山西汾酒(600809)：疫情不改公司长期发展势头 收入有望保持稳健增长

　　稳步推进全国化扩张，收入保持较快增长。公司发布业绩预告，2019年营收119.14 亿元，同比增长26.57%，Q4 营收27.88 亿元，同比增长29.42%。我们预计玻汾系列增长50%左右，主要是因为公司在省外铺货培育清香型消费者；预计青花系列增长40%左右；预计老白汾系列增长10%以上。从区域来看，公司省内市场已经较为成熟，收入增长主要依赖省外市场带动。2019 年归母净利润20.24 亿元，同比增长37.64%，Q4 归母净利润3.28 亿元，同比增长65.01%。公司业绩保持高于收入增长的态势，我们预计一方面是因为毛利率提升，据酒业家，公司自19 年3 月份以来对部分主力产品提价3%-8%不等，另外19 年二季度开始的增值税率下调预计也有所贡献。另外一方面，随着公司收入规模扩大，预计在规模效应下费用率也有所下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　新型肺炎疫情对公司影响幅度和时间有限，全年有望完成股权激励目标。玻汾为光瓶酒，主要用于自饮，受疫情影响幅度有限；青花可能会受到一定的影响，但公司处在全国化扩张期，因此影响幅度可能会略小于其他次高端酒企，预计对销量影响幅度在5-10%之间。据微酒，今年公司将重点扩张长江以南市场；产品战略上加大对青花系列的投入，实现产品结构的转换。我们认为公司有望实现双位数的收入增长。

　　我们预计19-21 年公司收入分别为119.14/135.05/166.88 亿元，同比增长26.57%/13.35%/23.58%；归母净利润分别为20.24/24.24/30.30亿元，同比增长37.48%/19.79%/24.97%；EPS 分别为2.32/2.78/3.48元/股，对应PE 为35/30/24 倍。白酒申万指数近2 年PETTM 维持在30 倍左右，且公司估值较行业有一定溢价，考虑到公司业绩增长稳定性高，给予2020 年35 倍PE，合理价值97.36 元/股，维持买入评级。

　　风险提示。省外扩张低于预期，疫情控制不及预期，食品安全风险。

(小编：财神)