天风研究：复苏交易难证伪，节前仍需谨慎

　　2023年基本逻辑就是走出疫情，政策驱动资产负债修复。

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　　从全国范围观察，目前可以判断政策优化以来的第一波冲击已告一段落。与之相对应，因为冲击带来的流动性宽松随之而收敛，市场也随之调整交易定价。这就是元旦后两周市场所发生的变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　走出疫情，能否交易复苏？怎么看待数据？

　　这个时候，需要抓住两个关键： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　其一：从历史观察，中央经济工作会议后到第二年两会前，这个阶段，市场往往交易的就是政策引导下的预期，所以政策面影响较为显著。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　其二，因为1-2月宏观数据的完整性和有效性有所欠缺，所以市场验证的就是政策的初步效果和对应数据，这个时候效果和数据最重要的就是PMI和社融，当然，社融的关键高频指标是票据利率。

　　如果从中央到地方，结合各部委都在推进复苏和地产资产负债修复，政策面就较为明确，随后就是验证，高频指标中体现信用投放的票据利率和市场主体预期的PMI最为重要。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　票据利率持续走高（相对2022年1月更为强劲）说明1月信贷开门红可期，综合各方面观察，市场主体预期有一定提振，1月PMI存在显著回升可能。

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　　这个背景下，再来看CD量价变化、流动性分层和资金面收敛问题，就会相对明确，观察流动性总量和结构，我们建议还是自上而下，从央行中介目标进行分析，宽信用是根本，流动性是否合理充裕，以及合理充裕对应于市场交易层面是否宽松是副产品。

　　从这个角度进一步观察，特别是考虑2022年两次降息交易的情况，我们认为2023年1月16日央行是否降息可能不是最关键的问题，票据利率如果在春节前最后一周继续上行，同时专项债提前批按部就班积极发行，这就意味着复苏交易难以证伪。

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　　更何况从美国近期已公布的相关数据外推，美元偏弱的格局基本确立，至少是现阶段，美元偏弱、人民币偏强，有利于人民币风险资产而不利于人民币避险资产。

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　　所以即使考虑节后或有变化，但节前债市也仍需谨慎。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1. 一周热点问题回应 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.1. 疫情影响继续减弱，关注经济恢复 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　疫情继续好转。Wind指数与百度搜索相关指数也有明显回落。

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　　受疫情影响较大的旅游出行、交运物流、线下消费等也都有较明显改善。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当前重点城市拥堵指数和地铁客流量较防控局势刚出现重大变化时有明显回升。参考百城拥堵指数，此前波动中枢始终低于往年水平，但如今已大幅回升至往年水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　今年春运流量表现较好。

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　　当前内地航班执行数快速回升。春运前四天（1月7日-10日），国内民航旅客运输量超400万，比去年春运同期增长约14%。截至1月12日中午，春运返程机票单程含税均价为1328元，同比增长60%。

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　　春运客流量显著提升。1月12日，全国铁路预计发送旅客685万人次，其中客流集中的长三角地区预计发送旅客155万人次，同比增长14.1%。交通运输部判断今年春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　居民实际消费修复斜率依然较低。

　　国内电影日均票房较此前增加，但修复到2022年同期水平后并未有进一步提升。后续春节档数据将成观察线下消费改善情况的重要窗口。30个大中城市商品房销售面积仍明显低于往年水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　工业生产方面虽有修复，但整体仍然较弱。由于工人春节返乡等因素，各项开工率处于相对较低水平。

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(小编：财神)