天风固收：对于一般预算收入低于50亿的区县级城投平台，应该更加关注区域债务压力

　　【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

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　　核心观点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　目前，存量区县级城投债以交易所私募债为主，整体期限较长，明年2024年为到期高峰，共有近1.5万亿元到期，偿债压力较为集中。聚焦在交易所审批发行的一般预算收入50亿以下的区县城投债，可以看到自2016年以来私募债便占比90%以上，此类主体以发行私募债为主，几乎无公募债，2023年这一比例上升至99%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　结合历年和今年新发的一二级市场来看，2023年以来，截至2023年5月末，相比2022年同期，区县级城投债的发行和净融资规模均有所增加，从募集资金用途来看，用于借新还旧的占比明显上升；另有部分用于偿还有息债务，即可以新增。债券借新还旧，仍是城投融资政策的底线。

　　此外，2023年，50亿以下区县的AA+主体未加担保的发行规模相比2022年小幅增加，AA及以下的主体则大多需要强增信。监管对50亿以下的区县城投融资整体仍偏严。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　如何看待政策导向？

　　整体来看，财力较弱的区县级城投平台融资受到政策管控，但实际融资数据并不算弱，2023年新发中仍有部分可以新增。考虑到未来2023下半年、2024年区县城投交易所债券到期仍处高峰，尤其是私募债，政策也需要平衡。债券总体余额控制，借新还旧，仍是城投融资政策的底线。我们仍认为城投公募债违约的风险仍然不高，城投总体有保有压，有退出。

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　　当前，土地出让收入仍不见起色、地方财政压力仍大，市场整体更加谨慎。对于区县级城投债，尤其是一般预算收入低于50亿的区县级城投平台，应该更加关注区域债务压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1.如何看待区县级城投债？

　　目前，有哪些一般公共预算收入低于50亿的区县平台有发债？各大场所下的存量区县级城投债有何特征？

　　1.1.存量区县级城投债现状如何？

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　　截止2023年6月2日，城投平台仍有存量债的区县共有747个（此处口径不包含直辖市的区县），涉及1549家城投平台，余额共46551亿元，占存量城投债比重为28%。其中，2022年一般公共预算收入50亿以下的区县城投债余额共12698亿元，占存量区县城投债比重为27%，涉及690家城投平台。

　　进一步分析存量区县平台现状：

　　从省份分布来看：由于江苏和浙江是发债大省，其区县级城投平台亦是全国最多，均超300家，存量区县级城投债余额分别为1.48万亿和1.37万亿，远超其他省份；其次山东、四川省区县级平台较为活跃，城投数量均超100家，存量债余额超3000亿元；而尾部区域广西、辽宁、山西、内蒙古、黑龙江省份区县级平台较少。

　　从地级市分布来看：四川成都市和浙江杭州市的区县级平台较为活跃，存量债余额均超3000亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　聚焦到2022年一般公共预算收入50亿元以下的区县城投，主要集中在经济财政实力较弱或债务压力较大的区域，如云南、贵州、河北、广西等省份。江西、安徽、湖北等中部的一般公共预算收入50亿元以下的发债区县平台亦较多，占比分别为76%、67%、65%。

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　　从品种结构来看：受行政层级较低发债受限影响，区县级城投债以私募债为主。根据有披露2022年一般公共预算收入的区县来看，一般公共预算收入50亿以下的区县平台在私募债发行中占比较高，为34%，在企业债中占比高达55%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　聚焦在交易所审批发行的一般预算收入50亿以下的区县城投债，可以看到自2016年以来私募债便占比90%以上，此类主体以发行私募债为主，几乎无公募债，2023年这一比例上升至99%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　从期限结构来看：考虑到50亿以下区县主体发行企业债占比较高，企业债整体期限多为5年以上以及企业债审核权限转移到交易所的影响，我们此处剔除掉企业债来看，区县主体中发行短期限占比相对较低，1年内债券占比仅为4%，而剩余期限在3年以上的债券占比相对较高。尤其是50亿以下区县平台，1年内债券占比仅为3%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从到期压力来看：明年2024年为区县级城投债到期高峰，共有近1.5万亿元到期，偿债压力较为集中。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)