从随机漫步到理性投资

发布时间：2025-11-20 09:25来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

读书介绍：

　　

如果你是有效市场和随机漫步理论的信徒，那么你会认为主动投资没有意义，无论是基本面分析还是技术面分析都无法长期带来超额收益。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

一个健全的市场既需要积极投资者的“精耕细作”，也需要消极投资者的“理性跟随”。对普通投资者而言，与其在“主动投资的红海”中沦为被收割的“韭菜”，不如通过指数基金分享市场增长的红利。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　最近买了《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)最新第15版(之前读过第13版的中文版)，第15版中有针对21世纪后疫情时代的金融狂热现象的分析，还有对新型的投资技术(例如聪明的β)的讨论，并且涉及到了ESG话题，还针对投资者处于不同年龄段的投资策略进行了深度解析。当我在这前言中读到作者伯顿·G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)在这本书1973年首版之后，连续50年不停修订再版此书，不禁大大叹服。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

Burton G. Malkiel教授现年92岁，写作此书第一版的时候大约40多岁。作为普林斯顿大学的经济学教授，他在当代金融领域极具影响力。他是指数投资思想的奠基者，在1973年本书初版时，市场上其实还没有指数基金，他在书中创新性地提出了“以被动管理的指数基金作为投资组合核心”的建议。这个建议在当时其实并不被理解，但时至今日，已经获得了普遍性的认同。

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这本书的核心思想是：对于普通个人投资者而言，最优的投资策略是投资于低费率的宽基指数基金，并坚持长期持有；可以按照自己的年龄和风险偏好定期调整和维持目标比例，避免频繁操作和交易。想要做到这一点，投资者需要接受市场随机性的特点，并且放弃可以战胜市场的幻想。Malkiel教授认为通过低成本指数基金和长期定投可以实现个人财富增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　有效市场与随机漫步

　　

本书的核心思想是建立在有效市场和随机漫步理论基础上的，这两个理论一脉相承。有效市场是指股价已反映所有公开信息，试图通过分析公开信息“击败市场”非常困难。既然所有公开信息都已经在股价中得到反应，那么股价的变动就是不可预测的。因为新的“信息”的发生是不可预测的，所以随之变动的股价也是不可预测的。因此，短期内的股价变动近似于随机游走。想要依靠短线交易、市场择时来获得超额收益也是不现实的。

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投资领域存在两大主流方法论——基本面投资和技术面投资。这两种方法不仅代表了不同的分析理念，更反映了对市场本质的不同认知。

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基本面投资是一种基于企业内在价值评估的投资方法。它通过系统分析宏观经济指标、行业发展趋势和公司财务状况等因素，评估证券的投资价值并判断其合理价位。笔者讲授的财务报表分析课程可以说是基本面分析的重要环节。

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技术面投资则是一种基于市场价格和交易量等历史数据的分析方法。它通过研究图表形态、技术指标和市场趋势等因素，预测证券价格的未来走势。这种方法强调对市场心理和投资者行为的理解，通过识别重复出现的价格模式来寻找交易机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

实践中很多投资者是混合使用两种投资方法的——基本面择股+技术面择时。这两种方法都可以归类为主动投资，即投资者积极主动寻找合适的投资标的。如果你是有效市场和随机漫步理论的信徒(正如Malkiel教授那样)，那么你会认为主动投资没有意义，无论是基本面分析还是技术面分析都无法长期带来超额收益。因为市场已经充分反映了所有公开信息，所以你无法战胜市场。对于投资者来说持有市场组合(宽基指数基金)赚取市场平均回报是更为理性的选择。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

历史上，市场并不总是表现得那么有效。是否意味着有效市场理论的失灵，是否意味着择时交易、主动投资是完全可行的呢？

　　

有效市场理论并不是指市场价格永远等于内在价值，而是指市场价格通常会迅速反映已知信息(当然现代行为金融学也论证了群体心理和羊群效应下，市场价格可能会较长期偏离内在价值)，但普通投资者难以通过利用信息差来持续获利。在这个理论中，未来价格的“不可预测性”和“不可利用性”才是关键。你极难精准预测泡沫何时破裂。如果你试图捕捉它，可能会因为“误判”而蒙受巨大损失。

　　

Malkiel教授在书中引用了非常直观的数据进行说明：1950-2022 年，美国股市年化收益约10%，但如果投资者错过每年涨幅最高的5个交易日，长期收益会降至5%；若错过20个交易日，收益转为负数 ——市场的“关键涨跌”往往集中在少数几天，普通投资者根本无法精准捕捉，反而会因频繁择时错过这些关键节点。

　　

(小编：财神)