安踏体育(02020.HK)：多品牌优势尽显 预计1H26实现高质量经营

机构：中金公司

研究员：林骥川/庄铭楷/陈婕/宋习缘 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

公司动态

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公司近况 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2Q26 安踏品牌零售额同增低单位数，FILA零售额同增低单位数，其他品牌(不含2025 年初后新增品牌)同增25-30%。

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评论 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

安踏品牌和FILA保持经营韧性，中高端品牌延续较快增长趋势： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

安踏品牌逆势稳健增长，在不利的天气和激烈的竞争环境中，2Q26 流水同比增长低单位数，其中，线下有所承压，线上受益于618 精准营销和新品发售，同比增长低双位数，好于行业水平。折扣方面，大货线下折扣同比持平为72折，线上折扣同比加深2ppt 至略低于5 折。截至2Q26 末，安踏品牌库销比为5x，同比持平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

FILA 聚焦商品效率与细分人群运营具备增长韧性，2Q26 流水同增低单位数，在天气及零售环境波动下线下大货、KIDS同比下滑，而FUSION 同增中单位数，主要得益于产品组合较适配天气变化；线上同增低双位数，618 期间天猫与抖音双平台排名第一。大货线下折扣同比加深1ppt 至73 折，线上折扣同比持平为接近6 折，库销比同降0.3x 至5x 以内。

其他品牌延续高质量快速增长趋势，2Q26 迪桑特流水同比增长超过20%，高基数下凭借持续强化的专业形象、产品创新拓展以及渠道升级延续亮眼表现；可隆流水同比增长超40%，全渠道折扣保持9 折以上；Maia 流水同比增长25%以上，其中凭借渠道持续升级和新品发布，线下同比增长超过35%，首次超过线上渠道；狼爪调整进展积极，管理层预计全新门店和产品将于4Q26 登陆中国重点城市。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

预计1H26 集团业绩持续跑赢行业。1H26，我们预计收入同比增长中双位数，归母净利润同比增长高单位数；若剔除狼爪并表影响，收入同比增长低双位数，归母净利润增长略快于收入。

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盈利预测与估值

维持2026/27 年EPS 预测4.98/5.37 元不变，当前股价对应13/12 倍2026/27 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价110.91港元，对应2026/27 年20/18 倍市盈率，有50%上行空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

风险 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，品牌提升不及预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)