民企操盘、门票收费权质押，清明上河园IPO背后

21世纪经济报道记者凌晨

一座开封城里的宋文化主题园区，正把自己的增长故事递向港交所。

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港交所披露显示，开封清园股份有限公司(下称：清园股份)已递交上市申请。

招股书中，这家公司给出的第一张名片足够醒目：2025年，核心资产清明上河园接待游客约960万人次，在全国单一主题园区中排名第四，在河南省5A级旅游景区中排名第一。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

但这并不是一个单纯关于“客流”的IPO故事。

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2023年至2025年，清园股份三年收入合计超20亿元。

同期，清园股份宣派现金股息合计约8.04亿元，超过同期净利润合计数。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

客流规模、宋文化IP和门票现金流，本应构成清园股份冲刺资本市场的底层基础。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

而上市前大额分红、净资产下降、流动负债净额扩大以及门票收费权被用于借款抵押，则构成了这家公司必须回答的现金流考题。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

换言之，清园股份此次IPO的看点，不在于一个知名景区能否上市，而在于一家年接待近千万人次的文旅公司，如何向资本市场证明：门票生意仍有足够稳健的现金流，支撑分红、扩张与估值。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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清园股份并不缺赚钱能力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为6.73亿元、7.42亿元和7.46亿元；同期年内利润分别为2.85亿元、2.78亿元和2.12亿元。即便2025年利润出现明显下滑，清园股份的净利率仍达到28.5%。

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而市场追问的是，盈利来的钱去了哪里。

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从财务面来看，2023年至2025年，清园股份分别宣派现金股息8000万元、4.42亿元和2.82亿元，三年累计宣派现金股息约8.04亿元。相比之下，公司同期年内利润合计约7.76亿元。

也就是说，报告期内公司累计分红规模已经超过同期利润总额。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

大额分红直接改变了公司的资产负债表。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2023年年末、2024年年末和2025年年末，清园股份资产净值分别为4.45亿元、2.81亿元和2.12亿元。

招股书解释称，2024年资产净值下降，主要由于当年宣派股息4.42亿元，部分被年内利润2.78亿元抵销。2025年资产净值继续下降，也主要由于当年宣派股息2.82亿元，部分被年内利润2.12亿元抵销。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

同一时期，公司流动负债净额也持续扩大。2023年年末、2024年年末和2025年年末，清园股份流动负债净额分别为1.58亿元、2.87亿元和3.53亿元。公司称，净流动负债状况主要归因于向当时股东宣派的股息。

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对于拟上市公司而言，上市前分红本身并不罕见。尤其是现金流较好的消费（883434）、旅游、餐饮类企业，在上市前向老股东分配历史利润，是常见资本安排。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

但清园股份的特殊之处在于，分红发生在利润下行、毛利率下降、净资产收缩和流动负债净额扩大的同一阶段。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

这使得清园股份的上市故事多了一层财务张力。

一方面，它是一家高客流、高现金回款的景区公司，经营活动现金流持续为正。另一方面，上市前较大规模的现金分配，也让公司需要向投资者解释，未来扩张、项目建设和债务偿付的资金安全边际是否充足。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

当利润率已经下行，高分红与再投入之间如何平衡，将成为其上市后的长期考题。门票收入成为融资资产 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

抛开分红因素，仅看门票收入和经营现金流，清园股份仍是一门现金回款能力较强的生意。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2023年至2025年，清园股份园区运营所产生的总收入分别为5.28亿元、5.69亿元、5.83亿元，分别占总收入的78.5%、76.8%以及78.1%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2023年至2025年，来自园区入场门票及《大宋东京梦华》演出门票的销售收入分别占相应年度总收益的86.9%、83.9%、83.3%。

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其中《大宋东京梦华》演出产生的收入分别为1.18亿元、1.26亿元和1.20亿元，占总收入的比重为17.5%、17.0%、16.1%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

这种收入结构的好处是回款快、现金流稳定。2023年至2025年，清园股份经营活动所得现金净额分别为3.39亿元、4.27亿元和3.64亿元。即使2025年净利润降至2.12亿元，公司经营现金流仍高于净利润。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

但另一面来看，高度依赖门票收入，意味着该公司收入弹性与游客人次直接绑定。一旦出现旅游热度下降、交通条件变化、安全事故、负面舆情等情况，客流波动将迅速传导至收入端。

值得一提的是，清园股份的门票现金流不仅用于经营，也已经成为公司的融资信用。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

招股书披露，该公司已质押园区门票销售的收款权，以担保若干银行借款。2023年年末、2024年年末、2025年年末及2026年4月30日，公司有抵押借款总额分别约为3.77亿元、4.90亿元、5.21亿元和5.99亿元。这些借款均以从园区收取门票销售所得款项的权利作为抵押。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

对清园股份而言，若门票销售不及预期，公司不仅面临收入和利润承压，还可能影响债务偿付、项目投入及后续扩张节奏。

(小编：财神)