全面注册制下IPO成本骤降，投行扩容难挡收入下滑尴尬，中型券商、精品券商率先承压

发布时间：2023-06-28 22:51来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

红周刊丨惠凯 刘杰

　　

全面注册制的影响正在悄然显现。据《红周刊》测算，今年二季度以来IPO发行费用占募资金额的比重出现了明显下降，从往年的10%降至8.7%左右，创出近些年IPO发行费用占比新低。在各项细分费用中，承销保荐费用、信披费用降幅较大，2020~2021年时的少数科创板、创业板公司IPO承销保荐费用占募资金额两成多的极端现象，在今年已基本消失。 　　? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

对于券商来说，其投行部门人员在2020年后普遍有大幅扩容，不仅“三中一华”登记保代的数量至少翻番，且一些有志于投行业务、具备股东和地域资源禀赋的中型券商保代数量也翻了几番，但在监管机构压实中介责任，以及行业内拿项目日趋激烈的大背景下，券商获得的承销保荐费用却有了进一步压降空间。新趋势下，部分投行队伍扩容的中型券商和精品券商去年以来保荐成功的IPO项目仅一两宗，“僧多粥少”压力越来越大。有业内人士甚至坦言：“在目前情况下，部分中小型券商投行部门是亏损的。”

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全面注册制成果正在显现IPO发行成本骤降

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二季度以来新上市的公司，IPO发行成本占募资规模的平均比例下降到8.7%附近。以季度均值为基准，这一数值已创下近几年IPO发行费用占比新低。

　　

　　今年是A股全面注册制实施之年，全面注册制给一级市场、上市公司、中介机构带来了方方面面的影响，尤其是券商投行部门的影响最为明显。 　　《红周刊》了解到，在早年“两创”市场IPO注册制推行过程中，券商是有过一段甜蜜时光的，多家大体量公司和一些新科技、新业态的公司得以注册上市，较高估值认定、超募等情况给券商们带来了丰厚的承销保荐费用。 　　iFinD数据统计(剔除北交所后)显示，2020年一季度新上市公司的IPO发行费用(承销保荐+审计验资+法律+信披)占募资总额的比例均值是10%，之后有所走高，2021年二季度、三季度时，IPO发行成本占比分别达到12.2%和13%。彼时，有公司的发行成本占IPO募资总额的比例甚至超过三成。譬如，2020年9月科创板上市的上纬新材，首发募资总额1.07亿元，仅为预计募资目标的5成，但发行费用合计3752.53万元，占实际募资总额的比例高达34.9%。其中，申万宏源证券承销保荐拿下了2264万元的承销保荐费用；其次是毕马威华振会计师事务所分享800多万的审计验资费用。 　　而除了上纬新材，其他几个发行成本畸高的IPO项目也多集中在2021年。譬如，2021年9月上市的上海艾录IPO募资1.6亿元，发行成本就高达5341万元，发行费用占比高达33%，其中仅承销保荐费用就超过募资总额的1/5；万事利、晓鸣股份、兰卫医学、仕净科技的IPO发行成本也几乎不低于30%。《红周刊》发现，这些高成本上市的公司都具备一个共同点，即全部集中在创业板市场，且都是2020年8月创业板正式实施注册制改革之后差不多一年时间内发行的公司。 　　随着科创板、创业板注册制进入平稳运行阶段后，IPO发行成本开始有所下降，2021年四季度至2023年一季度，IPO发行成本占募资总额的比例还在9%~10%之间波动，但自2023年2月17日股票发行全面注册制正式落地后，高发行费用率又有了进一步下降。 　　据《红周刊》测算，今年二季度以来沪深交易所新上市的公司，IPO发行成本占募资规模的比例出现了明显下降，发行费用占募资总额的平均比例下降到了8.7%附近。以季度均值为基准，这一数值已经创下近几年IPO发行费用占比新低。 　　换言之，全面注册制的实施对IPO发行提升效率、降低成本的正面促进作用正在显现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

科创板承销保荐费用占比骤降3亿元成为IPO费用的“无形天花板”

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保荐项目通常会约定一个底价，如果实际募资金额足够大，会采用阶梯比例制收费。3亿元基本成为一道无形的控制成本基准上限。

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全面注册制实施以来，IPO发行费用率整体呈下降趋势，但因实施注册制的时点不同，各大类板块受影响程度也略有差异。 　　《红周刊》统计发现，2023年以来，平均发行估值最高的科创板平均发行费用最高，科创板公司的发行费用均值约为1.5亿元；其次为创业板、主板、北证，发行费用均值分别约1.1亿元、1.1亿元、2116万元。 　　? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　 　　 　　

    

　　

　　值得一提的是，虽然科创板发行费用绝对值最高，但其发行费用率反而是各板块中最低的，仅约为8.21%左右。《红周刊》发现，这一情况并不是偶然的，早几年的情况同样如此，究其背后原因，或与科创板募资“巨无霸”将发行费用率控制在低水平有密切关系。 　　譬如在2021年，科创板“募资王”百济神州募资金额高达221.6亿元，发行费用也高达5.29亿元，但其发行费用率却仅有2.39%。此外，时代电气、和辉光电募资额虽然分别达到75.6亿元、71.05亿元，但其发行费用率也分别仅有1.48%和1.81%。同样，2022年科创板内三家IPO募资超百亿公司——联影医疗、海光信息、晶科能源，IPO发行费用均未突破过3亿元大关，它们的发行费用率基本维持在2%左右。 　　《红周刊》了解到，发行费用率变动与占大头的承销保荐费高低的关联度最大。一位资深保代表示：“投行业务通常默认，IPO融资规模越大，承销保荐费率越低，比如，企业融资5亿，按照8%费用率计算，费用总计4000万元，达到行业平均水平，但若要是融资规模增至50个亿，还按照8%计算，则券商就要收4亿元。企业不会为如此高额的承销保荐费买单的。” 　　“募集资金较大的IPO项目，项目收费通常是有上限的。特别是在全面注册制实施后，收费上限有了进一步下移。”IPO上市号创始人、资深保荐人何道生表示，收费上限下移与大项目竞争压力较大相关，头部券商之间互相争夺，导致项目报价被压降。 　　《红周刊》在采访中了解到，3亿元似乎成为一道无形的控制成本基准上限，IPO发行费用总额鲜有过限者，即使是中芯集成、晶合集成这种募资均在百亿元左右的公司，其发行费用也在2亿元~3亿元之间。也就是说，即便募资金额巨大，券商、中介机构也需要恪守市场竞争中形成的费用“天花板”规则。 　　由于较早实行注册制，“双创”板块发行费用率经过逐年不断下调后，较其他板块明显更低，两者发行费用率均在10%以下。就最新数据来看，其相较于去年的发行费用率数值变化甚微，可以说，实施注册制较早的“双创”板块已经进入到平稳运行阶段。 　　反观实施注册制较晚的主板，IPO发行费用受全面注册制推行的影响明显。今年1~2月中旬，主板公司IPO发行费用率还为11.1%，可在实施注册制改革后，这一数值快速下调了一个百分点。 　　在注册制实行前，主板中还有发行费用率畸高的案例，比如今年1月份招股的扬州金泉、2月招股的联合水务，其发行费用率都在20%左右，而到了注册制全面实施后，主板基本很少能看到发行费用率超过20%的公司了。 　　不过，从客观上讲，主板公司为IPO支付较高发行费用的意愿还是相对偏高的，譬如，今年上市的江瀚新材募资总额虽然只有23.7亿元，但其发行费用竟高达3.13亿元，发行费用率为13.21%，与“双创”板块费用率普遍在10%以下有着明显区别。 　　对于承销保荐费的定价机制，某券商投行部门的一线保荐人解释称，“项目费用都是约定俗成的，参照市场报价以及过往历史数据，每个项目的定价模式相同，只是收费高低有差异。” 　　“通常情况下，项目会约定一个底价，如果实际募资金额足够大，会采用阶梯比例制收费，譬如募资2亿元以内，按照5%的费率，募资2亿元至5亿元之间，按照6%的费率。项目费率也与IPO企业所处行业相关，若行业市盈率偏低，那么收费金额就较小，进而也会拉低项目整体费率。”何道生表示。 　　“对于项目底价，是需要算个细账的，因为投行人员的工资相对较高，一个项目比如说从设立到做完，很可能需要三至五年，这就需要保证项目获得费用能够覆盖住人工成本，但在当前投行业务竞争激烈的形势下，实际上有不少券商的IPO承销保荐项目是亏损的。”

　　

中介机构收费出现分化信披成本下降最为显著 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

信披成本在几项细分发行费用中占比得到最为明显压降，由2020年的0.81%下降到2023年二季度的0.4%。 　　?

　　

(小编：财神)