长城证券：未来一段时间物价怎么走？

　　我国CPI同比连续两个月在接近零的低位，核心CPI持续下行，PPI降幅持续扩大，表明国内需求内生动力不足，工业企业产能相对过剩。同时5月份出口同比转负，6、7月降幅可能扩大，外需压力也存在，扩内需必要性进一步抬升。

　　未来一段时间物价或将继续低位运行，PPI底部或延后至7月，叠加市场利率下行，短期内国内货币政策进一步宽松的概率提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　数据

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　　5月份CPI同比0.2%，前值0.1%；环比-0.2%，前值-0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.7%。PPI同比-4.6%，前值-3.6%，环比-0.9%，前值-0.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　要点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5月CPI同比延续低位，环比已经连续3个月低于历史均值，核心CPI同比下行至0.6%，反映需求内生动力不强。CPI食品方面，市场供应充足，CPI食品环比-0.7%。5月猪肉价格仍在震荡下行，同比由涨转降。往后看，能繁母猪已经连续数月去化，下半年猪肉价格或企稳回升，而猪价同比可能在较低位震荡，今年下半年食品价格同比或将延续低位。CPI非食品方面，服务价格与工业消费品价格涨跌分化，CPI非食品环比-0.1%，同比下行至0.0%。CPI居住同比-0.2%，已持续8个月负增，而shibor6月期利率也在4月份开始延续下行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5月PPI环比-0.9%，同比降幅扩大1个百分点至-4.6%，低于我们前期预测。一则国际大宗商品（油价、有色）下行，二则国内市场需求总体偏弱，工业企业整体降价去库仍在继续。从国际大宗商品价格指数来看，PPI底部可能推后至7月，工业企业利润可能也在将磨底期持续数月。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们测算CPI或也将在7月前后见底。短期看一方面物价读数低，另一方面债市仍在走强。资金、债券市场利率不断下行，5月以来回购定盘利率与10年期国债收益率分别跌破政策利率。短期内国内货币政策进一步宽松的概率提升。

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　　服务与消费价格涨跌分化，

　　CPI同比仍在低位 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5月份，CPI同比小幅回升0.1个百分点至0.2%。CPI环比-0.2%，略低于疫情前十年（2010-2019年）同期均值。实际上今年CPI环比已经连续3个月低于历史均值[1]。5月核心CPI环比0%，同比0.6%，涨幅略有收窄，也一定程度反映需求内生动力不强。

　　CPI食品方面，市场供应充足，虾蟹类、鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格均环比下降，CPI食品环比-0.7%，同比回升0.6个百分点至1%。5月份猪肉价格仍在震荡区间，同比由涨转降为-3.2%，对CPI同比的拉动由正转负。5月份PPI食品同比收窄0.8个百分点至0.2%，与CPI食品同比的小幅反弹短暂背离。我们在《》中分析认为，能繁母猪已经连续数月去化，对猪肉供给形成一定压力。5月份PPI食品同比收窄0.8个百分点至0.2%，与CPI食品同比的小幅反弹短暂背离，我们预计下半年食品价格同比仍将下跌。

　　CPI非食品方面，服务价格与工业消费品价格涨跌继续分化，CPI非食品环比-0.1%，同比涨幅收窄0.1个百分点至0.0%。统计局指出，5月份演唱会等演出活动增加，电影及演出票价格环比上涨0.8%；夏装换季上新，服装价格环比上涨0.4%；假期后出行需求回落，机票和交通工具租赁费价格均环比下降7.2%，同比涨幅高位回落；工业消费品价格同比降幅扩大0.2个百分点至-1.7%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别-5.1%和-3.3%。

　　作为短期市场利率的锚，CPI居住同比-0.2%，已经持续8个月负增，而shibor6月期利率也在4月份开始拐头向下，6月均值已降2.29%。我们维持前期判断 ，二季度货币政策环境或仍保持宽松，市场总体流动性状况合理充裕，短期利率可能仍将继续下行。 6月8日，五大国有银行正式官宣下调人民币存款利率，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。银行息差压力进一步缓解之余，可能也为后续调降贷款利率腾挪空间。

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　　今年3月以来，CPI环比均略低于同期历史均值。核心CPI同比略有收窄，也体现出服务与消费品需求的分化，内生需求相对不足。对于后续CPI，我们假设没有通缩或通胀倾向，以历史同期CPI环比均值代替今年6月-12月各月CPI环比。如图一所示，过去十年（2010-2019年）CPI环比均值6月-12月分别为-0.1%、0.2%、0.5%、0.6%、0.2%、0.1%和0.3%，我们以过去数月实际CPI环比及未来环比累乘测算6月-12月CPI同比分别为0.1%、-0.1%、0.5%、0.7%、0.8%、1.1%和1.4%（CPI本身计算较为复杂，本文计算说明仅作为参考）。可以看到CPI同比或在7月降至负值，全年CPI中枢或在0.7%左右。当前市场利率在下降，未来2-3个月通胀走低，我们认为货币政策适度宽松空间较大。

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　　PPI同比底部或延后

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(小编：财神)