港股AI应用公司谁真的赚钱了？

　　AI 应用公司谈增长容易，谈赚钱很难。把账面利润、经调整利润和经营现金流放在一起看，港股这批公司里，真正“三条线同时为正”的其实不多。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　AI 应用公司最容易被原谅的一件事，是不赚钱。故事够大、增速够快，亏损似乎就可以被解释成“投入期”。

　　但 2026 年的市场不太一样了。利率环境、资金偏好和投资人耐心都在变化，“什么时候能赚钱”从加分项变成了必答题。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　把港股几家代表性 AI 应用公司的最新利润拿出来看，会发现“赚钱”这件事至少要分三层：账面利润、经调整利润、经营现金流。三层都为正的公司，屈指可数。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　先说迈富时（02556.HK），2025 年，公司收入 28.18 亿元，同比增长 80.8%；净利润 7326.8 万元，实现扭亏为盈；经调整净利润 1.52 亿元，同比增长 91.3%。2026 年上半年，净利润 2.0 亿元，同比增长 466.1%；经营性现金流净流入 5.0 亿元。三个数字放在一起，账面利润、经调整利润、经营现金流同时为正，且现金流覆盖利润，属于比较少见的状态。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　需要说明的是，2025 年的扭亏有一定的特殊性。上一年亏损 8.77 亿元，主要来自上市相关的优先股价值变动等会计处理，并非经营层面的失血。剔除这些因素后，2025 年才是公司经营意义上的第一个完整盈利年。这个背景不解释清楚，容易被误读成“突然暴赚”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　再看金蝶国际（00268.HK）。2026 年上半年收入 36.25 亿元，同比增长 13.6%；净利润 4814.5 万元，归母净利润 5449.7 万元。AI 原生产品收入 2.96 亿元，同比增长 189.0%。金蝶的盈利质量在改善，但利润体量相对于 36 亿元的营收仍然偏薄，说明转型期的投入还在消化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　汇量科技（01860.HK）是另一个样本。2026 年上半年收入 11.56 亿美元，同比增长 23.2%；净利润 4673 万美元，同比增长 44.8%；经调整净利润 5211 万美元，同比增长 39.5%。这家公司的利润来自程序化广告的规模效应，AI 更多是提升投放效率的工具，而不是独立的收入科目。它的盈利能力稳定，但增长弹性不如纯 AI 应用公司。

　　微盟集团（02013.HK）的情况要分开看。2026 年上半年总收入 8.69 亿元，同比增长 12.1%；账面亏损 1.82 亿元，主要受股份补偿 1.09 亿元及税务影响 0.41 亿元等一次性因素拖累；经调整净利润 480 万元，连续三个半年度为正。也就是说，主营业务的盈利能力已经转正，但账面还在处理历史成本。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　明源云（00909.HK）上半年收入 5.25 亿元，同比下降 13.3%；期内利润 503 万元，经调整净利润 1290 万元，同比下降 61.1%；营运亏损 5205 万元，同比收窄 20.6%。利润为正，但很大程度靠费用收缩和裁员节流，收入端仍在承压。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　三张表里，藏着三种“赚钱” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一种是“会计性盈利”。靠一次性收益、公允价值变动或税务处理把账面做正，现金流并没有改善。这种盈利不可持续，也不值得给估值。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第二种是“收缩性盈利”。靠砍费用、砍人力、砍投入把利润挤出来，收入却在下降。这种盈利能稳住报表，但会透支未来。

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　　第三种是“经营性盈利”。收入增长、毛利提升、现金流同步改善，利润来自业务本身。这种盈利才有复利。

　　按这个标准看，迈富时属于第三种。2026 年上半年收入增长 111.2%，AI 应用收入增长 123.7%，净利润增长 466.1%，经营现金流净流入 5.0 亿元，四个指标同向。公司把这归因于高毛利 AI 应用收入占比提升和组织效率改善，逻辑上站得住。

　　汇量科技也接近第三种，但它的增长更多来自海外广告大盘，AI 是效率变量而非收入变量。金蝶处在第二种向第三种过渡的阶段，收入在涨、利润还薄。微盟和明源云则各自还在处理自己的历史问题。

　　为什么“赚钱”这件事在 AI 应用行业特别难 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因为 AI 应用公司的成本结构是“前置”的。算力、模型、数据治理、产品研发都要先投，收入却要等客户验证后才逐步确认。更麻烦的是，通用模型的能力每半年更新一次，公司必须持续投入才能不掉队。这就像一台永远不能停的跑步机。

　　能赚钱的公司，通常做对了三件事：第一，把 AI 嵌进客户已经愿意付费的场景，而不是创造新场景；第二，用平台化摊薄交付成本，而不是靠人堆项目；第三，把收费锚点从“软件许可”转向“业务结果”，让收入随客户价值增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　迈富时这两年做的，基本就是这三件事。AI-Agentforce 智能体中台摊薄了智能体的交付成本，21 万家客户提供了现成的付费场景，“全栈 Token 工厂”则试图把收费锚点转向场景 Token。这套组合能不能持续，要看接下来几个季度 AI 收入的毛利和续费率，而不是看单季利润的同比数字。

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　　说到底，“谁真的赚钱了”这个问题，答案不在利润表的第一行，而在现金流量表的最后一行。利润可以调节，现金流很难造假。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)