华西策略：岁末年初，寻找超预期的几条主线逻辑

　　一、海外市场：美国核心通胀持续回落，联储偏鹰加剧资产价格波动。美国11月通胀数据低于市场预期，美联储12月议息会议如期加息50基点，同时鲍威尔发言以及点阵图引导偏鹰，全球市场风险偏好受到扰动。往后看，受制于流动性的持续收紧，美国经济“软着陆”的难度正在加大。美股流动性紧缩担忧出现反复，美债收益率短期仍有波动，但市场已从交易紧缩更多转向交易衰退，美股将逐步定价分子端盈利下修压力。对于A股而言，海外流动性紧缩最快的阶段已过，后续A股走势更多由国内因素主导。

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　　二、提振信心，扩大内需是明年经济工作重点。中央经济工作会议对当前全球经济的判偏谨慎，同时议对明年经济增速具有信心，提出明年经济目标是“推动经济运行整体好转”。总体上看，本次会议政策基调符合市场预期，并未透露出强刺激的信号。由于外需放缓的拖累效应将逐步显现，明年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”，防风险重要抓手在于稳定房地产市场。随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步显现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　三、剖析2023年产业政策重点支持方向。结合二十大报告、本次中央经济工作会议和《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，2023年产业政策重点支持方向将围绕消费、硬科技和“安全”领域、数字经济等，防风险重在稳地产。2023年外部环境不确定性仍多，外需走弱将对增长产生一定压制，政策发力重心在于扩大国内需求；产业政策“发展”和“安全”并举，科技政策要聚焦自立自强；包括平台经济在内的数字经济领域将进入规范化发展的轨道，产业逐步迈向繁荣成熟期；防风险方面，本次中央经济工作会议在房地产领域着墨颇多，2023年稳地产将是防风险重要抓手。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　四、投资建议：岁末年初，把握“稳增长”政策脉络。本次中央经济工作会议政策基调符合市场预期，扩内需、稳地产将是明年稳经济的重要抓手。11月以来国内防疫进入“闯关期”，短期市场将会对后续经济波动产生分歧。但中长期看，随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步显现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。站在岁末年初，A股有望延续估值修复行情，结构上“稳增长”政策脉络为主线。行业配置上，关注三条投资主线： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）防风险和稳地产相关的，“房地产产业链”；

　　2）扩内需促消费相关领域，“医药、消费”等；

　　3）与“安全、发展”相关的，“新能源、信创、自主可控、数字经济”等。

　　■风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。

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　　正文

　　01海外市场：美国核心通胀持续回落，联储偏鹰加剧资产价格波动 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本周全球股指普跌，美元指数“V”型走势。美股方面，本周（12/12-12/16）纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌2.72%、2.08%和1.66%；欧洲股市方面，法国CAC40和德国DAX和英国富时100指数分别下跌3.37%、3.32%和1.93%；A股主要指数回落，创业板指、深证成指和上证指数分别下跌1.94%、1.80%和1.22%。商品和外汇方面，LME铜、LME铝价格分别下跌4.09%和2.81%。美元指数呈现“V”型走势，美元兑人民币小幅贬值。

　　美联储12月议息会议如期加息50基点，但鲍威尔发言以及点阵图引导偏鹰。12月13日，美国劳工统计局公布数据显示，11月美国CPI同比增长7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%，为今年以来的最小增幅；核心CPI同比增长6%，低于预期的6.1%和前值6.3%，已连续两个月出现回落。通胀数据公布后，市场对美联储加息预期放缓，预计美联储明年2月和3月分别加息25基点，本轮加息终点利率在4.75%-5%。12月14日，美联储公布12月FOMC会议声明，将联邦基金利率的目标区间上调至4.25% 至4.50%（上调50bp），加息幅度符合市场预期，但鲍威尔发言以及点阵图引导偏鹰。点阵图预期2023年或还有75基点的加息幅度，2023年联邦基准利率目标区间在5.0%-5.25%。鲍威尔在后续的新闻发布会上表示明年的利率水平将高于投资者的预期，加息还有一段路要走。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场交易与美联储指引出现分歧，衰退担忧加剧资产价格波动。12月点阵图偏鹰，但市场对利率终点定价并未出现改变。全球市场风险偏好受到一定扰动，同时经济衰退和盈利下修担忧使得美股承压下行。往后看，受制于流动性的持续收紧，美国经济“软着陆”的难度正在加大，美债收益率短期仍有波动，但已出现筑顶下行趋势；美股流动性紧缩担忧短期出现反复，但市场已从交易紧缩更多转向交易衰退，美股将逐步定价分子端盈利下修压力。对于A股而言，海外流动性紧缩最快的阶段已过，后续A股走势更多由国内因素主导。

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(小编：财神)