紫金矿业（601899）：优质并购不断 看好海外项目利润释放

　　紫金矿业（601899）：优质并购不断 看好海外项目利润释放 dedecms.com

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅/陈晓航/刘彦奇/甘嘉尧 日期：2020-02-04 织梦内容管理系统

　　投资建议。我们认为紫金矿业海外矿业项目并购及建设运营能力强，公司未来三年产量规划增长率高，我们看好公司Timok 上带矿、卡莫阿铜矿和武里蒂卡金矿的顺利投产及利润释放。

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　　产量大增，公司预计2019 年度利润继续增长。公司预计2019 年归母净利为41-43 亿元，同比增长0.15%-5.03%；预计2019 年扣除非经常性损益的净利润同比增长19.24%到30.68%。2019 年预计利润增加原因包括（1）产量增长；（2）资产减值同比减少；（3）矿产金、铁精矿销售价格同比上升。

　　公司2019 年产量增量亮眼：矿产金40.8 吨，同比增长12%；矿产铜37 万吨，同比增长49%；矿产锌37.4 万吨，同比增长35%；矿产银263 吨，同比增长19%；铁精矿353 万吨，同比增长19%。由于并购武里蒂卡金矿，公司调高2020 年黄金产量计划至44 吨。 本文来自织梦

　　海外并购再落一子，拟收购武里蒂卡金矿。公司拟以5.50 加元/股的价格，以现金方式向大陆黄金发出协议收购，100%股权总对价约为人民币70.3 亿元。大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益，探明+控制+推断金资源量352.71 吨，平均品位9.3 克/吨。项目前5 年年均产金8.8 吨，全维持成本约为492 美元/盎司，预计2020Q1 建成投产。 本文来自织梦

　　完成Timok 铜金矿下带矿收购。公司以初始购买价格2.4 亿美元和项目投产后延迟支付的款项收购自由港持有的CuAu 72% B 类股份。交易完成后，公司将100%持有Timok 铜金矿上、下带矿资源的权益，本次收购于12 月28 日完成交割。Timok 铜金矿下带矿铜金属量 1430 万吨（品位0.86%），金金属量约299 吨（品位0.18 克/吨），且还具有良好的增储潜力。本次并购完成后，增加公司772 万吨铜资源量和161 吨伴生金。

　　盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，产量持续提升，显示强大的全球竞争力和利润弹性。公司2019 年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目，多宝山铜矿二期达产，紫金波尔铜业以及Nevsun 并表等，我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿将投产运营，大幅提升公司铜产量。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.17、0.21 和0.28 元/股，参考可比公司估值水平，给予2020 年23-24 倍PE 估值，对应合理价值区间4.83-5.04 元，给予“优于大市”评级。

织梦好，好织梦

　　风险提示。铜扩产进度风险，铅锌需求不及预期，黄金受金融属性影响波动。

(小编：财神)