信达固收：税期扰动下资金边际收敛，配置盘抢跑存单利率回落

　　货币市场：本周央行MLF超额续作2810亿元，并净投放逆回购4310亿元，但在税期扰动下，周中资金面仍存在阶段性紧张，而随着逆回购投放规模持续加码，周五资金利率有所回落。

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　　本周质押式回购成交规模有所回落，全周日均成交量环比下降1.1万亿至5.9万亿；周五质押式回购余额也下降约1万亿至9.2万亿。分机构来看，上半周银行净融出规模维持在4万亿左右的高位，资金缺口指数维持低位；而在税期扰动下，周三后银行刚性净融出大幅下降，至周四降至3.18万亿，新口径资金缺口指数一度回升至3940，已接近中性水平；但周五银行融出规模转为增加，资金缺口指数再度小幅回落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　下周公开市场到期规模较大，政府债缴款规模抬升，且跨季资金需求也将逐步增加。周五央行降准事发突然，但考虑一季度缴准消耗的长期流动性或达9000亿，MLF的超量续作也不足以弥补这样的消耗，因此，降准落地也是情理之中，只是时间点略超预期。尽管资金利率回归政策利率中枢是大势所趋，但降准仍然有望缓和当前银行面临的长期流动性不足的局面。尽管非银杠杆的消解需要过程，资金面不会因一次降准就进入宽松状态，跨季资金面可能仍有波动，但2月跨月时的紧张状态可能不会发生。

　　存单市场：本周1Y期Shibor利率下行至2.74%。AAA级1年期同业存单二级利率下行4.0BP至2.675%。存单发行规模下滑，到期规模上升，净融资规模下降至998.4亿元。分银行类型看，国有行、城商行为净融资，而股份行、农商行为净偿还；1Y期存单发行占比回升至37%。农商行、城商行、国有行存单发行成功率均明显回升，城商行-股份行1Y存单发行利差有所走阔。本周存单供需相对强弱指数震荡回升，全周上行0.4pct至13.0%，但仍然低于中枢水平，反映了近期存单利率的下滑更多由银行等配置机构的抢跑所致。考虑跨季因素对银行对存单的配置需求的制约，后续存单利率的下行仍有赖于非银机构接力。尽管跨季前后资金面仍有波动，但考虑降准有助于资金面的缓和，非银需求仍有望逐步释放。

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　　票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看1Y期票据利率较3月10日上行4BP至2.29%，而6M期票据持平于2.42%。

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　　现券二级交易跟踪：本周非银在二级市场净买入债券规模略有增加。基金公司增加净买入国债、政金债、二永债，但对中票、短融净买入规模减少，并对存单转为净卖出；而证券公司对各类利率债的净买入规模均减少，增加净卖出中票、存单，并转为净卖出二永债；理财产品对二永债转为净买入，增加净买入存单；保险公司增加净买入国债、地方债、信用债和存单。基金公司以增加净买入7年以上国债和3-5年、7-10年政金债为主，但减持1年以下国债；而证券公司减持1年以下国债和5年以下政金债。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期

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　　报告目录

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　　报告正文

　　一

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　　货币市场

　　1.1货币资金面 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本周央行MLF超额续作2810亿元，并净投放逆回购4310亿元，但在税期扰动下，周中资金面仍存在阶段性紧张，而随着逆回购投放规模持续加码，周五资金利率有所回落。本周共有320亿逆回购、2000亿MLF到期，央行于周一至周五分别开展410亿、290亿、1040亿、1090亿、1800亿逆回购，周三开展4810亿MLF操作，全周净投放流动性7120亿元。周一周二央行公开市场操作净投放资金600亿元，资金面整体均衡；周三有2000亿MLF到期，央行MLF净投放2810亿，创2021年以来单月最高，同时将逆回购投放规模提升至1000亿以上，但在税期扰动下，周三周四资金面仍边际收敛；直到周五逆回购投放规模进一步提升至1800亿元后，资金面边际转松。截至3月17日，R001、DR001、R007、DR007分别较3月10日上行45.1BP、43.7BP、19.6BP、8.7BP至2.35%、2.25%、2.36%、2.11%。

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(小编：财神)