高瑞东 刘文豪：美联储会转向危机叙事吗？

　　通过回溯历次美联储扩表发现，扩表对经济增长和通胀的影响，关键在家庭和企业是否跟随扩表。本次扩表由于资金久期较短且成本高昂，银行主要用于平抑流动性危机，缺乏信贷投放意愿，家庭和企业则因利率持续上行主动收缩信贷需求，进而扩表对通胀的潜在影响有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　同时，面对“去通胀”不及预期和银行体系的系统性浮亏，美联储若要维持高利率，则需阻断存款流失，或为银行提供足够流动性，以避免挤兑扩散和银行资不抵债。但只要利率维持高位，银行就无法将证券资产变现为流动性，进而需要美联储持续投入流动性支持，以时间换空间拖至通胀回到合意水平确定性更高的时点，或银行业危机进一步发酵使美联储转向危机叙事。

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　　扩表与加息并非总是矛盾的，美联储扩表对经济增长和通胀的影响，关键在于家庭和企业部门是否会跟随扩表。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在不同环境和扩表方式下，美联储扩表对银行和实体扩表的影响存在较大差异。2008年，银行扩表主要表现为现金资产的高增，而贷款和证券资产的增幅有限，与家庭缩表和企业稳表相互印证，消费和通胀表现均相对温和。2020年，银行扩表主要表现为贷款和证券资产高增，现金资产增速漏出较高，指向家庭和企业大幅扩表，进而带动消费和通胀持续走高，并具有较强粘性。

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　　美联储此次扩表可能难以驱动家庭和企业跟随扩表，对增长和通胀的潜在影响应会较弱，扩表稳金融和加息抗通胀的冲突有限。银行端，扩表资金久期较短且成本高昂，主要应对银行流动性短缺，难以用于投放贷款等扩表行为。同时，美联储逆回购长期在2万亿美元以上，表明银行体系并不缺乏信贷资金，美联储扩表资金大概率会体现为“问题银行”的缩表行为，流动性最终会滞留在金融体系内。实体端，家庭和企业可获得的贷款利率持续上行，经济活动能够获得的回报难以抵补融资成本，家庭和企业部门的贷款需求持续下行良久。

　　加息扩表是美联储开出的“止痛药”而非“灵丹妙药”，以时间换空间期待“去通胀”出现转机，拖延至通胀回落至合意水平确定性更高的时点，或银行业危机进一步发酵使美联储转向危机叙事。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　家庭端，美国家庭偿债负担显著下降至有数据以来的最低水平，叠加美国住宅贷款多以固定利率计息，贷款利率的大幅上行对存量房贷的影响较为有限，家庭偿债负担短期内仍将维持在较低水平，加息影响可能主要体现在新增融资需求的下降，而非存量债务违约风险的明显抬升。

　　企业端，美国企业主要依赖直接融资，并且当前企业财务压力较小，美联储加息抬升贷款利率后，新增融资需求可以向直接融资市场转移，也能缓解存量贷款的付息压力，企业破产申请和贷款拖欠率均处于历史低位。

　　金融端，加息周期一般会扩大净息差改善银行净利息收入，但本次加息周期中，由于银行体系持有大量证券资产并且面临存款转移，证券浮亏可能已经超出了净利息收入，资产和负债错配导致的流动性和资不抵债风险陡升。

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　　政策端，在强劲劳动力市场的支撑下，通胀粘性持续超出市场预期，美联储主席鲍威尔坦言“去通胀”不及预期，抗通胀要求美联储维持原有利率展望。然而，快节奏加息导致银行体系的系统性浮亏陡升，而存款转移又成为了让“浮亏”转化为“实亏”的导火索。

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　　若美联储试图平衡抗通胀和稳金融，则要么阻断存款流失，要么为银行提供足够流动性，以避免挤兑扩散和资不抵债，但只要利率维持高位，银行就无法变现证券资产为流动性（除非持有至到期），进而需要美联储持续投入流动性支持，以时间换空间期待“去通胀”出现转机。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：美欧银行业风波演化为系统性金融危机，美欧经济迅速陷入衰退。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、加息扩表是一剂良药吗？

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　　3月10日，美国存款保险机构宣布接管硅谷银行。同时，为应对市场和储户对银行业危机的担忧，避免恐慌情绪进一步发酵和蔓延，美联储3月12日宣布创设银行期限资金计划（BTFP），向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的需求。随后公布的美联储资产负债表显示，3月9日至3月22日，美联储总资产扩张3915亿美元，逆转了2022年4月以来的缩表操作。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3月22日的FOMC会议表示维持原有加息和缩表计划，以显示美联储对抗通胀的决心。市场不免产生两个疑问：一是，如何理解加息和扩表同时进行的政策选择，扩表是否会抵消加息对通胀的抑制作用；二是，美国银行业是否还能够承受继续加息带来的压力，美联储还会继续加息吗？本文通过对比2008年、2020年和本次美联储扩表时，金融、企业和家庭部门资产负债表的变化，并探讨加息对金融、企业和家庭部门的冲击差异，尝试回答上述两个问题。

　　1.1 实体扩表才是增长和通胀的关键 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)