AI下半场：算力狂飙之后，钱从哪来又流向何方

发布时间：2026-09-17 22:16来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

美东时间9月3日，OpenAI发布新一代旗舰模型GPT-6Astra，可自主执行多步骤任务；9月8日，其又宣称内部未公开的下一代前沿大模型(性能高于GPT-6 Astra)，联合约10000个并发协作的AI Agent，攻克七大千禧年难题之一——纳维-斯托克斯方程(Navier-Stokes Equation)的存在性与光滑性问题。国内的DeepSeek也于9月10日正式发布V4.1Flash，并传出筹备科创板IPO消息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

AI的快速发展，再次引发市场对于其未来的争论。贝莱德、瑞银等多家机构近期对AI的下半场进行了讨论，话题包括AI的投资前景、中美AI的技术发展路径对比等。那么，在算力狂飙之后，钱从哪来，又流向何方？

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算力建设强度空前 三大疑问待解 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

“AI时代经济增速会不会加快”仍然是个有争议的问题。贝莱德大中华区投资策略师陆文杰表示，根据他的测算，最乐观的情况下可能会有15%到20%的增量，最悲观的情况下是0。从最近美国实际经济情况来说，仍然有理由乐观。陆文杰认为，这是因为美国正在大量投资数据中心，这一体量如此之大，堪比中国在能源领域的投资，大量的钱投下去，肯定会有经济增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

美国科技公司近期也交出了非常出色的答卷：英伟达2027财年第二财季总营收962亿美元，同比增长106%；数据中心算力业务贡献890亿美元收入，同比增长117%，成为AI硬件最大赢家；微软Azure云服务2026财年第四财季收入同比增长43%；谷歌2026年第二季度云营收增长82%至248亿美元。

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但投资强度空前，并不意味着“一帆风顺”。市场在质疑什么？陆文杰将其归纳为三个问题：大量的AI基建投资下去，能否带来回报；科技公司自有资金花完后，市场能否低成本承接巨额融资；数据中心能否真的造起来。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

第一个问题，陆文杰相对乐观。他认为美国公司有很强的ToB软件生态，尽管token均价在跌，但用得越来越多、任务越来越复杂，这些AI巨头仍然能获得利润。例如全球程序员约2000万人至3000万人，以人均5万美元/年工资计算，约有1.5万亿美元的市场规模，AI替代其中一部分便可以带来几千亿美元收入。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

第二个问题已现压力，但是陆文杰表示，在当前市场下，高利率融资得到高收益的机会仍然是大概率事件。有测算显示，2026年全球与AI相关的投资累计超万亿美元，其中Magnificent 7(美股七巨头)AI相关资本投入约8000亿美元。但是，美国科技公司最新财报显示，科技巨头的自有资金正在快速消耗甚至消失，包括谷歌、亚马逊等在内的部分科技巨头的现金流已经变成负数，这意味着这些巨头对AI的投资从自有资金变为融资。但市场情况并不乐观：一方面今年美股IPO发行规模处于历史较高水平，SpaceX之后，OpenAI、Anthropic等巨型公司IPO排队在后；另一方面，美国债券利率快速提高，抬高了整体债券的融资成本，而举债正成为数据中心建设更快的融资方式。

　　

第三个问题关乎“民意”：据贝莱德调研，69%的美国民众反对AI基础设施建在自家附近，因为数据中心推高当地水电价格。这也对AI基建的实际落地造成困扰。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

泡沫之争：需求、盈利与估值 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

事实上，更早的时候，市场就在讨论AI估值是否已经过高。甚至将AI的未来与互联网泡沫做对比。对于这一问题，贝莱德建信理财副总经理兼首席投资官刘睿给出三个判断维度：需求、盈利、估值。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

需求端，海外模型调用token数据从今年年初至今翻倍增长，中国国内更是数倍增长。刘睿列举了一个数字，标普500公司中，二季度业绩电话会议讨论AI的公司占比从两年前的30%出头升至70%。盈利端，标普500去年盈利增速约百分之十几，今年预估达30%以上。估值端，标普500当前市盈率约20倍，处于过去十年15倍—25倍区间中位，十年均值约18倍，因而20倍的市盈率并不是很高。

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“从需求、盈利以及估值水平来看，并没有看到特别明显的泡沫迹象。”刘睿认为，泡沫本身是科技发展的必然规律，资本的关注、资源的关注，最后导致过度投入和过度预期，泡沫形成和出清是必然结果。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

模型竞争“下半场”：

　　

从能力竞赛到Token ROI 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在模型层，竞争已进入“下半场”。瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮从模型能力、Token ROI(投资回报率)与厂商变现三个维度，判断中国在AI下半场竞争中的地位。模型能力端，熊玮强调中国模型“coding被模型厂称为模型能力的原能力”，不仅商业路径清晰，还带动其他广泛模型能力提升。过去两三个月，中国大模型厂商迎来重磅发布潮：北京月之暗面科技有限公司发布的Kimi K3成为全球开源规模最大的模型，能力接近最领先的闭源模型；DeepSeekV4.1 Flash、8月底的智谱GLM-5.3 Flash等不仅在能力上逼近全球前沿，也展现出更强的性价比优势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)