华域汽车(600741)：百分百控制延锋内饰 夯实海外平台协同能力

　　华域汽车发布公告，与安道拓达成一揽子协议：旗下延锋公司拟出资3.79 亿美元，收购安道拓持有的延锋内饰30%股权；控制及并表延锋安道拓机械部件，同时购买核心部件知识产权；延长延锋安道拓合资期限。 织梦好，好织梦

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　　从短期看，100%控制延锋内饰将增厚公司业绩。2019 年，延锋内饰收入为553 亿元，归属母公司净利润为9.5 亿元。受国内车市景气下降以及海外整合的影响，延锋内饰盈利能力有所下滑。海外市场在2019 年下半年已走出最差时刻，国内销量企稳，预计延锋内饰盈利有望持续回升。考虑到30%股权利润并表以及盈利回升，预计延锋内饰在2020 年将为公司贡献2-2.5 亿利润增量。

　　从中长期看，100%控制延锋内饰夯实公司海外扩张基础。目前延锋系统公司全球超过110 家基地，海外超过40 家基地，公司100%掌控延锋内饰将进一步夯实海外基地的掌控能力，对后续公司其他业务如车灯、被动安全、座舱系统出海奠定更为良好的基础。

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　　控制同时并表座椅机零业务，有望加速机零业务发展，走向海外提供新的增长点。延锋机械部件拟以2000 万美元购买安道拓对座椅滑道、调角器、锁扣和调节机构等核心部件的知识产权，并且延锋座椅机零业务董事长由延锋公司委派。延锋公司因此取得对延锋机械部件的控制权，同时延锋机械部件纳入并表范围。目前整车企业逐步拆分机零和总成的定点，座椅核心部件未来具有较大的潜在增长空间。延锋公司深度掌控座椅机零业务有望进一步加大外部客户配套。机零业务范围也将扩展至全球，并可在境外设立子公司，有望借助延锋内饰海外业务实现座椅机零业务的全球辐射。

　　理财建议：华域汽车是国内智能电动产业化落地最快的企业，随着MEB量产临近，公司电动产品即将迎来放量。豪华车、日系以及电动车龙头持续开拓，降低行业对自身波动影响。国际化持续推进，借助延锋平台加速各项业务出海。公司业绩稳健，分红比例高，提供安全边际。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 2.08、2.28 和2.51 元，对应当前股价 PE 分别为 12.9X、 11.7X 和10.6X，维持“买入”评级。

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　　风险提示： 1. 行业景气回升不及预期；

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　　2. 车企年降幅度大幅提升。

(小编：财神)