2022年：长夜漫漫，天已破晓——资产表现那点事儿

　　岁末年初，我们回顾了过去一年大类资产（涵盖股市、债券、商品、REITS等领域，包括主要的发达及新兴经济体），挑选出过去一段时间值得关注的资产表现，并对其体现的逻辑进行梳理，希望对投资者有一定的借鉴意义。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年概览：“俄乌+加息”主线下的股债双杀，商品美元双强。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　全球表现看，能源、农产品(行情000061,诊股)领跑，美元走强并创20年来新高，拉美新兴股市是唯一获得正增长的权益资产，其他大类资产均下跌，其中贵金属略好于债市好于股市； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中国大类资产表现及基金表现与全球整体相近； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　横向看，港股及中国债市回报相对靠前，中国A股回报相对落后； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年节奏：持续性紧缩交易和间歇性衰退交易的切换。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　紧缩交易：俄乌冲突加剧通胀压力，全球出现罕见的紧缩潮流：美联储迎1990年代以来最陡峭加息；欧央行开启欧债危机后首次加息，日本央行虽然暂未加息，但年底也意外释放鹰派信号。由于美国相对非美经济体表现强劲，叠加避险情绪，美元走强驱动资金明显回流； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　衰退交易：美国GDP出现两个季度连续走负，欧洲深陷能源危机，衰退交易几度抬头；但与以往周期不同，疫后开放对服务业的支撑使得美欧劳动力市场依然强劲，因此衰退交易中途出现回摆； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　来自股债商品有趣的启示： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　股市：汇率和利差对跨区配置的影响。本币汇率表现助推拉美领跑并拖累日英表现；中国市场来看，人民币贬值折射出外部压力，但5-6月A股独立行情说明了增长差（而非纯利差）对跨区流动更重要；

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　　债市：美债利率深度倒挂使得美国成为衰退交易主导。虽然加息幅度美大于欧，但长端利率上行幅度欧大于美，这对应着美债利率相对更加深度的倒挂：实际上，全球衰退交易的抬头也主要是美国引领的； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　商品：地缘政治和美元对不同品类投射不同。原油和农产品价格对俄乌冲突更加敏感；而贵金属和工业金属则对美元筑顶更加敏感。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　展望2023年：边际好转是“共识”，关注潜在风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场共识：通胀降温、美欧经济大概率走向衰退、美欧央行将结束加息周期，美元流动性将边际宽松；

　　灰犀牛与黑天鹅：日本央行超预期收紧风险及其对美债外溢冲击、美国中小企业信用风险、欧洲主权债务风险、地缘政治风险。

　　风险提示：通胀持续性、全球央行货币政策、地缘政治风险超预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　正文

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　　2022年：股债双杀，商品美元双强 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年，全球大类资产呈现大宗领涨，股债普跌的格局。2022年，全球宏观主线围绕俄乌冲突和美元流动性紧缩展开。

　　主线一：俄乌冲突。能源供给不确定影响下，能源品领跑全球大类资产涨幅。以出口大宗商品作为支柱产业的拉美新兴经济体也成为全球为数不多的股市呈现正收益的经济体。

　　主线二：美元流动性紧缩。2022年是美国上世纪80年代“沃尔克时期”以来最鹰的一年，高通胀背景下，美联储不得不采取激进的加息路径，全年共加息425bp。美元流动性的快速收紧带来了美元的快速升值。美联储快速收紧背景下，全球大类资产也在演绎紧缩交易，股债双杀。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　中国基金表现：与全年大类资产表现相似，商品型基金一马当先，债券型基金实现微涨，而股票型基金、混合型基金明显下跌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　两年比较看，2022年中国基金平均回报为-10%，较2021年的近8%有明显下跌。与2021年相比，只有商品型基金和QDII债券在2022年表现更优。

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　　分阶段来看：

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　　Q1：俄乌冲突叠加通胀上行，紧缩情绪升温。商品大幅上涨，而股债开始回调。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　Q2：外部联储紧缩，内部解封复苏。海外紧缩交易开始演绎，而中国走出了独立行情，复苏情绪影响下，中国股市跑赢全球。

　　Q3：“衰退—紧缩”的回摆。衰退交易开始启动，而8月紧缩交易再次回摆。再此情绪影响下，股债商品继续回调。

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(小编：财神)