曲线斜率去判断增速的变动只是反映了短期节奏还是体现了长期趋势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

为此，作者提出了以渗透率划分产业生命周期的不同阶段，渗透率描述的是行业已经触达了多大比例的潜在用户。本质上，渗透率反映的是用户的接受程度，这和产业生命周期理论的底层逻辑相契合。从历史的经验来看，一旦行业的渗透率达到15%-20%，行业就会进入快速提升的阶段，此时对应的是行业的成长期。当渗透率提升至35%-40%以后，行业发展的脚步往往就开始放缓了，此时对应的是行业的成熟期。但行业发展到成熟期，也不见得会在可预见的时间走向衰亡被替代，此时行业会保持相对稳定，出现“稳定市场周期化”的特征。银行、白酒就是如此。还有些行业更加生猛——它们或是开发出新品类、迭代出新技术，又或是开拓出新市场，从而成功地开辟了第二增长曲线。比如，家电行业推出了扫地机器人、洗地机、集成灶等大受年轻人追捧的新品类。

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不同阶段的不同研究重点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在产业生命的不同阶段，行业有着不同的鲜明特征，研究的重点也有所不同。对于导入期的行业，最担忧的是行业会走到创业失败的境地。因此，商业模式能够成立是最重要的，研究的重点应放在对商业模式可行性的评估上。首先，判断需求是否真实存在；其次，判断盈利是否具有可持续性、商业模式能否大规模复制。

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(小编：财神)