高盛中国首席股票策略师刘劲津：外资更倾向于低风险配置中国国企，分红正成为国企板块的阿尔法来源

发布时间：2023-06-03 06:23来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

对国有企业改革进程的推进，要有一个KPI指标，让投资者可以跟踪。比如ROE提高到多少、如何去实现这些目标等。个人建议可以通过增加对未来的投资、推行股权激励、提高分红、增加回购等方式来提高国企ROE。

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我们不建议投资者为“增长安全”或政策引导的增长，支付过高的价格，因此，只推荐交易价格低于2倍PEG的国企股票。

　　

在如火如荼上涨了半年之后，中特估行情最近两周进入了横盘阶段。中特估的后续行情能否持续？在经历了消费、电信、能源、金融的板块轮动之后，谁又将是下一个“领涨”的板块？

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近期《红周刊》深度对话了高盛中国首席股票策略师刘劲津，探讨“中特估”行情催化下的中国国企投资机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

刘劲津认为，在国有企业改革红利得以实现的情况下，中国国有企业估值未来仍有20%～50%的上升空间。而从基本面来看，2021年以来，国企盈利能力明显好转，目前ROE水平已经接近于民营企业。在他看来，虽然当前外资对国企的配置占比并不高，但其对中国国企收益预期高于往年，部分存量资金已经从民营企业转到国有企业。而从估值、分红等综合因素考虑，银行、保险、券商等大金融板块未来有望领跑“中特估”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

“中特估”行情“言顶”为时尚早 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

国企估值仍有20%～50%上升空间 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

《红周刊》：今年以来，在“中特估”行情催化下，中国移动等通信大盘蓝筹股伺机而动，股价创出历史新高，金融板块此前也接棒上涨，但最近两周似乎进入了横盘阶段，您认为“中特估”行情到顶了吗？

　　

刘劲津：从数据看，目前国企资产的绝对估值仍然接近历史低点，与此同时，股息率却大幅高于国债收益率，现在“言顶”还为时尚早。

　　

我们把国企定义为国有股东持股达到或超过20%的公司。根据WIND的分类，在资本市场有1657家中国国企上市，总市值为6.6万亿美元，其中2.8万亿美元是自由流通股。国企在MSCI中国指数和盈利中所占权重为29%/37%。单就A股市场，国企市值的占比为44%。

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从行业来看，中国的国企高度集中在旧经济部门，特别是银行、能源、工业和材料部门。在过去十年中，中国国企在资本市场的表现落后于民营企业60%。自2021年以来，国企开始反弹。从去年11月开始到今年4月底，国企板块上涨了32%，领先民营企业10%。

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尽管如此，国企资产的绝对估值仍然接近历史低点，MSCI中国指数中291只国企股票的PE为6倍、PB为0.7倍和DY(股息收益率)为5.7%，而上述指标过去的基准中位数分别为10.6倍、1.1倍和3.2%，所以目前相对于过去10年的平均水平并不贵。同时我们也可以看到，国企的往绩股息收益率和它们相对于国债收益率的差距都接近历史高点，也就是股息率大幅高于国债收益率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

《红周刊》：从您的预判来看，后续“中特估”催化下的国企估值提升空间有多大？

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刘劲津：我们对中国国企目前的盈利、股东回报等情况做了比较详细的分析，得到了一个重要的结论：如果此轮国企改革能够把国企的利润率或效率提高，中国国企的总市值有望提高20%。当然这一结果中，还没有考虑股权风险溢价(ERP)。显然，中国国企的股权风险溢价相对私营企业更高，如果把它们的ERP与私营企业的对等，那么国企的估值上升幅度最高可以达到60%。

　　

另外，中国国企的估值不止落后于私营企业，也落后于海外的国企，我们在Refinitiv Worldscope全球股票指数中筛选出350家非中国国企。虽然上市国企的分布可能受到国家(发达中的国企并不多)和行业偏差(新兴市场中以旧经济为主)的影响，但我们对两者的盈利能力(ROE)比较显示，迄今为止，全球非中国国企的ROE明显优于中国国企，特别是在能源和非必需消费品等行业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我们的假设是，如果中国国企能够将其与全球同行的盈利差距缩小50%，同时将其市净率提高到全球正常水平，在其他条件不变的情况下，中国国企的市值可能从目前的水平提高26%～52%。

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综合以上两个角度来看，未来中国国企估值提升20%～50%是可以期待的。但截至目前，国企整体板块上涨仅不到10%，所以并没有过高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

《红周刊》：从您的分析来看，在影响国企估值的因素中，股权风险溢价似乎起到了比较关键的影响？

　　

刘劲津：我们在研究中观察到，同样的资产放在海外市场，估值要高很多，这背后反映了部分中国国有企业本身的经营效率或者是利润率其实处于正在往下走的趋势。但是即使考虑到这些因素，某些中国国企的股价仍然被低估了。这表明，与非金融因素相关的高风险溢价仍深深嵌入国企资产定价之中。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)