中金：如何应对高拥挤资产？

发布时间：2026-06-22 13:52来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，2026年全球市场，核心主线即有无AI的分化：前者如美股费城半导体与韩国股市，后者如港股恒生科技；前者如A股海外或国产算力链条，后者如A股的传统消费。但随着这一共识在跨市场间逐步强化，资金基于相似逻辑追逐同类资产，全球范围内呈现高度拥挤交易，中、美、韩市场交易额前10%公司，基本属于AI主线，其成交占比均提升至历史98%分位数以上。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

如何应对高拥挤？首先，单纯高拥挤不是看空理由，拥挤可以意味着趋势加强，也可以意味着为部分风险加大，所以要区分“好拥挤”和“坏拥挤”。2)其次，同样拥挤度的资产对于不同回报要求的投资者适应性也不同，不能一概而论，需要区分“赔率”与“胜率”来做决策。举例而言，高胜率但低赔率资产，理论上需要通过加杠杆来放大赔率(例如韩国股市的杠杆ETF)，但显然这种激进方式不适用于所有人；高赔率但低胜率资产的机会成本太大，不适用相对收益和对资金成本有要求的投资者。

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中金公司主要观点如下：

　　

2026年全球市场，核心主线即有无AI的分化：前者如美股费城半导体与韩国股市，后者如港股恒生科技；前者如A股海外或国产算力链条，后者如A股的传统消费。但随着这一共识在跨市场间逐步强化，资金基于相似逻辑追逐同类资产，全球范围内呈现高度拥挤交易，中、美、韩市场交易额前10%公司，基本属于AI主线，其成交占比均提升至历史98%分位数以上。我们在此前研报中分析，AI并没有到全面泡沫的程度，但其拥挤度高也是不争的事实。高拥挤度往往会对外部扰动有较大反应，如此前伊朗局势爆发后韩国股市的大跌，以及近期非农数据引发加息担忧后费城半导体指数与韩国股市的动荡。

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图表：2026年以来，有AI的韩国KOSPI和费城半导体与没AI的恒科出现极致分化

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资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　

图表：中国市场内部，科技创下新高，而消费却跌回“924”之前

　　

资料来源：Wind，中金公司研究部 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

图表：中、美、韩市场交易额前10%公司的成交占比均提升至历史98%分位数以上

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资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

图表：高拥挤度往往会提升资产对外部扰动的敏感程度

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资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

那么，高拥挤和高杠杆是否就等同于泡沫？高拥挤资产是否会改变回报特征？在实际操作中如何应对高拥挤资产？我们在本文中将回答上述问题。最后，我们在文中，通过量化测算不同市场与资产的赔率(预期与叙事兑现程度)和胜率(基本面的确定性)，给出跨市场与资产的配置建议。

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从拥挤度说起：什么是拥挤度？当前各类资产处于何种水平？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

一、什么是拥挤度？当过多的资金基于相似的逻辑，追逐同一类资产或者策略时，便容易形成“拥挤”。“高拥挤度”通常表现出持仓较为同质化、交易方向单一、情绪明显过热以及价格短期涨跌幅陡峭等特征。这些特征容易让投资者关联“高杠杆”和“泡沫化”等概念。从严谨分析角度，我们有必要梳理清楚三者的不同之处。

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拥挤度本质上是交易的同质化程度，杠杆描述的是资金的放大倍数，泡沫更侧重价格相对基本面的“偏离幅度”。三者常相伴相生，高拥挤可能是杠杆资金在推波助澜，当杠杆和拥挤演绎到极致时又可能催生泡沫。但是，高拥挤并不等同于泡沫：其既可以由扎实的基本面与资金流入驱动(下文定义的“好拥挤”)，也可以是缺乏盈利的投机泡沫(“坏拥挤”)，下文将进一步分析。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

二、当前拥挤度处于什么水平？本文从拥挤度的常见特征如持仓、成交、量价等维度，多方位刻画当前各类资产的拥挤情况，为后续判断提供基础。

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机构持仓：持仓的同质化是形成拥挤的前提。当资金的头寸高度集中于同一方向，很可能会带来交易的趋同。该数据可以从多个来源获取：例如投资者调查、交易所披露的期货持仓、基金定期持仓报告等。美银美林全球基金经理调查显示，6月最拥挤的交易为“做多全球半导体股”(80%)，其次为“做多M7”(12%)和“做多石油”(4%)；期货头寸中，黄金的多头占比超过历史90%分位数、长端美债的空头占比则接近历史90%分位数；基金报告披露，A股通信板块的公募前十大持仓占比超过14.6%，已创下历史同期新高，也超过了白酒的历史同期水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

图表：6月最拥挤交易为“做多全球半导体股” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

资料来源：BofA，中金公司研究部 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

图表：通信板块公募前十大持仓占比超过14.6% 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

资料来源：Wind，中金公司研究部 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)